邮储银行2023年上半年业绩同比增长5.2%，大行最高。营收同比增长2.0%，增速放缓，主要源于理财一次性确认导致高基数影响手续费，剔除基数，手续费同比增长24.2%，息收入提速，息差下行幅度较小，存款成本下行，优势进一步凸显。公司业务扎根个人和小微，存量客户潜力大，财富业务持续激活客群优势，业务提升空间大，财务表现不断验证基本面改善，是大行中成长品种，2023NPB0.62X，核心组合推荐，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　净息差环比表现好于预期，存款成本优势进一步凸显
　　邮储银行上半年净利息收入同比上升2.3%，增速较1季度上升1.3个百分点，贡献主要来自规模增长，公告生息资产平均余额同比增长11.7%。上半年净息差2.08%，同比下降19bp，较1季度下降1bp，大行中表现最好，公司资产收益率、负债成本率均下行，资产端下行幅度大，存贷利差2.70%，同比下降28bp，降幅好于同业。上半年资产收益率3.63%，同比下降26bp，其中贷款收益率4.24%，同比下降37bp。负债成本率1.54%，同比下降8bp，存款成本率1.54%，同比压降9bp，低位继续下降。测算2季度净息差2.08%，环比降1bp，降幅较1季度收敛，源于公司按揭重定价集中在1季度完成。
　　手续费收入剔除理财影响，保持高增长
　　手续费收入同比增长1.81%，剔除去年同期理财转型一次性因素后，手续费净收入同比增长24.17%，继续保持两位数增长。2季度后基数转型影响结束。财富转型积极推进代理业务同比增长51.6%，
　　规模持续较快增长，核心一级资本充足率同比上升
　　邮储银行中期总资产同比增长12.6%，增速较1季度上升1.9个百分点，贷、存款同比分别增长11.9%、9.7%，增速分别较1季度放缓0.1个和1.4个百分点，债券投资同比增长17%，增速较1季度提升5.1个百分点，支撑总资产增长。
　　报告期内邮储银行完成450亿元定向增发和200亿元二级资本债发行，核心一级资本充足率9.42%，同比上升9bp，加权风险资产同比增长13.4%。如未来公司可实行高级法，资本或可更节约。
　　资产质量优势持续，拨备少提贡献盈利
　　2季度不良率0.81%，环比上季度下降1bp，关注贷款占比0.62%，较上季上升7bp，逾期贷款占比0.96%，环比上升1bp，正常类贷款迁徙率0.57%，同比下降8bp，资产质量优势持续。资产减值损失同比下降28.7%，贷款减值损失同比下降35.9%，贡献盈利，贷款拨备覆盖率381.28%，较上季度上升0.16个百分点。拨贷比3.08%，较上季度下降5bp。全部拨备/总资产1.83%,全部拨备/加权风险资产3.49%，较上季度下降20bp和38bp。
　　估值
　　根据中报，我们维持公司2023至2025年EPS预测为0.87/0.95/1.05元，目前股价对应2023/2024年市净率为0.62x/0.55x，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济下行导致资产质量恶化超预期。
　　

研究报告全文：银行证券研究报告业绩评论2023年9月5日601658SH邮储银行增持存款优势持续凸显持续推荐原评级增持邮储银行2023年上半年业绩同比增长52大行最高营收同比增长20增速放缓主要源于理财一次性确认导致高基数影响手续费剔除基数手市场价格人民币500续费同比增长242息收入提速息差下行幅度较小存款成本下行优板块评级强于大市势进一步凸显公司业务扎根个人和小微存量客户潜力大财富业务持续激活客群优势业务提升空间大财务表现不断验证基本面改善是大行中本报告要点成长品种2023NPB062X核心组合推荐维持增持评级存款优势持续凸显持续推荐支撑评级的要点股价表现净息差环比表现好于预期存款成本优势进一步凸显32邮储银行上半年净利息收入同比上升23增速较1季度上升13个百分点23贡献主要来自规模增长公告生息资产平均余额同比增长117上半年净息14差208同比下降19bp较1季度下降1bp大行中表现最好公司资产收益率负债成本率均下行资产端下行幅度大存贷利差270同比下降428bp降幅好于同业上半年资产收益率363同比下降26bp其中贷款5收益率424同比下降37bp负债成本率154同比下降8bp存款成本14JanJunSepFebMarSepOctDecAprMayAugNov率154同比压降9bp低位继续下降测算2季度净息差208环比降--------23---2322222323-2322232223231bp降幅较1季度收敛源于公司按揭重定价集中在1季度完成邮储银行上证综指手续费收入剔除理财影响保持高增长手续费收入同比增长181剔除去年同期理财转型一次性因素后手续费净发行股数百万9916108收入同比增长2417继续保持两位数增长2季度后基数转型影响结束流通股百万8697856财富转型积极推进代理业务同比增长516总市值人民币百万49580538规模持续较快增长核心一级资本充足率同比上升3个月日均交易额人民币百万55210主要股东邮储银行中期总资产同比增长126增速较1季度上升19个百分点贷存款同比分别增长11997增速分别较1季度放缓01个和14个百分中国邮政集团有限公司6278点债券投资同比增长17增速较1季度提升51个百分点支撑总资产增资料来源公司公告中银证券Wind长以2023年9月4日收市价为标准报告期内邮储银行完成亿元定向增发和亿元二级资本债发行核450200心一级资本充足率942同比上升9bp加权风险资产同比增长134如相关研究报告未来公司可实行高级法资本或可更节约邮储银行20230428资产质量优势持续拨备少提贡献盈利邮储银行20230402季度不良率环比上季度下降关注贷款占比较上季上邮储银行2023033020811bp062升7bp逾期贷款占比096环比上升1bp正常类贷款迁徙率057同中银国际证券股份有限公司比下降8bp资产质量优势持续资产减值损失同比下降287贷款减值损具备证券投资咨询业务资格失同比下降359贡献盈利贷款拨备覆盖率38128较上季度上升016银行国有大型银行个百分点拨贷比308较上季度下降5bp全部拨备总资产183全部拨备加权风险资产349较上季度下降20bp和38bp证券分析师林媛媛估值8675582560524根据中报我们维持公司至年预测为元yuanyuanlinbocichinacom20232025EPS087095105证券投资咨询业