事件：邮储银行披露2023年中报，1H23实现营收1770亿元，同比增长2.0%，实现归母净利润496亿元，同比增长5.2%。2Q23不良率季度环比下降1bp至0.81%，拨备覆盖率季度环比提升0.2pct至381%。营收与业绩表现符合预期。
　　营收稳健增长，业绩表现稳居大行首位：邮储银行1H23营收同比增长2.0%（1Q23:3.5%），归母净利润同比增长5.2%（1Q23:5.2%），基本符合预期，业绩增速处于大行首位。从驱动因子来看，①拨备为最大支撑且贡献度提升：资产质量保持优异的情况下，1H23拨备计提力度减小，同比下降29%（计提的信贷减值损失同比下降36%），正贡献业绩11.1pct（1Q23：8.0pct）；②以量补价逻辑延续，利息净收入正贡献1.8pct：规模增长正贡献营收8.5pct，弥补息差收窄带来的负贡献（-6.6pct）；③非息正贡献度边际减弱：1H23非息收入正贡献0.2pct（1Q23：2.7pct），其中，中收同比增长1.8%（若剔除去年同期理财净值型产品转型一次性因素后实际正增长24.2%），带来0.2pct正贡献。④成本收入比负贡献9.2pct：1H23成本收入比同比提升4.1pct至57.3%，主因储蓄代理费同比多增64亿元。
　　中报关注点：①特色业务多点开花：普惠小微、涉农、制造业中长期、绿色等贷款增速持续高于总贷款。其中，涉农贷款突破2万亿元；普惠小微企业贷款余额达1.35万亿元，占总贷款比重超过17%。② 1H23息差较1Q23仅下降1bp：降幅好于其他可比大行（大行平均收窄约3bps），主要受益于存款成本改善。②资产质量表现优异，涉房及信用卡不良率改善：2Q23不良率低位再降，环比1Q23下降1bp至0.81%，绝对水平保持大行最低水平，并且对公房地产、信用卡不良率较上年末下行。
　　在一季度贷款重定价后，二季度息差企稳。1H23息差较1Q23仅下降1bp至2.08%，一方面受益负债端成本改善，另一方面资产端重定价压力主要在一季度体现：1）负债端，虽然2Q23存款同比增速（9.7%）较1Q23（11.1%）有所放缓，但结构来看，2Q23存款占总负债比重依然高达93.5%，因此更受益于存款利率下调。1H23存款成本率较2022年下降7bps至1.54%，其中零售存款成本率同比下降8bps。2）资产端，1H23贷款收益率较2022年下降24bps至4.24%，预计在一季度集中反映重定价后，二季度资产收益率下行趋势放缓，且不断加大个人小额贷款投放力度，亦对资产端收益率带来正向支撑。
　　大行资产质量佼佼者，信用卡、房地产账面不良率已现改善：邮储银行2Q23资产质量指标改善：1）保持大行最低的不良率，2Q23环比下降1bp至0.81%。其中，信用卡、地产不良率分别较年初下降44/12bps至1.01%/1.83%；拨备覆盖率环比基本持平为381%。
　　2）不良处置力度加大：1H23处置表内外不良贷款267亿元，同比增长12%。其中，现金清收和呆账核销占比合计近8成。尽管前瞻指标小幅波动（关注率季度环比提升7bps至0.62%，逾期率季度环比提升1bp至0.96%），但绝对水平均处于低位，且我们测算上半年加回核销回收后年化不良生成率仅0.35%（2022：0.47%），我们认为房地产风险底部明朗并且国内宏观经济缓步复苏，预计潜在风险压力可控。
　　特色信贷业务保持快增，1H23零售信贷增量约为2022年9成：2Q23贷款同比增长11.6%（1Q23：12.0%），结构上来看，2Q23对公贷款占总贷款比重提升至39.3%，并且加大对特色信贷投放力度。截至二季度末，涉农贷款/普惠小微/绿色贷款分别较上年末增长13%/14%/15%，占总贷款比重达26%/17%/7%。此外，零售端表现好于预期，上半年新增2630亿元（已占到2022全年新增9成），经营贷/按揭贡献主要增长（1867亿元/623亿元）。其中，在服务乡村振兴战略下，持续加大对农户普遍授信、特色产业开发等农业农村重点领域信贷投放，个人经营贷上半年增量创历年同期新高，同比多增235亿元。
　　投资分析意见：邮储银行2023年中报业绩增速处于大行首位，优异的资产质量继续反哺业绩增长，普惠、涉农、绿色信贷继续发力。考虑到年内2次下调LPR对息差带来的影响，下调2023-2025年归母净利润同比增速至5.8%、7.4%、8.5%（原为12.0%、12.1%、12.7%）。当前股价对应2023年0.62倍PB，邮储银行核心客群（普惠、三农等）需求有望在国内经济复苏背景下趋势性向好，量与质均有受益，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏显著低于预期，需求修复节奏滞后；普惠金融风险滞后暴露、资产质量波动。
　　

研究报告全文：上市公司银行2023年08月31日公司邮储银行601658研究深耕普惠向实体大行业绩与质量的佼佼者公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件邮储银行披露2023年中报1H23实现营收1770亿元同比增长20实现归母净买入维持利润496亿元同比增长522Q23不良率季度环比下降1bp至081拨备覆盖率季度环比提升02pct至381营收与业绩表现符合预期证营收稳健增长业绩表现稳居大行首位邮储银行1H23营收同比增长201Q2335市场数据2023年08月30日券归母净利润同比增长521Q2352基本符合预期业绩增速处于大行首位从驱研收盘价元49动因子来看拨备为最大支撑且贡献度提升资产质量保持优异的情况下1H23拨备究一年内最高最低元615384报市净率06计提力度减小同比下降29计提的信贷减值损失同比下降36正贡献业绩111pct告息率分红股价5261Q2380pct以量补价逻辑延续利息净收入正贡献18pct规模增长正贡献流通A股市值百万元328900营收85pct弥补息差收窄带来的负贡献-66pct非息正贡献度边际减弱1H23上证指数深证成指3137141048250非息收入正贡献02pct1Q2327pct其中中收同比增长18若剔除去年同期注息率以最近一年已公布分红计算理财净值型产品转型一次性因素后实际正增长242带来02pct正贡献成本收入比