事项：
　　中国人寿发布2023年三季报，前三季度寿险保费收入5788亿元（YoY+4.5%）；新会计准则下前三季度累计归母净利润355亿元（YoY-36.0%），旧准则下为162亿元（YoY-47.8%）。
　　平安观点：
　　二级市场表现承压，投资端拖累净利润。截至23Q3末，国寿总、净投资收益率分别2.8%（YoY-1.2pct）、3.8%（YoY-0.3pct）。具体来看，前三季度总投资收益累计1100亿元（YoY-22.8%）、23Q3单季同比-49.1%；投资净收益+公允价值变动净收益累计同比-9.4%、单季同比-20.7%；资产减值损失累计同比+120.4%，同比增提178亿元、环比增提197亿元，是拖累投资端表现和净利润的主要原因。
　　累计新单规模创近三年历史同期新高，23Q3单季新单下滑无碍累计新单与NBV增长，前三季度NBV同比+14.0%。2023年前三季度总新单保费1967亿元（YoY+14.8%）、首年期交保费1060亿元（YoY+16.0%）、十年期及以上首年期交保费446亿元（YoY+15.4%）；从总新单、新单、十年期及以上新单分季度增速来看，23Q1分别同比+16.6%、+9.4%、+5.1%，23Q2分别同比+39.2%、+79.2%、+69.7%，23Q3分别同比-20.4%、-25.7%、-32.9%，主要寿险预定利率调整前居民保本储蓄需求在二季度加速释放，23Q3单季新单增速明下滑主要由于产品切换、客户需求有待释放和公司提前备战2024年“开门红”的影响。
　　队伍规模企稳、质态优化，产能提升。截至23Q3末，个险销售人力66万人（YoY-8.3%、QoQ-0.2%）；个险月人均首年期交保费同比+28.6%。
　　投资建议：近期投资端导致净利润下滑，居民保本储蓄需求旺盛、竞品吸引力下降，预计2023年寿险新单与NBV有望保持正增长、2024年“开门红”将有较好表现。基于此，我们调整投资收益率、准备金折现率等假设，2023/2024/2025年预测EVPS从47.67/52.35/57.36元下调至45.35/48.40/51.94元。公司目前股价对应2023年PEV约0.75倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）权益市场大幅波动，投资收益率超预期下滑、板块行情波动加剧。2）产品切换带来的负面影响超预期，代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单与NBV不及预期。3）长期利率超预期下行。
　　

研究报告全文：公非银行金融司2023年10月27日报中国人寿601628SH告投资及减值拖累利润全年新单与NBV将维持正增推荐维持事项中国人寿发布2023年三季报前三季度寿险保费收入5788亿元YoY45股价3395元新会计准则下前三季度累计归母净利润355亿元YoY-360旧准则下为162亿元YoY-478公主要数据平安观点司行业非银行金融二级市场表现承压投资端拖累净利润截至23Q3末国寿总净投资季公司网址wwwe-chinalifecom收益率分别28YoY-12pct38YoY-03pct具体来看前三季大股东持股中国人寿保险集团公司6837度总投资收益累计1100亿元YoY-22823Q3单季同比-491投报实际控制人中华人民共和国财政部资净收益公允价值变动净收益累计同比-94单季同比-207资产总股本百万股28265减值损失累计同比1204同比增提178亿元环比增提197亿元是点流通A股百万股20824拖累投资端表现和净利润的主要原因评流通BH股百万股7441总市值亿元7803流通A股市值亿元7070累计新单规模创近三年历史同期新高23Q3单季新单下滑无碍累计新单每股净资产元1563与NBV增长前三季度NBV同比1402023年前三季度总新单保费资产负债率9221967亿元YoY148首年期交保费1060亿元YoY160十行情走势图年期及以上首年期交保费446亿元YoY154从总新单新单十年期及以上新单分季度增速来看23Q1分别同比166945123Q2分别同比39279269723Q3分别同比-204-257-329主要寿险预定利率调整前居民保本储蓄需求在二季度加速释放23Q3单季新单增速明下滑主要由于产品切换客户需求有待释放和公司提前备战2024年开门红的影响证队伍规模企稳质态优化产能提升截至23Q3末个险销售人力66券万人YoY-83QoQ-02个险月人均首年期交保费同比286相关研究报告研究平安证券中国人寿601628SH-公司半年报点投资建议近期投资端导致净利润下滑居民保本储蓄需求旺盛竞品吸评-寿险业绩高增投资拖累利润20230824引力下降预计2023年寿险新单与NBV有望保持正增长2024年开报平安证券中国人寿601628sh年报点评-NBV与投资承压23Q1业绩有望改善20230329门红将有较好表现基于此我们调整投资收益率准备金折现率等假告设202320242025年预测EVPS从476752355736元下调至证券分析师453548405194元公司目前股价对应2023年PEV约075倍维持王维逸投资咨询资格编号推荐评级S1060520040