务证书编号S1300521060001目前股价对应20232024年市净率为062x055x维持增持评级评级面临的主要风险联系人丁黄石经济下行导致资产质量恶化超预期huangshidingbocichinacom一般证券业务证书编号S1300122030036投资摘要TableFinchinaSimple年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业收入318762334956366217409674458631变动113850893311871195归母净利润761708522492024100231110093变动18651189798892984每股收益元078086087095105净资产收益率12911291124311851157市盈率倍641580576526476市净率倍073068062055049资料来源公司公告中银证券预测图表1邮储银行2023年半年报摘要资料来源公司公告中银证券除百分比外其他为RMB百万2023年9月5日邮储银行2主要比率财务报表人民币百万元每股指标RMB2021E2022E2023E2024E2025E利润表2021E2022E2023E2024E2025EPE641580576526476利息收入451567474240516525574344638944PB073068062055049利息支出182185200647216280240538267561净利息收入269382273593300245333806371383EPS078086087095105手续费净收入2200728434346893989345877BVPS6897418039041015营业收入318762334956366217409674458631业务及管理费188102205705223392249901279765每股拨备前利润139137141158177拨备前利润128112126711140076156710175453驱动性因素拨备4665835347365144390851549生息资产增长11191191110611301131税前利润8145491364103562112802123904贷款增长12911172110011001100税后利润765328535592170100394110274存款增长9621198110011001100归母净利润761708522492024100231110093贷款收益率472453435435435资产负债表生息资产收益率377355347347347贷款总额64540997210433800358188839749861212存款付息率161160154154154贷款减值准备220543234145252562275648303802计息负债付息率164162156156156贷款净额62371996977710775101886083269557410净息差225205202201201债券投资43367324949553554349962087196953766风险成本077052048052055存放央行11894581263951136896915195551686706净手续费增速63215697411181126同业资产636104694602764062840468924515成本收入比59016141610061006100其他资产188380181466429549456937489970所得税税率604658110011001100生息资产1261639314118539156801111745271719426199盈利及杜邦分析资产总额1258787314067282158570981763400719612367ROAA064064062060059ROAE12911291124311851157存款1135407312714485141130781566551717388724净利息收入225205201199199同业负债249333329930395916475099570119非净利息收入041046044045047发行债券81426101910112101123311135642营业收入266251245245246计息负债1168483213146325146210951626392718094485营业支出159156151151152负债总额1179232413241468149194851659584418463760拨备前利润107095094094094拨备039027024026028股本9238492384991619916199161税前利润068069069067067资本公积125486124479162702162702162702税收004005008007007盈余公积50105584786769577734199036业绩年增长率一般风险准备157367178784205602236442271908净利息收入63215697411181126未分配利润198840225196255817315332268838营业收入113850893311871195股东权益79554982581493761310381621148606拨备前利润806109105511881196归属母公司利润18651189798892984资本状况资产质量资本充足率14781382147215021505不良率075080083084084核心一级资本992936917873832拨备覆盖率4557140448379913697636481杠杆率15821703169116991707拨贷比342325316310308RORWA127125118112107不良净生成率测算029039036035035风险加权系数50855165527054495635资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月5日邮储银行3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月5日邮储银行4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有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