业绩概览
　　23Q1-3累计，国寿归母净利润为162.09亿元，同比-47.8%，新准则下归母净利润355.41亿元，同比-36%；营收7093.33亿元，同比+1.2%；加权ROE 3.67%，同比2.94pc；寿险NBV同比+14%；负债端符合预期，盈利表现低于预期。
　　核心关注
　　1、NBV：增速放缓
　　23Q1-3累计，国寿NBV同比+14%，增速环比23H1下降5.9pc，符合预期，今年三季度的新旧产品切换、公司内部业务重心转向增员等是增速边际放缓的主要原因。国寿23年前三季度NBV稳健增长，主要受益于新单保费的驱动，新业务价值率方面则推测保持平稳。23Q1-3累计，国寿新单保费1966.56亿元，同比+14.8%，其中，十年期及以上首年期交保费446.39亿元，同比+15.4%，占首年期交保费比例42.12%。
　　2、队伍：量稳质优
　　23Q3末，国寿代理人数量66万，同比-8.3%，环比去年末仅微降1.2%，队伍规模企稳态势进一步巩固。从产能看，国寿代理人队伍质态持续提升，今年前三季度个险代理人月人均首年期交保费同比增长28.6%。展望未来，国寿坚持有效队伍驱动业务发展，深入落地细化“销售渠道强体工程”，在入口端持续提升新人招募质量，强化优增优育，新人留存情况有望进一步改善，我们预计销售队伍的量稳质优，将驱动国寿开门红及明年的NBV保持平稳增长。
　　3、投资：下降承压
　　23Q3末，国寿投资资产5.52万亿元，较上年末增加9%；净投资收益率、总投资收益率分别为3.81%、2.81%，同比分别-0.31pc、-1.22pc，国寿总投资收益率的下降，主要受到权益市场调整的影响，投资收益的减少亦对公司利润形成较大拖累。展望未来，随着权益市场的企稳向好，国寿的投资表现有望改善。
　　盈利预测与估值
　　国寿负债端队伍规模率先企稳、产能持续提升，未来NBV有望延续稳定增长，若经济回暖预期增强，国寿资产端将凸显较高弹性。考虑到投资承压，我们下调国寿的净利润预测，预计2023-2025年国寿归母净利润同比增速为-12.2%/28.6%/34.5%。现价对应2023-2025年0.73/0.68/0.62倍PEV。维持目标价46.76元，对应2023E集团PEV1.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　改革深化滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。