NBV同比高于预期，短期投资波动不改龙头地位，维持“买入”评级
　　公司披露2023年3季报，2023年前3季度NBV同比+14.0%，高于我们此前预期；新准则下2023Q3归母净利润355.4亿元、同比-36.0%，同比增速较H1的-8.0%进一步下降，预计系Q3权益市场波动较大、固收类资产再投资收益率下降以及新金融工具准则2022年同期未重述造成高基数拖累。考虑到公司代理人率先企稳，人均产能提升，我们维持2023-2025年NBV预测385.1/414.7/447.1亿元，分别同比+7.0%/+7.7%/+7.8%，对应EV同比分别为+9.7%/+9.2%/+8.9%。我们维持2023-2025年归母净利润（老准则）预测258.7/444.0/551.6亿元，分别同比-19.4%/+71.6%/+24.2%，对应EPS分别为0.9/1.6/2.0元。公司负债端表现超预期，龙头地位稳固，短期投资收益波动不改公司长期价值，当前股价对应2023-2025年PEV分别为0.7/0.7/0.6倍，维持“买入”评级。
　　负债端仍保持较高景气度，个险渠道有望进入正向循环
　　公司2023Q3 NBV同比+14.0%较2023H1的+19.9%有所下降，预计主要受到7月产品切换后8、9月新业务同比下降影响，负债端整体仍保持较强景气度。新单保费1966.56亿元、同比+14.8%，首年期交保费1059.82亿元、同比+16.0%，10年期及以上首年期交保费446.39亿元、同比+15.4%，占比期交保费较2023H1提升2.1个pct至42.1%，产品缴费结构有所改善，预计公司整体价值率有所改善。2023Q3末公司总销售人力72.0万人，个险销售人力66.0万人，环比下降1千人，率先展现企稳迹象，个险月人均产能同比提升+28.6%（2023H138.1%）。
　　展望看，人均产能提升有望带动代理人渠道进入正向循环，利于队伍质态提升，2024年个险渠道有望进一步实现代理人规模与产能双向改善。
　　归母净利润低于预期，主要受权益市场及会计准则回溯影响同比承压
　　新准则下前3季度归母净利润355.4亿元、同比下降36.0%，净利润下降主要受投资收益拖累，投资收益同比大幅下降主要受两方面影响：（1）2023年1-3季度股市下跌造成投资收益下降，同时2022年同期报表未对新金融工具准则进行重述；（2）预计固收类资产收益率同比下降拖累再配置投资收益。预计按照新金融工具准则重述2022年比较期间基数，同比降幅将收敛。原准则下归母净利润162.09亿元、同比下降47.8%，主要受到权益市场波动导致公允价值受损及权益资产减值拖累，2023Q3资产减值325.7亿元、同比+120%。前3季度总投资收益率2.81%，较2023H1下降0.6pct，净投资收益率3.81%，较2023H1上升0.03pct。
　　风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱；权益持仓波动加剧。
　　

研究报告全文：非银金融保险公司研中国人寿601628SH负债端维持高景气度短期投资波动不改龙头地位究2023年10月27日中国人寿2023年3季报点评投资评级买入维持高超分析师吕晨雨分析师gaochao1kyseccnlvchenyukyseccn证书编号S0790520050001证书编号S0790522090002日期20231026NBV同比高于预期短期投资波动不改龙头地位维持买入评级当前股价元3395公司披露2023年3季报2023年前3季度NBV同比140高于我们此前预公一年最高最低元43002630司期新准则下2023Q3归母净利润3554亿元同比-360同比增速较H1的-80信总市值亿元959587进一步下降预计系Q3权益市场波动较大固收类资产再投资收益率下降以及息流通市值亿元706959新金融工具准则2022年同期未重述造成高基数拖累考虑到公司代理人率先企更稳人均产能提升我们维持年预测亿元总股本亿股2023-2025NBV385141474471新28265分别同比707778对应EV同比分别为979289我们维报流通股本亿股20824持2023-2025年归母净利润老准则预测258744405516亿元分别同比告近3个月换手率428-194716242对应EPS分别为091620元公司负债端表现超预期龙头地位稳固短期投资收益波动不改公司长期价值当前股价对应2023-2025股价走势图年PEV分别为070706倍维持买入评级负债端仍保持较高景气度个险渠道有望进入正向循环中国人寿沪深300公司2023Q3NBV同比140较2023H1的199有所下降预计主要受到764月产品切换后89月新业务同比下降影响负债端整体仍保持较强景气度新48单保费196656亿元同比148首年期交保费105982亿元同比1603210年期及以上首年期交保费44639亿元同比154占比期交保费较2023H116提升21个pct至421产品缴费结构有所改善预计公司整体价值率有所改0善2023Q3末公司总销售人力720万人个险销售人力660万人环比下降1开-162022-102023-022023-062023-10千人率先展现企稳迹象个险月人均产能同比提升2862023H1381源证展望看人均产能提升有望带动代理人渠道进入正向循环利于队伍质态提升数据来源聚源券2024年个险渠道有望进一步实现代理人规模与产能双向改善证归母净利润低于预期主要受权益市场及会计准则回溯影响同比承压券相关研究报告新准则下前3季度归母净利润3554亿元同比下降360净利润下降主要受研投资收益拖累投资收益同比大幅下降主要受两方面