事项：
　　中国人寿公布2023年三季报。Q1-Q3，中国人寿实现归母净利润162.09亿元，调整后同比-47.8%；新准则下实现归母净利润355.41亿元，同比-36.0%。新业务价值同比+14.0%；报告期末归母净资产4418.78亿元，较上年末+1.3%；年化总/净投资收益率分别为2.81%/3.81%，同比-1.22pct/-0.31pct。
　　评论：
　　新业务价值增速放缓，期限结构优化。国寿实现总保费5787.99亿元，同比+4.5%，增速较中期-2.4pct。其中，新单保费1966.56亿元，同比+14.8%，增速较中期-8.1pct。首年期交保费1059.82亿元，同比+16.0%，其中10年期以上首年期交446.39亿元，同比+15.4%，占比为42.12%，较中期提升2.13pct。报告期内国寿新业务价值同比+14.0%，增速较中期-5.9pct。退保率为0.88%，同比+0.14pct。由于政策调整影响，八月产品定价利率下调正式落地对保险产品销售端产生直接影响，在行业共振背景下公司NBV增速亦有所下行，但累计新业务价值仍保持较高增速。
　　代理人队伍持续企稳，人均产能显著提升。公司坚持贯彻“八大工程”，推进落实改革升级。截至报告期末，公司总销售人力72.0万人。其中，个险销售人力66.0万人，二季度末为66.1万人，一季度末为66.2万人，个险队伍企稳趋势保持不变。同时，在优增优育转型理念下，销售队伍向专业化、职业换转型，质态持续优化，个险月人均首年期交保费同比+28.6%。
　　债券利率中枢下行、股票市场低位震荡，资产端承压显著。2023年三季度，债券市场低位波动，十年期国债收益率750日平均下行3.4bp；股票市场延续二季度震荡行情，沪深300指数单三季度下跌3.98%。受资本市场影响，截至2023年三季度末，公司年化总/净投资收益率分别为2.81%/3.81%，同比1.22pct/-0.31pct。资产收益下滑，拖累净利润增速下行。截至2023年三季度末，公司实现归母净利润162.09亿元，调整后同比-47.8%，其中单三季度调整后同比-99.1%；其中，资产减值损失达到325.69亿元，同比+120.4%，环比+149.0%。偿付能力方面，公司偿付能力呈现企稳回升趋势，核心/综合偿付能力充足率分别达到161.25%/232.68%，较八九月份上年末+17.66pct/+25.90pct。
　　投资建议：2023年三季度，行业面临负债与资产双重压力。负债端产品定价利率下调政策落地，保费增速受此影响叠加需求透支，环比明显下行。资产端股债均低位震荡，长债利率中枢下行。在此背景下，公司净利润增速下行，基本符合预期。展望四季度，公司重点工作在于开门红，销售节奏保持领先同业。在2022H2相对低的基数上，全年公司仍有望维持NBV正增趋势。考虑资本市场因素对Q3业绩造成的扰动，我们下调EPS预期为0.83/1.38/1.60元（前值1.35/1.49/1.61元），下调2023年EV增速预期为8.9%。维持PEV为0.10倍，对应2023年目标价为47.4元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管政策变动、改革不及预期、利率持续下行、权益市场震荡走低。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告保险2023年10月27日中国人寿6016282023年三季报点评推荐维持目标价474元资产端拖累净利润静待负债端修复当前价元3395事项华创证券研究所中国人寿公布2023年三季报Q1-Q3中国人寿实现归母净利润16209亿元证券分析师徐康调整后同比-478新准则下实现归母净利润35541亿元同比-360新业务价值同比140报告期末归母净资产441878亿元较上年末13年电话021-20572556化总净投资收益率分别为281381同比-122pct-031pct邮箱xukanghcyjscom执业编号S0360518060005评论联系人陈海椰新业务价值增速放缓期限结构优化国寿实现总保费578799亿元同比邮箱chenhaiyehcyjscom45增速较中期-24pct其中新单保费196656亿元同比148增速较中期首年期交保费亿元同比其中年期以-81pct10598216010公司基本数据上首年期交44639亿元同比154占比为4212较中期提升213pct总股本万股282647050报告期内国寿新业务价值同比140增速较中期-59pct退保率为088已上市流通股万股208235300同比由于政策调整影响八月产品定价利率下调正式落地对保险产014pct总市值亿元959021品销售端产生直接影响在行业共振背景下公司NBV增速亦有所下行但累流通市值亿元706542计新业务价值仍保持较高增速资产负债率9187代理人队伍持续企稳人均产能显著提升公司坚持贯彻八大工程推进每股净资产元1590落实改革升级截至报告期末公司总销售人力720万人其中个险销售12个月内最高最低价42752660人力660万人二季度末为661万人一季度末为662万人个险队伍企稳趋势保持不变同时在优增优育转型理念下销售队伍向专业化职业换转市场表现对比图近12个月型质态持续优化个险月人均首年期交保费同比2862022-10-262023-10-26债券利率中枢下行股票市场低位震荡资产端承压显著2023年三季度51债券市场低位波动十年期国债收益率750日平均下行34bp股票市场延续32二季度震荡行情沪深300指数单三季度下跌398受资本市场影响截至132023年三季度末公司年化总净投资收益率分别为281381同比-122pct-031pct资产收益下滑拖累净利润增速下行截至2023年三季度-6221023012303230