事件描述
　　中国人寿发布2023年中报，公司实现归属净利润161.56亿元，同比下降36.3%；新业务价值308.64亿，同比增长19.9%。
　　事件评论
　　业务节奏及会计计量是利润大幅下降的主因。2023年上半年公司实现业绩161.56亿元，同比下降36.3%。其中，受年金业务给付增加影响，赔付支出同比增加39.7%至1017.01亿，大幅拖累归属净利润表现。投资收益方面有所下降，主要原因为可供出售类资产去年同期记录浮亏，今年记录浮盈。
　　新单保费驱动NBV增长明显改善。2023年上半年公司新业务价值308.64亿元，同比增长19.9%，较一季度7.7%的增速环比扩大，新单保费快速扩张为主要原因。其中，新单保费1712.13亿元，同比增长22.9%，相较于一季度的16.6%继续扩大。另外，缴费结构有所改善，十年期以上期缴新单389.57亿元，同比增长28.9%，占首年期交保费的比重同比提升2.13个百分点，业务结构优化明显。个险渠道价值率同比下降1.5pct至27.0%，预计产品结构变化为主要原因，而寿险新单同比增长38.1%、健康险新单同比下滑0.8%正是产品结构变更的体现。
　　队伍规模基本企稳，产能稳步提升，银保贡献大量增量。个险队伍规模下降较年初下降1.0%至66.1万人，降幅表现优于行业。单季度来看，单二季度队伍规模下降0.2%,较一季度降幅继续收窄。测算人均NBV产能显著提升，上半年累计同比增长33.5%，对收入提升具备坚实的支持作用，符合行业转型背景下个险发展趋势。银保方面，首年期交保费同比增长59.2%至172.94亿元，贡献明显。展望后续，代理人专业化、职业化转型效果将继续体现，推动负债端平稳增长；银保渠道继续加强队伍质态建设，在储蓄型产品需求发展的趋势下也将有效分担个险渠道压力，推动公司保费和价值增长。
　　利润充足度有所改善。2023年上半年公司实现净投资收益969.58亿元，同比减少0.51亿元；总投资收益率为3.4%，同比下降80bp；净投资收益率为3.78%，同比减少37bp。但若加回浮盈浮亏影响，综合投资收益率改善48bp至4.23%。从结构上来看，权益类资产占比相较年初提升0.4pct至18.0%，其中，股票资产配置下降0.5pct至8.0%、基金提升0.2pct至3.1%；而债券配置比例提升1.1pct至49.7%。本期存量其他综合收益55.61亿元，相较年初-49.27亿元明显改善。
　　顺周期逻辑重点推荐。负债端来看，银行负债成本持续下降，进一步利好保险负债端景气度。公司代理人规模企稳最快，产能显著提升，预计全年及开门红期间均可以维持稳健增长。资产端来看，国寿作为纯寿险上市标的具备行业第一梯队的敏感性，具备较强的beta属性。目前公司PEV估值0.74倍，从资产端弹性及负债端预期来看性价比较高，维持买入评级。
　　风险提示
　　1、行业政策大幅调整；
　　2、权益市场大幅波动、利率大幅下行

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨中国人寿601628SHTableTitle中国人寿2023年中报点评新业务价值显著修复个险队伍明显企稳报告要点TableSummary顺周期逻辑重点推荐负债端来看银行负债成本持续下降进一步利好保险负债端景气度公司代理人规模企稳最快产能显著提升预计全年及开门红期间均可以维持稳健增长资产端来看国寿作为纯寿险上市标的具备行业第一梯队的敏感性具备较强的beta属性目前公司PEV估值074倍从资产端弹性及负债端预期来看性价比较高维持买入评级分析师及联系人TableAuthor吴一凡谢宇尘SACS0490519080007SACS0490521020001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨cjzqdt111112023-09-03中国人寿601628SHTableTitle中国人寿20232年中报点评新业务价值显著修公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持复个险队伍明显企稳事件描述TableSummary2公司基础数据中国人寿发布2023年中报公司实现归属净利润16156亿元同比下降363新业务价值TableBaseData当前股价元356330864亿同比增长199总股本万股2826470事件评论流通A股B股万股20823530每股净资产元业务节奏及会计计量是利润大幅下降的主因2023年上半年公司实现业绩16156亿元1590同比下降363其中受年金业务给付增加影响赔付支出同比增加397至101701近12月最高最低价元43002630亿大幅拖累归属净利润表现投资收益方面有所下降主要原因为可供出售类资产去年注股价为2023年8月31日收盘价同期记录浮亏今年记录浮盈市场表现对比图近个月新单保费驱动NBV增长明显改善2023年上半年公司新业务价值30864亿元同比增12长199较一季度77的增速环比扩大新单保费快速扩张为主要原因其中新单中国人寿沪深300指数保费171213亿元同比增长229相较于一季度的166继续扩大另外缴费结4023构有所改善十年期以上期缴新单38957亿元同比增长289占首年期交保费的比5重同比提升213个百分点业务结构优化明显个险渠道价值率同比下降15pct至-13202292022122023520238270预计产品结构变化为主要原因而寿险新单同比增长381健康险新单同比下滑08正是产品结构变更的体现资料来源Wind队伍规模基本企稳产能稳步提升银保贡献大量增量个险队伍规模下降较年初下降10至661万人降幅表现优于行业单季度来看单二季度队伍规模下降02较一相关研究季度降幅继续收窄测算人均NBV产能显著提升上半年累计同比增长335对收入TableReport中国人寿2023年一季报点评NBV增速回正提升具备坚实的支持作用符合行业转型背景下个险发展趋势银保方面首年期交保费个险渠道企稳回升2023-05-03