事件：8月30日，邮储银行发布2023年中报。公司上半年实现营收1770亿元，yoy+2.03%；归母净利润496亿元，yoy+5.20%；加权平均净资产收益率ROE为12.86%，yoy-0.49pct；不良贷款率为0.81%，较年初-3bp。
　　营收、净利润双增长。公司1H23/2Q23实现营收1770亿元/882亿元，yoy+2.03%/+3.51%，归母净利为496亿元/233亿元，yoy+5.20%/+5.18%。
　　1H23末净息差为2.08%，较上年末/1Q23末-12bp/-1bp，收窄趋势减缓。
　　公司1H23净利息收入1403亿元，yoy+3.66%，非利息净收入367亿元，yoy+0.90%。加权平均年化ROE为12.86%，yoy-0.49pct。
　　重点领域加大信贷投放，多项贷款增量创新高。公司加大对高端制造业、现代化基础设施体系、战略新兴产业、专精特新等领域支持力度，叠加“1+N”经营与服务新体系全面落地。1H23末，贷款总额7.82万亿元，较上年末/1Q23末分别+8.49%/+2.62%；个人/公司贷款为4.31万亿元/3.07万亿元，较上年末/1Q23末分别+6.50%/+15.1%，对公贷款增量创历年同期新高。从不同贷款类型来看，涉农贷款余额2.04万亿元，较年初+12.7%，个人小额贷款余额1.32万亿元，较上年末+16.5%，普惠型小微企业贷款余额1.35万亿元，较上年末+12.6%，三项贷款增量均创历年同期新高，主要是公司扎实服务“三农”、中小企业和城乡居民，主动践行普惠金融，加速推动主动授信。
　　高成本存款压降、信用成本降低贡献利润增长。1H23末，存款总额为13.3万亿元，较上年末/1Q23末分别+4.62%/+0.46%，个人存款11.8万亿元，公司存款为1.46万亿，较上年末分别+4.89%/+2.44%。1H23客户存款平均付息率1.54%，yoy-9bp，主要是公司压降高成本存款，个人存款平均付息率-10bp至1.57%。
　　不良贷款率持续降低，拨备覆盖率维持高水平。至1H23末，公司不良贷款余额为630亿元，较上年末/1Q23末分别+3.71%/+0.59%；不良贷款率0.81%，较上年末/1Q23末分别-3bp/-1bp。1H23信用减值损失193亿元，yoy-28.7%，其中，客户贷款减值损失167亿元，同比减少93.7亿元。公司多渠道整合风险信息，强化风险前瞻性管控，个人类及公司类不良贷款率分别为1.09%和0.53%，均较上年末-4bp。至1H23末，公司拨备覆盖率381.28%，较上年末/1Q23末分别-4.2pct/+0.16pct，公司拨备计提政策审慎，当前拨备处于较高水平，风险抵补能力充足。
　　财富业务助力中收稳健增长。公司制定《财富管理三年行动方案》，提升队伍资产配置能力，加快私行体系建设。1H23末，公司VIP客户5051万户，较上年末+6.67%；富嘉(资产50万以上)及以上客户474万户，较上年末+11.6%。1H23非息净收入367亿元，yoy+0.90%；其中手续费及佣金净收入达182亿元，剔除理财净值型产品转型因素影响后yoy+24.2%；公司丰富产品货架，代理保险等业务快速增长，代理业务手续费收入178亿元，yoy+51.6%。1H23其他非利息净收入185亿元，yoy+0.02%，投资收益和公允价值变动收益合计173亿元，yoy+29.8%，主要是公司积极应对市场利率下行压力，优化非息资产配置，投资的债券和证券投资基金等资产估值上升带动增长。
　　投资建议：邮储银行是特色鲜明的大型零售银行，在县域领域竞争优势明显，业绩增长稳健，资产质量优异。我们维持“强烈推荐”评级，预测23E/24E/25E营业收入分别为3591亿/ 3952亿/ 4290亿元，同比分别为+7%/+10%/+9%；实现归母净利润930亿/1051亿/1116亿元，同比分别为+9%/+13%/+6%。2023年8月31日收盘价4.86元/股，对应23E/24E/25E的PB为0.63/0.57/0.52倍。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，行业政策大幅转向；公司战略推进不及预期。