研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融银行证券研究报告邮储银行601658公司半年报2023年09月25日TableInvestInfo投资评级优于大市维持邮储银行2023年半年报点评降息环境下股票数据盈利能力保持稳定09TableStockInfo月22日收盘价元507TableSummary52周股价波动元384-615投资要点邮储银行盈利能力保持稳定总资产突破15万亿元净股本结构利息收入同比增速较Q1提升手续费收入剔除一次性影响同比连续总股本TableCapitalInfo百万股99161流通A股百万股671225年保持双位数增长资产质量扎实改善维持优于大市评级B股H股百万股019856相关研究邮储银行TableReportInfo23Q1业绩点评未来营收利盈利能力保持稳定23H1营业收入同比203归母净利润同比520与Q1的相比保持稳定润增速可期20230430522邮储银行22Q3业绩点评盈利能力和净息差表现优于行业净利息收入同比233较Q1提高134pct净息差较Q1仅下资产质量保持稳定20221027降1bp至208息差水平在国有大行排名第一个人存款平均付息率同比下降10bp邮储银行22年半年报点评营收利润我们认为这部分抵消了资产端收益率的压力公司坚持以发展价值存款为核心稳定活期双位数增长手续费净收入增长强劲存款占比压降高成本存款开展差异化定价20220823市场表现剔除一次性影响后手续费保持两位数增长剔除2022年同期理财净值型产品转型一次性TableQuoteInfo邮储银行海通综指因素后手续费及佣金净收入同比增长2417其中代理保险结算与清算业务投资3084银行业务同比均实现双位数增长其他非利息净收入中投资收益和公允价值变动收益2184合计同比增加2983得益于公司积极应对市场利率下行压力充分发挥金融市场差异化优势深耕同业生态圈建设优化非息资产配臵投资的债券和证券投资基金等资产估1284值上升带动384-516逾期率较22年末下降超过10bp公司完善客户风险分层管理提升风险管理的前瞻性-1416精准性23Q2不良率环比下降1bp至081与2022年末比个人贷款和对公贷款不202292022122023320236良率均下降4bp不良率分别为053和109与2022年末相比逾期率大幅下降14bp至081拨备覆盖率环比提升0161pct至38128坚持审慎拨备计提政策风险抵沪深对比30012M3M补能力充足绝对涨幅316772相对涨幅3689105总资产突破15万亿元公司总资产突破15万亿元总负债突破14万亿元贷款总额较资料来源海通证券研究所上年末增长849超过2021年以来历史同期带动存贷比和信贷资产占比分别较上年末提高21pct和047pct涉农贷款余额突破2万亿元普惠型小微企业贷款135万亿元TableAuthorInfo余额占客户贷款总额的比例分别约为25和17占比居国有大行前列分析师孙婷投资建议我们预测2023-2025年EPS为084095107元归母净利润增速为606Tel0105094992611471196我们根据DDM模型见表2得到合理价值为631元根据PB-ROEEmailst9998haitongcom模型给予公司2023EPB估值为080倍可比公司为050倍对应合理价值为606元因此给予合理价值区间为606-631元对应2023年PE为712-755倍同业公司证书S0850515040002对应PE为468倍维持优于大市评级分析师林加力Tel02123154395风险提示企业偿债能力下降资产质量大幅恶化金融监管政策出现重大变化Emailljl12245haitongcom证书S0850518120003联系人董栋梁主要财务数据及预测Tel02123185697TableFinanceInfo202120222023E2024E2025EEmailddl13206haitongcom营业收入百万元318762334956344177376770413888联系人徐凝碧YOY1138508275947985净利润百万元761708522490392100764112811Tel02123185609YOY1865118960611471196Emailxnb14607haitongcom平均净资产收益率12911291116611981236平均总资产收益率059059056057058全面摊薄EPS元071079084095107BVPS元642690757826905资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润并且EPSBVPS计算时已考虑优先股永续债利息请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究邮储银行6016582表1可比公司估值表总市值BVPS元PB倍PE倍ROE代码简称亿元20222023E2024E20222023E2024E2023E2022601288农业银行125646376907490560520484711128601398工商银行1689488195710370540500464621143601939建设银行157011087117612860580530494651227601988中国银行111576997628250540500464871081601328交通银行42921143123313290510470444571035均值88996410450550500464681123注收盘价为09月22日价格可比公司EPSBVPS为wind一致预期资料来源WIND海通证券研究所表2DDM模型下的敏感性测算每股价值元永续净利润增速行风险折现率列1618202224900576585595605615880593602612623635860610620631643655840629640652664678820648660673687701资料来源海通证券研究所测算注我们假设公司未来三年的EPS为084095107元第四年至第十年的净利润增速为7分红比例为30永续阶段净利润增速为2分红比例为30风险折现率为860图1公司报告期营收PPOP归母净利润增速图2公司报告期净利息收入非息收入增速资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所注1Q2Q3Q为期初1Q至期末值注1Q2Q3Q为期初1Q至期末值请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究邮储银行6016583图3公司成本收入比图4公司总资产贷款存款增速资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所注1Q2Q3Q为期初1Q至期末值图5公司贷款存款占比图6报告期公告净息差资产及负债收益率资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所注1Q2Q3Q为期初1Q至期末值公司重述了2020和2019年全年的净利息收入图7公司不良率逾期率关注贷款率图8公司拨备覆盖率不良偏离度资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究邮储银行6016584财务报表分析和预测20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E估值指标倍利润表百万元PE614545458379利息收入474240497732552290611370PB070061053045利息支出-200647-215565-239406-264623PB扣除商誉071061056051净利息收入273593282167312884346747每股指标元手续费净收入28434292303610643360EPS079084095107营业收入334956344177376770413888BVPS690757826905业务及管理费-205705-213390-231714-250402BVPS扣除商誉687755824902拨备前利润126711127933141914160025每股拨备前利润128129143161拨备-35347-28457-31041-35914驱动性因素税前利润9136499476110873124112生息资产增长1196111510301038税后利润8535590523100895112942贷款增长1172120012001200归属母公司净利8522490392100764112811存款增长1198110010001000贷款收益率447419419419生息资产收益率359339340341资产负债表百万元存款付息率160154154154贷款总额72104338075685904476710130139计息负债付息率161155155156贷款减值准备-232723-252285-267279-296028净息差207192193193贷款净额6977710782339987774889834111风险成本055040039040债券投资4958899534671457110856116193净手续费增速292028023522009存放央行1263951137179115089701659867成本收入比6141620061506050同业资产69460290298310384301194194所得税税率658900900900其他资产172120212947234884259265盈利及杜邦分析生息资产13895162154448881703597318804366资产总额14067282156578341727085719063631ROAA059056057058ROAE1291116611981236存款12714485141130781552438617076825净利息收入205190190191同业负债329930412413515516644395非净利息收入046042039037发行债券101910107006123056141515营业收入251232229228计息负债13146325146324961616295817862734营业支出156145143140负债总额13241468147653851630974618024959拨备前利润095086086088拨备027019019020股本92384991619916199161税前利润069067067068资本公积124479124479124479124479税收005006006006盈余公积58478675307762088914业绩年增长率一般风险准备178784178784178784178784净利息收入未分配利润225196276002334574400841净利息收入15631310891082股东权益8258148924499611111038672营业收入508275947985负债和所有者权益合计14067282156578341727085719063631拨备前利润-10909610931276归属母公司利润118960611471196资产质量资本状况资本充足率1382133812961290不良率084081080080核心资本充足率1129110810871101拨备覆盖率38551386273694236466杠杆率1703175417971835拨贷比326312296292RORWA117113114116不良净生成率036037029019风险加权系数5165510051005100资料来源公司年报2022海通证券研究所注收盘价为09月22日价格并且EPSBVPS计算时已考虑优先股永续债利息请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究邮储银行6016585信息披露分析师声明TableA孙婷nalyst银行行业s非银行金融行业林加力银行行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安苏州银行江苏金租瑞达期货兴业证券交通银行中国银行招商证券常熟银行浙商证券青岛银行中国银河投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明