523082310末公司实现归母净利润16209亿元调整后同比-478其中单三季度调整中国人寿沪深300后同比-991其中资产减值损失达到32569亿元同比1204环比1490偿付能力方面公司偿付能力呈现企稳回升趋势核心综合偿付能相关研究报告力充足率分别达到1612523268较八九月份上年末1766pct2590pct中国人寿6016282023年中报点评NBV增投资建议2023年三季度行业面临负债与资产双重压力负债端产品定价速超预期利率下调政策落地保费增速受此影响叠加需求透支环比明显下行资产端2023-08-25股债均低位震荡长债利率中枢下行在此背景下公司净利润增速下行基中国人寿6016282023年一季报点评价值本符合预期展望四季度公司重点工作在于开门红销售节奏保持领先同业转正队伍企稳2023-05-08在2022H2相对低的基数上全年公司仍有望维持NBV正增趋势考虑资本中国人寿6016282022年报点评转型成效市场因素对Q3业绩造成的扰动我们下调EPS预期为083138160元前显著业绩领先同业值135149161元下调2023年EV增速预期为89维持PEV为0102023-03-31倍对应2023年目标价为474元维持推荐评级风险提示监管政策变动改革不及预期利率持续下行权益市场震荡走低主要财务指标ReportFinancialIndex20222023E2024E2025E主营收入百万8260558510699868591042797同比增速-3783031596567归母净利润百万32082233963914445150同比增速-3680-270767311534每股盈利元114083138160市盈率倍2991410124512125市净率倍220220214208资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年10月26日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号中国人寿年三季报点评6016282023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金128953128953195496191450营业收入8260558510699868591042797以公允价值计量且其变动计入当期损223782223782241391236396已赚保费607825632882675832727894益的金融资产衍生金融资产0000保费业务收入615190645950691166746459其中分保费收买入返售金融资产385333853354540534110000入应收利息523095230951710101594减分出保费-8270-7198-7919-8272提取未到期责应收保费196971969752715103568905-5870-7415-10293任准备金应收分保账款1433143311242208投资净收益217775212407308519312269其中对联营企应收分保未到期责774774849790业和合营企业362890721542615613任准备金的投资收益应收分保未决赔款公允价值变动736736636592-8751-4346-8428-9177准备金净收益应收分保寿险责任603603738687汇兑损益-69620670723准备金应收分保长期健康4294429444014094资产处置收益122667277险责任准备金其他应收款13409134091318012907其他收益176168182196贷款596490596490591402579164其他业务收入897792721001410815定期存款485567485567435764426746营业支出-801672-820187-934323-981025可供出售金融资产1738108173810819540281913592退保金-37122-42606-45657-47544持有至到期投资1574204157420416723591637751赔付支出-140683-156582-172880-184699减摊回赔付支长期股权投资2611792611792583242529786720587367667094出提取保险责任准存出资本保证金6333633363336202-461204-424031-525286-559844备金减摊回保险责投资性房地产13193131931297312705311443544448任准备金在建工程50255025529210397保单红利支出-20685-26831-25275-24660固定资产49052490524806694434税金及附加-1261-1404-1434-1401手续费及佣金使用权资产1810181015713087-54777-60999-62302-60878支出无形资产85328532837416452业务及管理费-42213-47008-48012-46915减摊回分保费递延所得税资产223072230726276516241025114111661139用其他资产56545654578511366其他业务成本-30387-33839-34562-33772独立账户资产775337资产减值损失-21396-34345-27390-29992资产总计5251984525198456438605724202营业利润24383308825253661772短期借款0000加营业外收入108108108108以公允价值计量且其变动计入当期损3344334467145506减营业外支出-444-444-444-444益的金融负债衍生金融负债0000利润总额24047305465