影响12023年1-3季度究个银带动NBV同比超预期龙头股市下跌造成投资收益下降同时2022年同期报表未对新金融工具准则进行重报地位仍然稳固中国人寿2023年中报述预计固收类资产收益率同比下降拖累再配置投资收益预计按照新金融告2点评-2023824工具准则重述2022年比较期间基数同比降幅将收敛原准则下归母净利润NBV同比高于预期业绩转型突16209亿元同比下降478主要受到权益市场波动导致公允价值受损及权益显稳健中国人寿2023年1季报点资产减值拖累2023Q3资产减值3257亿元同比120前3季度总投资收评-2023428益率281较2023H1下降06pct净投资收益率381较2023H1上升003pct风险提示长端利率超预期下行寿险需求超预期减弱权益持仓波动加剧负债端龙头地位稳固2023年NBV同比有望转正中国人寿2022年报点财务摘要和估值指标评-2023330指标2021A2022A2023E2024E2025E保费业务收入百万元618327615190634884652857677593YoY10-05322838内含价值百万元12030081230519134930114728451604279YoY12223979289新业务价值百万元4478036004385114146944711YoY-233-196707778归母净利润百万元5092132082258714439755162YOY13-370-194716242PB2022212019PEV0808070706数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E投资资产35749284096424572889362228886728508营业收入858505826055837632908486967609其他资产13175521049370207784225701244039已赚保费611251607825627266645023669462资产总计48924805145794593667764485886972547保费业务收入618327615190634884652857677593未到期责任准备金1406213108152371566916262投资净收益241814217775204017256935291371未决赔款准备金2623426153291013858242008公允价值变动损益-5091-8751---寿险责任准备金31820833607236398801043365394693363其他业务收入96428977634965296776长健险责任准备金197520233663254558276805299581营业支出807524801672808702858838905924其余所有负债985447926703118868012924971398785退保金4158037122576136367969241负债合计44053464806863547558659600926450000赔付支出136502140683194008257214280056归母权益合计479061436169454174481169514709减摊回赔付支出5739672077601028911202少数股东权益80738952691673277838提取保险责任准备金447296461204401669370776379600所有者权益合计487134445121461091488496522547减摊回保险责任准备885311803742759金负债及股东权益总计48924805251984593667764485886972547手续费及佣金支出6574454777698377181474535业务及管理费4296742213444424570047432其他业务成本3027130387317443264333202营业利润5098124383289304964861686加营业外收入119108---减营业外支出605444---利润总额5049524047289304964861686减所得税-1917-9467231439724935净利润5241233514266164567656751少数股东损益1491143274512791589归母净利润5092132082258714439755162主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入同比增长407-378140846651已赚保费同比增长109-056320283379保费收入同比增长099-051320283379归母净利润同比增长130-3700-193671612425归母净资产同比增长645-895413594697获利能力ROE10767535779351086ROA107065045071081ROEV436272197310354价值数据百万元新业务价值4478036004385114146944711内含价值12030081230519134930114728451604279每股指标元每股收益180114092157195每股净资产16951543160717021821每股内含价值42564354477452115676估值比率PB200220211199186PEV080078071065060数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容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