三季度公司业绩回落。2023年前三季度，中国人寿实现营业收入7093.3亿元，同比增长1.2%；保险业务收入5788.0亿元，同比增长4.5%；其中首年期交保费1059.8亿元，同比增长16.0%，增速创近三年新高。受资本市场波动及会计准则调整等因素影响，公司累计实现归母净利润162.1亿元，同比下降47.9%。从单季度表现来看，公司实现营业收入1557.4亿元，同比下降9.8%；保险业务收入1086.8亿元，同比下降4.8%；归母净利润0.53亿元，同比下降99.1%。
　　保费收入及投资收益阶段性承压，不改长期向好趋势。公司三季度业绩承压主要受以下三个因素影响：1）资本市场持续波动，投资收益承压。三季度权益市场延续低位波动态势，公司净投资收益同比下降24.7%，公司分别实现总投资收益率和净投资收益率2.81%和3.81%。同时，资本市场的波动加大公司计提的资产减值损失。公司作为长期机构投资者，建议关注其长期资产配置策略及资产负债管理体系建设。2）二季度保费高增透支部分三季度保险需求。二季度定价利率下调加速行业短期保费增速，对三季度保费收入有一定影响；同时，三季度为“开门红”筹备期，团队的“优增、优育”为季度性转型重点。截至三季度末，公司销售人力72万人，环比持平，未来公司将坚持提升中高产能人数占比，优化代理人质量。3）监管趋严，利好长期稳定发展。三季度银保、个险渠道均迎来监管规范性政策，预计对短期营销节奏有一定影响；但从中长期来看，利于行业及公司有效控制负债成本，实现可持续化发展。公司未来将从三个方面细化产品策略，一是针对不同渠道客户特点，根据地域、年龄等特征细化客户分层；二是产品开发设计将严格落实报行合一，增强产品核心竞争力；三是进一步贯穿资产负债管理理念，基于产品的久期、现金流特点、形态等，优化资产负债管理考量。
　　深化“大养老+大健康”布局，坚定转型策略。未来公司将持续推行“八大工程”转型策略，打造“大健康+大养老”的生态建设。今年前三季度，公司确定了以“城中心养老生态”为中心的“大养老”服务模式；公司未来两到三年内将在全国在20-30个城市全面布局养老生态，更好的服务养老需求。
　　投资建议：中国人寿持续深化改革创新，坚持“稳增长、重价值、优结构、强队伍、推改革、防风险”的策略，实现稳中有增的发展格局。预计随着四季度“开门红”的推进及资产端的回暖，公司业绩将得到显著改善。我们维持“买入”评级。
　　风险提示：改革成效不及预期；保费增速不及预期；权益市场的持续波动；利率中枢下行等。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月27日中国人寿601628SH买入短期业绩承压战略持续转型核心观点公司研究财报点评三季度公司业绩回落2023年前三季度中国人寿实现营业收入70933亿非银金融保险元同比增长12保险业务收入57880亿元同比增长45其中首年证券分析师孔祥期交保费10598亿元同比增长160增速创近三年新高受资本市场波021-60375452kongxiangguosencomcn动及会计准则调整等因素影响公司累计实现归母净利润1621亿元同比S0980523060004下降479从单季度表现来看公司实现营业收入15574亿元同比下降基础数据98保险业务收入10868亿元同比下降48归母净利润053亿元投资评级买入维持同比下降991合理估值收盘价3395元总市值流通市值959587959587百万元保费收入及投资收益阶段性承压不改长期向好趋势公司三季度业绩承压52周最高价最低价43002630元主要受以下三个因素影响1资本市场持续波动投资收益承压三季度近3个月日均成交额54193百万元权益市场延续低位波动态势公司净投资收益同比下降247公司分别实市场走势现总投资收益率和净投资收益率281和381同时资本市场的波动加大公司计提的资产减值损失公司作为长期机构投资者建议关注其长期资产配置策略及资产负债管理体系建设2二季度保费高增透支部分三季度保险需求二季度定价利率下调加速行业短期保费增速对三季度保费收入有一定影响同时三季度为开门红筹备期团队的优增优育为季度性转型重点截至三季度末公司销售人力72万人环比持平未来公司将坚持提升中高产能人数占比优化代理人质量3监管趋严利好长期稳定发展三季度银保个险渠道均迎来监管规范性政策预计对短期营销节奏有一定影响但从中长期来看利于行业及公司有效控制负债成本资料来源Wind国信证券经济研究所整理实现可持续化发展公司未来将从三个方面细化产品策略一是针对不同渠相关研究报告道客户特点根据地域年龄等特征细化客户分层二是产品开发设计将严中国人寿601628SH-规模与增长并重保费共价值双升格落实报行合一增强产品核心竞争力三是进一步贯穿资产负债管理理念2023-08-24中国人寿601628SH-二季度渠道和新单趋稳权益类资产基于产品的久期现金流特点形态等优化资产负债管理考量配置加大2022-08-26中国人寿601628SH2022年一季报点评-渠道企稳资深化大养老大健康布局坚定转型策略未来公司将持续推行八大产端成核心关注点2022-04-28工程转型策略打造大健康大养老的生态建设今年前三季度公中国人寿601628SH-个险渠道质量提升退保率趋于稳定2022-03-26司确定了以城中心养老生态为中心的大养老服务模式公司未来两到三年内将在全国在20-30个城市全面布局养老生态更好的服务养老需求投资建议中国人寿持续深化改革创新坚持稳增长重价值优结构强队伍推改革防风险的策略实现稳中有增的发展格局预计随着四季度开门红的推进及资产端的回暖公司业绩将得到显著改善我们维持买入评级风险提示改革成效不及预期保费增速不及预期权益市场的持续波动利率中枢下行等盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