核心观点
　　储蓄险需求旺盛背景下，上半年公司个险板块和多元板块共同发力，新业务价值实现较快增长，但受权益市场波动影响，公司总投资收益面临一定压力。展望下半年，负债端来看，新业务价值预计延续同比增长态势，一方面因为资本市场波动幅度较大背景下，预计传统型和分红型储蓄险对居民仍有一定吸引力，另一方面因为公司个险销售人力规模预计延续企稳态势且人均产能预计继续改善。资产端来看，进一步向下空间有限，长期向上可期。随着“八大工程”的逐步落地，公司长期增长动能有望进一步强化。
　　事件
　　中国人寿披露2023年上半年业绩
　　公司2023年上半年实现归母净利润161.56亿元，同比36.3%；ROE为3.59%，同比-1.60pct。上半年实现新业务价值308.64亿元，同比+19.9%，长险新单保费1172.23亿元，同比+35.5%。
　　简评
　　整体业绩：内含价值增速改善，归母净利润同比下降
　　截至上半年末，公司内含价值为1.31万亿元，较上年末+6.6%，快于去年同期增速。内含价值增长表现改善主因上半年NBV实现较快增长。上半年，公司归母净利润同比-36.3%至161.56亿元，主要由于资产端的总投资收益同比减少。单Q2，公司归母净利润同比-116.9%至-17.29亿元。
　　负债端：储蓄险需求旺盛背景下，长险新单保费高增带动上半年NBV实现较快增长
　　公司2023年上半年NBV同比+19.9%，预计主要为长险新单保费增长带动。上半年在资本市场波动幅度较大、居民稳健投资需求旺盛和定价利率调整带动居民对储蓄险的需求加速释放的背景下，以增额终身寿险为代表的储蓄型产品销售情况较好。公司寿险业务上半年的新单保费同比+38.1%至1153.59亿元，其中首年期交保费同比+24.3%至955.61亿元。寿险业务带动公司长险新单保费上半年同比+35.5%至1172.23亿元，进而带动公司上半年新业务价值同比+19.9%至308.64亿元。期交业务品质改善，中长期期交占比提升。上半年，10年期及以上期交新单保费占总期交新单保费的比重提升+2.1pct至40.0%。
　　单Q2来看，公司长险新单保费同比+69.8%至345.34亿元，长险新单保费中的期交占比同比+4.0pct至75.1%，期交新单中的10年期及以上期交保费占比同比-4.1pct至4.0%。
　　个险板块：储蓄险需求旺盛+深入推进改革驱动人均产能延续高增，NBV实现较快增长，队伍规模筑底
　　个险板块2023年上半年NBV同比+13.3%至274.04亿元，主要为人均产能提升带动长险新单保费增长带动。个险板块上半年长险新单同比+16.2%至802.08亿元，NBVM（按首年保费计）同比-1.5pct至27.0%。
　　人均产能方面，个险板块上半年聚焦“销售渠道强体工程”，围绕“现有队伍专业化升级”“新型营销模式探索”两大重点改革方向，深入推进个险营销体系改革，加快队伍专业化、职业化转型升级，带动队伍质态持续改善，上半年三年资及以上销售人员占比同比+3.7pct，绩优人群数量和占比实现双提升。队伍质量改善带动销售队伍产能大幅提升，月人均首年期交保费同比提升38.1%。根据我们测算，个险渠道上半年人均长险新单保费同比+36.9%至12.07万元，人均新业务价值同比+33.5%至4.12万元。
　　人力规模方面，公司队伍规模筑底企稳，截至上半年末个险板块销售人力为66.1万人，较去年同期-11.4%，较上年末-1.0%，较一季度末-0.2%。
　　银保渠道：长险新单保费高增，期交业务品质优化
　　多元板块2023年上半年NBV同比+121.7%至34.59亿元，预计主要为银保渠道带动。
　　银保渠道上半年长险新单同比+116.8%至362.17亿元，寿险是银保渠道的主力销售险种，预计上半年寿险保费的高增是银保渠道上半年长险新单保费高增的主要驱动因素。业务品质方面，上半年银保渠道长险新单保费中趸交保费占比+17.3pct至52.2%，但期交业务品质有所优化，5年期及以上首年期交保费同比+114.4%至75.27亿元，占期交新单保费比重同比+11.2pct至43.5%。
　　资产端：权益资产投资收益减少、减值计提增加，总投资收益同比下降
　　公司上半年总投资收益同比-11.1%（同比减少109.41亿元）至876.01亿元，主因投资资产买卖价差收益同比-97.4%（同比减少104.45亿元）至2.77亿元和投资资产资产减值损失同比+126.0%（同比增加71.56亿）至128.34亿元。投资资产买卖价差收益同比下降预计主因公开市场权益资产收益下降。投资资产减值损失同比增加主要由于公司上半年对分类为可供出售金融资产的股权型投资计提131.84亿元的资产减值准备，计提规模较去年同期增加132.2%（增加75.06亿元）。公司上半年总投资收益率同比-0.80pct至3.41%。公司上半年投资回报差异为-149.42亿元。
　　但考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后，公司的综合投资收益率同比+0.48pct至4.23%。
　　公司上半年净投资收益同比-0.1%至969.58亿元，基本保持稳定，但净投资收益率同比-0.37pct至3.78%，主要受新增配置收益率及权益类品种分红下降影响。
　　公司信用风险整体可控。截至上半年末，公司信用