负贡献92pct1H23成本收入比同比提升41pct至573主因储蓄代理费同比基础数据2023年06月30日多增64亿元每股净资产元755资产负债率9411中报关注点特色业务多点开花普惠小微涉农制造业中长期绿色等贷款增速持总股本流通A股百万9916167122续高于总贷款其中涉农贷款突破2万亿元普惠小微企业贷款余额达135万亿元流通B股H股百万-19856占总贷款比重超过171H23息差较1Q23仅下降1bp降幅好于其他可比大行大行平均收窄约3bps主要受益于存款成本改善资产质量表现优异涉房及信用卡一年内股价与大盘对比走势不良率改善2Q23不良率低位再降环比1Q23下降1bp至081绝对水平保持大行邮储银行沪深300指数收益率最低水平并且对公房地产信用卡不良率较上年末下行4020在一季度贷款重定价后二季度息差企稳1H23息差较1Q23仅下降1bp至208一0方面受益负债端成本改善另一方面资产端重定价压力主要在一季度体现1负债端虽然2Q23存款同比增速97较1Q23111有所放缓但结构来看2Q23存-20款占总负债比重依然高达935因此更受益于存款利率下调1H23存款成本率较202201-0105-0106-0109-0110-0111-0112-0102-0103-0104-0107-0108-01年下降7bps至154其中零售存款成本率同比下降8bps2资产端1H23贷款收益率较2022年下降24bps至424预计在一季度集中反映重定价后二季度资产收益率下行趋势放缓且不断加大个人小额贷款投放力度亦对资产端收益率带来正向支撑证券分析师大行资产质量佼佼者信用卡房地产账面不良率已现改善邮储银行2Q23资产质量指郑庆明A0230519090001标改善1保持大行最低的不良率2Q23环比下降1bp至081其中信用卡地zhengqmswsresearchcom产不良率分别较年初下降4412bps至101183拨备覆盖率环比基本持平为381林颖颖A0230522070004linyyswsresearchcom2不良处置力度加大1H23处置表内外不良贷款267亿元同比增长12其中现冯思远A0230522090005金清收和呆账核销占比合计近8成尽管前瞻指标小幅波动关注率季度环比提升7bpsfengsyswsresearchcom至062逾期率季度环比提升1bp至096但绝对水平均处于低位且我们测算上联系人半年加回核销回收后年化不良生成率仅0352022047我们认为房地产风险底林颖颖部明朗并且国内宏观经济缓步复苏预计潜在风险压力可控862123297818linyyswsresearchcom财务数据及盈利预测20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元334956176976349843371327400343同比增长率5120446178归母净利润百万元85224495649016796823105026同比增长率11952587485每股收益元股085046084091099ROE119124114110111市盈率58585449市净率066062057053注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评特色信贷业务保持快增1H23零售信贷增量约为2022年9成2Q23贷款同比增长1161Q23120结构上来看2Q23对公贷款占总贷款比重提升至393并且加大对特色信贷投放力度截至二季度末涉农贷款普惠小微绿色贷款分别较上年末增长131415占总贷款比重达26177此外零售端表现好于预期上半年新增2630亿元已占到2022全年新增9成经营贷按揭贡献主要增长1867亿元623亿元其中在服务乡村振兴战略下持续加大对农户普遍授信特色产业开发等农业农村重点领域信贷投放个人经营贷上半年增量创历年同期新高同比多增235亿元投资分析意见邮储银行2023年中报业绩增速处于大行首位优异的资产质量继续反哺业绩增长普惠涉农绿色信贷继续发力考虑到年内2次下调LPR对息差带来的影响下调2023-2025年归母净利润同比增速至587485原为120121127当前股价对应2023年062倍PB邮储银行核心客群普惠三农等需求有望在国内经济复苏背景下趋势性向好量与质均有受益维持买入评级风险提示经济复苏显著低于预期需求修复节奏滞后普惠金融风险滞后暴露资产质量波动表1拨备正向贡献利润以量补价持续息差边际企稳邮储银行201820192020202120221Q231H23营业收入同比增长1626134114513520利息净收入贡献213253956130818其中平均生息资产规模贡献112807579708885其中息差变动贡献101-55-37-23-56-80-66手续费净收入贡献-01080719202902其他净收益贡献-5027-113917-0200营业支出贡献成本收入比163-05-31-30-63-91-92拨备贡献利润-353987411513380111营业外收支贡献7438-08-0301-0100实际税率等变化贡献52-27-15-06-062714少数股东权益贡献-010000-03040200归母净利润同比增长97165541861195252资料来源公司财报申万宏源研究表22Q23贷款同比增长116对公贷款占总贷款比重提升至393增量亿元3Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23对公425-1371197641608316210154993357127831252零售155659918831158124773514157464552841664966票据贴现-271179-355258-85-223317272020-2269-322-220总贷款1710641272520571770827354720233408-141441251998金融投资384-9002439-76945321562142-541115292511561474同业资产-75618545471284-177978871037-18451683783891总资产167821936086255246366268621523966