001BQC673WANGWEIYI059pingancomcn风险提示1权益市场大幅波动投资收益率超预期下滑板块行情波李冰婷投资咨询资格编号动加剧2产品切换带来的负面影响超预期代理人数量持续下滑质S1060520040002LIBINGTING419pingancomcn态提升不及预期新单与NBV不及预期3长期利率超预期下行研究助理韦霁雯一般证券从业资格编号2021A2022A2023E2024E2025ES1060122070023WEIJIWEN854pingancomcn营业收入百万元858508826055823885885259951657YoY41-38-037475归母净利润百万元5076632082198963956045759YoY10-368-380988157EVPS元42564354453548405194PEV倍080078075070065中国人寿公司季报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E货币资金128953161323176206192328营业收入826055823885885259951657交易性金融资产223782259269283188309099保费收入615190643169664289703766买入返售金融资产38533422714617150396投资收益公允价值变动209200178625219630247451应收保费19697216082360125761损益及其他收益长期股权投资261179281078301631323405其他收入9099852379837478投资性房地产13193141981523616336营业支出801672802459842655902327定期存款485567522562560773601254赔款及保户利益652663668515707050761935资产总计5251984576152862930586868858手续费及佣金支出54777611016310766858管理费用42213441334558248291保户储金及投资款374742413898455294500136其他业务成本30387284632666124973未到期责任准备金13108137041415414995营业利润24383214274260449330未决赔款准备金26153273422824029919营业外收支净额-336---寿险责任准备金3607236403912644976754993389利润总额24047214274260449330长期健康险责任准备金233663261639291342323453减所得税-946764312781529负债合计4806863530911958401166415302净利润33514207844132647801股本28265282652826528265归属母公司净利润32082198963956045759未分配利润201688201950202472203075所有者权益合计445121452409452941453557关键指标增速负债及股东权益总计5251984576152862930586868858保费收入-1536投资收益公允价值变动-12-152313赔款及保户利益损益及其他收益1268手续费及佣金支出-171236管理费用-2536关键指标在保费占比赔款及保户利益106104106108手续费及佣金支出9101010管理费用7777主要财务比率会计年度2022A2023E2024E2025E价值指标百万元内含价值变动表单位百万元新业务价值36004399394438848677会计年度2022A2023E2024E2025E内含价值1230519128176113679291468067期初内含价值1203008123051912817611367929内含价值预计回报899849204295875102320一年新业务价值36004399394438848677每股指标元每股收益114070140162新业务价值分散效应0000每股新业务价值127141157172假设及模型变动-2651-3105-4457-3404每股内含价值4354453548405194市场价值调整影响16653179782440219678投资回报差异-97076-81763-58495-50174营运经验差异583000估值指标PE2978482324262097其他经验差异0000PEV078075070065汇率变动699000资本变动前寿险业务内1247204129561013834751485026含价值主要指标增速股东红利分配及资本注-18372-13850-15546-16959归母净利润增速-37-389916入新业务价值增速-20111110期末内含价值1230519128176113679291468067集团内含价值增速2477资料来源Wind平安证券研究所23平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼融中心B座25层大厦26楼丽泽平安金融中心B座25层