同比增长592至17294亿元贡献明显展望后续代理人专业化职业化转型效果中国人寿2022年报点评价值渠道稳定性领将继续体现推动负债端平稳增长银保渠道继续加强队伍质态建设在储蓄型产品需求先行业资负双击空间可期2023-03-31发展的趋势下也将有效分担个险渠道压力推动公司保费和价值增长中国人寿2022年三季报点评价值渠道表现领先行业估值底部把握配置良机2022-10-30利润充足度有所改善2023年上半年公司实现净投资收益96958亿元同比减少051亿元总投资收益率为34同比下降80bp净投资收益率为378同比减少37bp但若加回浮盈浮亏影响综合投资收益率改善48bp至423从结构上来看权益类资产占比相较年初提升04pct至180其中股票资产配置下降05pct至80基金提升02pct至31而债券配置比例提升11pct至497本期存量其他综合收益5561亿元相较年初-4927亿元明显改善顺周期逻辑重点推荐负债端来看银行负债成本持续下降进一步利好保险负债端景气度公司代理人规模企稳最快产能显著提升预计全年及开门红期间均可以维持稳健增长资产端来看国寿作为纯寿险上市标的具备行业第一梯队的敏感性具备较强的beta属性目前公司PEV估值074倍从资产端弹性及负债端预期来看性价比较高维持买入评级风险提示1行业政策大幅调整更多研报请访问2权益市场大幅波动利率大幅下行长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1行业政策大幅调整保险业经营产品设计及服务均受严格监管政策大幅变化可能会导致经营逻辑发生显著调整2权益市场大幅波动利率大幅下行保险公司持有大量的固收及权益资产在资本市场大幅波动时会导致公司基本面发生巨大波动请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E一营业收入8260558688059543041034385货币资金1289538569596563108274已赚保费607825646794687017734418交易性金融资产223782228519257500288732保险业务收入615190653328693957741836买入返售金融资产38533571364387218投资净收益217775218511263787296467保户质押贷款0000公允价值变动净收益-8751000可供出售金融资产1738108171389619312512165489其他业务收入8977350035003500持有至到期投资1574204148537616737511876757二营业支出801672830490899485971991长期股权投资261179342779386250433098退保金37122456235175258244存出资本保证金6333696676638429赔付支出140683120803122978136771固定资产49052539575935365288提取保险责任准备金461204504158546336580195无形资产853293851032411356营业税金及附加1261131413951491独立账户资产7889手续费及佣金支出54777603316685874439递延所得税资产22307245382699129691管理费用42213328413487337267投资性房地产13193145121596417560其他业务成本30387334263676840445定期存款48556791407810300001154927信用减值损失21396300030003000资产总计5251984592531566560357446223三营业利润24383383155481962394负债四利润总额24047381625460062144交易性金融负债3344200020002000减所得税-946780141146613050卖出回购金融资产款148954171297196992226540五净利润33514301484313449094预收保费50830261332775829673归属于母公司所有者的净利润32082295454227148112应付手续费及佣金4664482653495955基本每股收益元114105150170保户储金及投资款374742412216453438498782重要指标百万元2022A2023E2024E2025E股东权益营业收入百万元8260558688059543041034385股本28265282652826528265增长率-378518984839资本公积金53554539535395353953归属母公司所有者净利32082295454227148112其他综合收益50299502995029950299润百万元增长率-3700-79143081382盈余公积金105160120001145201175694每股收益元114105150170未分配利润201688219008267847321844净资产收益率701607729715一般风险准备52429577246984684513归属于母公司所有者内含价值EV1230519133808814932341664165436169537041623202722359权益合计内含价值增速22987411591145所有者权益合计445121544390631731732244新业务价值NBV36004402194509449219负债及股东权益总计5251984592531566560357446223新业务价值增速-196011711212915每股内含价值元4353473352825887每股新业务价值元127142160174请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权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