投资要点
　　事件：公司近日发布2023年三季报，2023年前三季度营收/归母净利/扣非归母净利1195.04亿元/49.95亿元/38.07亿元，同比分别+20.13%/-38.79%/-12.28%；3Q23营收/归母净利/扣非归母净利495.33亿元/36.34亿元/30.58亿元，同比分别+32.63%/+42.01%/+34.06%。
　　1、营收端：产品结构持续优化，Q3单车ASP达14.36万元。Q3公司营收实现495.32亿元，同、环比分别+32.63%、+21.01%。1）单车ASP创新高：Q3单车ASP达14.36万元，同、环比分别+1.20万元、+0.69万元；2）产品价格持续优化：Q1-Q315万元以上车型占比分别为15.28%、22.32%、23.53%。
　　2、利润端：Q3盈利能力显著提升，单车利润破万。Q3公司实现归母净利润36.34亿元，同、环比分别+42.01%、+206.15%。1）毛利率稳健：Q3毛利率为21.66%，同、环比分别-0.81pct、+4.25pct；2）单车利润突破万元：Q3单车利润达1.05万元，同、环比分别+0.15万元、+0.66万元。
　　3、新能源战略稳步推进，前三季度销量节节跳。2023年，公司深化全面向新能源转型的战略，推出魏牌蓝山、坦克500Hi4-T、哈弗枭龙Max、哈弗猛龙等10余款新能源车型，新能源转型战略成果开始显现。前三季度，公司新能源汽车销售17.03万辆，同比增长75.77%；其中，Q1-Q3销量分别为2.78万台、6.54万台、7.71万台，新能源占比分别为12.64%、21.86%、22.37%，连续三个季度销量稳步提升。
　　4、全球化布局加速，向25年百万销量进军。公司全球化布局加速，前三季度实现海外销售21.17万台，同比增长89.45%；其中，Q1-Q3海外销量分别为5.2万台、7.2万台、8.78万台，海外占比分别为23.63%、24.04%、25.45%。长城汽车加速长城全球化布局，2023年预计海外市场销量将达30万台，2025年计划实现海外销量百万台（其中40万台在海外本土生产）。
　　投资策略：我们认为，Q4汽车行业需求逐步平稳，行业beta将重归增长；同时，长城汽车深耕智能化、电动化，自身alpha属性最强。预计公司2023/2024/2025年归母净利润61/90/110亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车行业销量不及预期，行业竞争加剧超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告汽车公司点评报告2023年10月28日股票投资评级长城汽车601633长城汽车3Q23点评2023Q3单车利润破万新能买入维持源全球化布局值得期待个股表现投资要点事件公司近日发布2023年三季报2023年前三季度营收归母长城汽车汽车23净利扣非归母净利119504亿元4995亿元3807亿元同比分别18132013-3879-12283Q23营收归母净利扣非归母净利849533亿元3634亿元3058亿元同比分别3-2326342013406-7-12-171营收端产品结构持续优化Q3单车ASP达1436万元Q3-222022-102023-012023-032023-062023-082023-10公司营收实现49532亿元同环比分别326321011单车ASP创新高Q3单车ASP达1436万元同环比分别120万资料来源聚源中邮证券研究所元069万元2产品价格持续优化Q1-Q315万元以上车型占比分别为152822322353公司基本情况最新收盘价元29792利润端Q3盈利能力显著提升单车利润破万Q3公司实现总股本流通股本亿股84966166归母净利润3634亿元同环比分别4201206151毛利总市值流通市值亿元25311837率稳健Q3毛利率为2166同环比分别-081pct425pct52周内最高最低价356422592单车利润突破万元Q3单车利润达105万元同环比分别015资产负债率648万元066万元市盈率3274保定创新长城资产管理3新能源战略稳步推进前三季度销量节节跳2023年公司第一大股东有限公司深化全面向新能源转型的战略推出魏牌蓝山坦克500Hi4-T哈弗枭龙Max哈弗猛龙等10余款新能源车型新能源转型战略成果开始研究所显现前三季度公司新能源汽车销售1703万辆同比增长7577其中Q1-Q3销量分别为278万台654万台771万台新能源分析师白宇SAC登记编号S1340523040001占比分别为126421862237连续三个季度销量稳步提升Emailbaiyucnpseccom4全球化布局加速向25年百万销量进军公司全球化布局加速前三季度实现海外销售2117万台同比增长8945其中Q1-Q3海外销量分别为52万台72万台878万台海外占比分别为236324042545长城汽车加速长城全球化布局2023年预计海外市场销量将达30万台2025年计划实现海外销量百万台其中40万台在海外本土生产投资策略我们认为Q4汽车行业需求逐步平稳行业beta将重归增长同时长城汽车深耕智能化电动化自身alpha属性最强预计公司202320242025年归母净利润6190110亿元维持买入评级市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分风险提示乘用车行业销量不及预期行业竞争加剧超预期盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元137340152571203316259980增长率069110933262787EBITDA百万元1144369105118613518231553420归属母公司净利润百万元8266046069468998531103562增长率2290-265748262264EPS元股097071106130市盈率PE3062417028132294市净率PB388370327286EVEBITDA2224224417071250资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入137340152571203316259980营业收入07111333279营业成本110739123583163669209284营业利润251-255506246税金及附加5121504668729026归属于母公司净利润229-266483226销售费用58766986910611383获利能力管理费用4893558973469315毛利率194190195195研发费用644576181015113240净利率60404442财务费用-2488000ROE12789116125资产减值损失-337-76-45-38ROIC47446473营业利润79675936894311141偿债能力营业外收入886847965899资产负债率648659691693营业外支出4637440流动比率112110110112利润总额88076746986412040营运能力所得税5546818711012应收账款周转率2283266432122667净利润82536065899211028存货周转率75610951005931归母净利润82666069899911036总资产周转率076079090097每股收益元097071106130每股指标元资产负债表每股收益097071106130货币资金35773479695301789680每股净资产7678059111041交易性金融资产2054667-719-2974估值比率应收票据及应收账款934754851317414531PE3062417028132294预付款项2229173426983533PB388370327286存货2237554903495320908流动资产合计107681118128163392196043现金流量表固定资产26949254622395022386净利润82536065899211028在建工程8306100651244115099折旧和摊销6609562058996001无形资产819793601063211812营运资本变动-131212263-89428298非流动资产合计77677823378678091708其他-1239-1854-2245-2507资产总计185357200465250171287751经营活动现金流净额12311220941175342820短期借款5943594359435943资本开支-15859-6532-7404-7958应付票据及应付账款5936768534102908120014其他5354-5136881784其他流动负债30491332333957349019投资活动现金流净额-10505-7045-6717-6174流动负债合计95802107710148425174977股权融资357-32900其他24339243392433924339债务融资21738121217非流动负债合计24339243392433924339其他-25228-253600负债合计120141132049172764199316筹资活动现金流净额-3133-28541217股本8765874587458745现金及现金等价物净增加额-100912195504836664资本公积金2126181618161816未分配利润49177517995944868828少数股东权益15104-5其他5134604473949049所有者权益合计65216684157740788435负债和所有者权益总计185357200465250171287751资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司公司经营范围包括证券经纪证券自营证券投资咨询证券资产管理融资融券证券投资基金销售证券承销与保荐代理销售金融产品与证券交易证券投资活动有关的财务顾问此外公司还具有证券经纪人业务资格企业债券主承销资格沪港通深港通利率互换投资管理人受托管理保险资金全国银行间同业拆借作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪做市推荐业务资格等业务资格公司目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西上海云南内蒙古重庆天津河北等地设有分支机构全国多家分支机构正在建设中中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5