544263024256存量占比1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23对公350349349349362359355370387393零售575574578582572567546561553551总贷款501507521513513522544513519517金融投资347334337345343339344352345345同业资产51604651535339495357总资产1000100010001000100010001000100010001000YoY对公125109116140175165175184196220零售19917115315413211691778185总贷款142130127129137132154117120116总资产1081149810911099106118107126资料来源公司财报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共7页简单金融成就梦想公司点评表3零售信贷表现好于预期1H23新增2630亿元同比多增669亿元增量-亿元1H202H201H212H211H222H221H23存量-占比2020202120221H23制造业4142010440590238861制造业55515763批零140101327324171448批零21202529租赁及商业服务业10921371113137371租赁及商业服务业19212124基建类96257182959710374841378基建类179181183186房地产12411036885389337324房地产16222931其他对公335362248118314135652其他对公56555660对公贷款20842881818943265015044035对公贷款346349370393按揭144077011981285601324623按揭336336314297消费贷4198274021452682929消费贷77776560经营贷991370133335816315671867经营贷131142157169信用卡及其他27187108195377111信用卡及其他25272525零售贷款287621553041198219619392630零售贷款569582561551票贴1099297308758249542票贴85696956总贷款5069235247612617537021946122总贷款1000100010001000资料来源公司财报申万宏源研究注基建统计口径包含交运仓储建筑业电力燃气及水的生产公用事业表42Q23存款增速边际放缓存款占总负债比重降至935增量-亿元1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23对公存款188753-357-128466736-141180479-129零售存款44241761419348251791302156643194773746其他114-3-88-61-55-3存款46129431059334656532032142544945257614应付债券-4-13607-3561999-129941869同业负债6711537-1636331534-645-418832431525总负债53062558-2413498638215461199536456454265存量-占比1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23对公存款118124120115113118115112112110零售存款882876880885886882885887888890存款965952963963959963965960959935应付债券05051007080808080821同业负债19321720231817232434总负债1000100010001000100010001000100010001000YoY对公存款92765236575371959327零售存款110110108104108119119123113107存款1081061019610211111312011197总负债1051119210410998110123111131资料来源公司财报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共7页简单金融成就梦想公司点评表5邮储银行2023年中报业绩概览Incomestatement利润表百万元RMBmn1Q232Q23QoQYoY1H221H23HoHYoY20212022YoYNetinterestincome净利息收入69398709072237137117140305282326938227359316Non-interestincome非利息收入1876517906-46-1003634436671466094938061363243Netfeeincome净手续费收入115866617-429-2471788018203725182200728434292Operatingincome营业收入88163888130706173461176976962031876233495651Operatingexpenses营业支出50074528915681-93733-102965-1029819069920842593Taxesandsurcharges营业税金及附加762733-3827-1396-1495221712468262062PPOP拨备前营业利润3808935922-57-877972874011581-72128063126531-12Impairmentlossesonassets资产减值损失862110696241-310-27108-193171345-2874665835347-242Loanimpairmentcharges贷款和垫款减值损失74669263241-469-26098-16729456-3592872837588308Operatingprofit营业利润2946