邮储银行23Q1-3规模保持快增，资产端差异化优势凸显，同时资产质量优异。
　　数据概览
　　邮储银行23Q1-3归母净利润同比增长2.4%，增速较23H1下降2.8pc；营收同比增长1.2%，增速较23H1下降0.8pc。邮储银行23Q3末不良率为0.81%，环比持平。拨备覆盖率为364%，环比下降17pc。
　　利润增速放缓
　　邮储银行23Q1-3归母净利润同比增长2.4%，增速较23H1下降2.8pc，营收同比增长1.2%，增速较23H1下降0.8pc。盈利增速下行，归因其他非息增速放缓。23Q1-3其他非息同比减少11.8%，跌幅较23H1扩大11.8pc，是营收主要拖累项，判断主要与去年同期汇兑损益高基数影响有关。
　　展望未来，得益于息差、其他非息低基数的支撑，邮储银行营收增速有望在2023Q4企稳。同时，受益于城投相关资产占比小，同时储蓄代理费率再次触达调整门槛，2024Q1后，邮储银行息差压力有望好于同业。
　　规模保持快增
　　邮储银行23Q1-3末总资产同比增长13.3%，增速环比提升0.6pc，贷款同比增长12.1%，增速环比提升0.3pc，规模保持快增，邮储银行在资产端，尤其是三农普惠领域的差异化优势凸显。23Q3末邮储银行涉农贷款、普惠小微贷款分别同比高增19.2%、22.6%，个人小额贷款较年初高增超20%。
　　息差环比下行
　　邮储银行23Q1-3净息差（日均，下同）2.05%，环比23H1下降3bp，判断主要是生息资产收益率下行拖累，邮储银行23Q1-3付息负债成本率1.57%，较23H1持平。生息资产收益率下行，主要受结构、利率两端共同影响。①结构：低利率的票据资产占比上升。23Q3末票据贴现环比增长4.2%，增速较总贷款快1.7pc；②利率：受贷款利率、市场利率下行影响，判断23Q3邮储银行贷款、金融投资及同业资产的利率均面临收窄压力。
　　资产质量优异
　　邮储银行23Q3末不良率、关注率环比持平于0.81%、0.62%，逾期率环比下降4bp至0.92%，资产质量保持优异。逾期率下降，判断主要是消费贷、小微领域资产质量有所改善。展望未来，邮储银行资产质量有望继续保持行业领先。
　　盈利预测与估值
　　邮储银行23Q1-3规模保持快增，资产质量优异。预计2023-2025年归母净利润同比增长2.60%/7.14%/10.27%，对应BPS 7.91/8.52/9.21元。现价对应2023年PB估值0.61倍。目标价6.33元/股，对应2023年PB 0.80倍，现价空间32%。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。