哈弗、魏牌新品加速落地，加速出海布局，维持A/H股“增持/买入”评级
　　公司发布23Q3季报，1-9月营业收入1195亿元，同比增长20%。归母净利润49.97亿元，同比下降39%，报告期内销售费用率4.27%，同比增长0.4pct，管理费用率7.19%，同比降低1.02pct。我们预计23-25年收入分别为1727/2370/2721亿元，归母净利分别为63/88/107亿元，EPS分别为0.75/1.04/1.26元。我们采用历史估值法，长城汽车A股近5年估值平均为37倍，考虑到行业竞争激烈，给予长城汽车A股24年35倍PE，目标价36.40元（前值31.67元），维持“增持”评级。长城汽车H股近5年估值平均为17倍，考虑到行业竞争激烈，给予长城汽车H股24年15倍PE，对应目标价17.00港币（前值13.03港币），维持“买入”评级。
　　Q3单季度利润创历史新高，得益于单价提高、出海、供应链降本
　　Q3单季归母净利36.34亿元，同/环比+42%/+206%，得益于单价提高、出海、供应链降本。公司23Q1-Q3单均价分别13.2/13.68/14.36万元，Q3环比+0.69万元，同比+1.20万元。23Q1-Q3单季度出口销量分别5.2/7.2/8.8万台，8-9月连续2个月销量突破3万台，我们认为，公司23年30万辆出口销量目标有望完成，出海毛利率高于国内5pct以上。公司23Q3销售新车34万辆，环比+15%，规模效应显著，电池等上游供应商降本明显。
　　海外销量稳步增长，加速出海布局，有望完成25年100万辆出口目标
　　公司“ONEGWM”战略加速出海，在全球布局领先，差异化竞争欧洲、南亚、东盟、拉美等市场。公司1-9月海外累计销售21.2万辆，同比增长89%，创历史新高。哈弗H6、哈弗JOLION、哈弗大狗、欧拉好猫、坦克300、长城炮等车型，在柬埔寨、越南、巴西等地上市，助力全球销量持续攀升。海外生态战略方面，公司与乌兹别克斯坦汽车集团ADM达成战略合作协议，加速实现海外的本土化运营。我们认为，公司有望完成25年100万辆目标，未来重要的增量市场有拉美/东南亚等市场。
　　坦克400首月订单超1.2万辆，猛龙及高山引领哈弗、魏牌电动转型
　　公司在产品端发力插混赛道，23年已投放哈弗二代大狗、枭龙系列、猛龙、蓝山、高山等多款新能源车型，还将投放坦克300混动等车型。坦克表现亮眼，坦克500 Hi4-T 9月销量4269辆，环比增长41%；第二款坦克400 Hi4-T于9月25日上市，上市首月大订数量突破1.2万辆。猛龙定位紧凑级新能源越野SUV，10月10日上市，价格16.58-18.38万，搭载1.5T+Hi4智能四驱电混技术，上市首日大订量突破1万辆。魏牌高山定位出行头等舱，是一款中大型插混MPV，在10月18日上市后2小时预定量达到5000台。
　　风险提示：消费需求弱，供应链短缺，公司新能源转型进展不及预期等。