220061436卖出回购金融资产148954148954127944104933减所得税费用9467-1833-3132-3686款预收保费508305083047205062净利润33514287134906857750归属于母公司应付手续费及佣金466446648119870832082233963914445150股东的净利润应付分保账款99899815531666少数股东收益89525317992412600应付职工薪酬12075120751015010886每股收益0112应交税费94294211551239基本每股收益1112应付股利001395014961稀释每股收益1112证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2中国人寿年三季报点评6016282023应付赔付款60819608196748672379其他综合收益-55236800180028003应付保单红利9668296682101865109250综合收益总额-21722367145707065753归属于母公司普其他应付款18974189741394014951通股东综合收益总-23070351085527063811额归属于少数股东保户储金及投资款3747423747424503864272491348160618001943的综合收益总额未到期责任准备金13108131083049018978未决赔款准备金26153261532681927496寿险责任准备金3607236360723639066614005326长期健康险责任准233663233663251898258260备金长期借款12774127741290910587应付债券34997349973499834997租赁负债1569156913891490递延所得税负债27227212891382其他负债104060104060109913117881独立账户负债775337负债合计4806863480686351848815253195股本28265282652826528265其他权益工具0000资本公积53554535545395353554其他综合收益-4927-492755613074盈余公积105160105160109092108031一般风险准备52429524295247654774未分配利润201688201688200015212849归属于母公司股东436169436169449362460547的股东权益合计少数股东权益89528952961710459股东权益合计445121445121458979471007负债及股东权益总计5251984525198456438605724202资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3中国人寿年三季报点评6016282023金融组团队介绍金融业研究主管金融组组长首席分析师徐康曾任职于平安银行2016年加入华创证券研究所2017年金牛奖非银金融第四名团队2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师2022年水晶球非银研究公募第五名2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师覆盖非银金融行业多元金融金融科技等高级研究员贾靖上海交通大学经济学学士金融硕士曾供职于中泰证券作为团队核心成员所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名2019年新财富银行业最佳分析师第二名2020年新财富银行业最佳分析师第三名2021年新财富银行业最佳分析师第二名2022年新财富银行业最佳分析师第四名2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名2022年水晶球银行最佳分析师第五名2022年中国证券业分析师金牛奖第三名2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名2023年加入华创证券研究所负责银行业研究助理研究员张慧澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士2019年加入华创证券研究所2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名成员2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员2022年第十届Choice非银最佳分析师团队成员2022年水晶球非银研究公募第五名团队成员2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名团队成员助理研究员刘潇伟意大利博科尼大学管理学硕士2023年加入华创证券研究所主要覆盖证券行业及财富管理领域研究助理研究员陈海椰浙江大学金融硕士2023年加入华创证券研究所主要覆盖保险行业及养老金领域研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4中国人寿年三季报点评6016282023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom深圳机构销售部张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5中国人寿年三季报点评6016282023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6