元824961858505880124919887959548-37258407252452431净利润百万元5241233514418675291859127-25292-3606249226401173摊薄每股收益元185119148187209每股内含价值42564354491055046133-1221229127912091143PEV082080071064057资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1中国人寿单季度归母净利润单位百万元图2中国人寿保险业务收入单位百万元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3中国人寿代理人数量及增速单位万人图4中国人寿投资收益率单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理表2可对比公司盈利预测及估值预测公司公司投资昨收盘总市值EPSPEV代码名称评级元百万元2023E2024E2023E2024E601336新华保险增持351210956512821056051资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物60875128953135400148940160855保险业务收入618327615190670557697379725274应收保费2036119697216662383326216已赚保费611251607825661377687648715154应收账款4851433126111341044投资收益-939-905162917591900衍生金融资产00000其他收益645-6982892100发放贷款及垫款666087596490638244702068702068营业收入合计858505826055880124919887959548对联营公司和共同控制实体的投资00000赔付支出136502140683147717155103162858保险业务手续费投资性资产40026194315775433404545205174765976及佣金支出6574454777525855363755783财产和设备5615455887564925760259243营业支出合计807524801672835912864101897263无形资产84098532895896751044利润总额5098124383442115578562284其他资产623427968257372413125054净利润5241233514418665291759126归属于母公司净资产总计48910855251984557727558829746193238利润5092132082401925080156761以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债34163344324331463051现金流量表百应付保费4869950830584546429970729万元202120222023E2024E2025E388016420029442243465697保险合同负债34198990348净利润524123351441866529177659126投资合同负债313585374742430953482667530934资产减值准备2280921396171161369310954116018应付利息124949966824133421146763折旧摊销73087867753183788770公允价值变动损其他负债95018104060104060104060104060失50918751910192839468负债合计44044274806863519206654860865786147营运资本变动277463403083371683356330351820总权益486658445121385209396888407090经营活动现金流286448351968374084384393388895资本开支12629511517784151848915713531612329关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E其它投资现金流8692201352829119731612629551332387每股收益18114148187209投资活动现金流-393731-164955-321173-308399-279942每股净资产17211574136214041440权益性融资1400615896678077978967每股集团新业务价值42564353491055036132负债净变化08275000PE19443070236218691673支付股利利息2665526386269132745128001PBV203222256249243融资活动现金流111139-120095-20817-20407-19858PEV082080071063057现金净变动378567135320935558789094货币资金的期初集团内含价值增长122131211余额5665560459127594159687215275货币资金的期末新业务价值率4233364043余额60440127594159687215275304369新业务价值同比-23-201288资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座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