825226-144575262054694418398140591184120Otheroperatingincomeexpensenet营业外收支净额441-11250-477337-654-493491802673Profitbeforetaxation利润总额2946425267-142575269354731415398145491364122Incometax所得税费用31791914-39890-5523-50939479-7849226009221Netprofit净利润2628523353-112554717049638300527653285355115Minorityinterest少数股东权益569128008857-56-74-13321362131-638NPAT归属股东净利润2628023284-114524711449564301527617085224119AT1shareholders优先股股息05316nana67085316nana52766708271NPAT-ordinaryshareholders普通股股东净利润2628017968-3161654040644248161957089478516108Balancesheet资产负债表百万元RMBmn1Q232Q23QoQYoY1H221H23HoHYoY20212022YoYTotalloans贷款总额7622902780266224116699106478026628211664540997210433117Totaldeposits存款总额13240198133015910597121225171330159146971135407312714485120NPLs不良贷款余额62620629900688578886299037885268560736153Loanprovisions贷款损失准备2386572401680614236910240168261422054323414562Totalassets资产总额1469747515123107291261342642115123107751261258787314067282118Totalliabilitis负债总额1380596414232416311311258518314232416751311179232413241468123Equityattributabletoparentcompany母公司所有者权益889917889028-0159839724889028795979409182422538Otherequityinstruments优先股及其他139986139986nana187852139986nana157855139986-113Interestearningassetsavgbalance平均生息资产132819141369981731113120807931349086552117114386471244983288PersharedataYuan每股数据元Shares普通股股本百万股9916199161007392384991617373923849238400EPS027018-3168504404611552077085108BVPS756755-0171706755207168974175DPS000000nana000000nana025028119PPOPsh038036-57-150086075473-135139137-12Mainindicators主要指标1Q232Q23QoQYoY1H221H23HoHYoY20212022YoYROA073063-01pct00pct07306901pct00pct06406400pctROE1466959-51pct01pct1255123509pct-02pct12011189-01pctNIM净息差209207-2bps-15bps227208-5bps-19bps236220-16bpsCost-to-incomeratio成本收入比5593587328pct41pct53235734-129pct41pct5905614424pctEffectivetaxrate有效所得税率1079758-32pct02pct104893180pct-12pct60465805pctLDR贷存比5757586611pct10pct5767586619pct10pct56845671-01pctNPLratio不良率082081-1bps-2bps083081-4bps-2bps0820843bpsProvisioncoverageratio拨备覆盖率381123812802pct-280pct4092638128-42pct-280pct4186138551-331pctProvisionratio拨贷比313308-5bps-31bps339308-17bps-31bps342325-17bpsCreditcost信用成本0100122bps-13bps0390226bps-17bps0470558bpsNon-interestincomeoperatingincome非息收入占比21282016-11pct-24pct2095207252pct-02pct1549183228pctNetfeeincomeoperatingincome净手续费收入占比1314745-57pct-25pct1031102938pct00pct69084916pctCoretier1CAR核心一级资本充足率972942-03pct01pct93394201pct01pct992936-06pctTier1CAR一级资本充足率11541119-04pct-08pct12021119-01pct-08pct12391129-11pctCAR资本充足率14011387-01pct-07pct1460138701pct-07pct14781382-10pct资料来源公司财报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共7页简单金融成就梦想公司点评表6邮储银行盈利预测表同比增速Incomestatement利润表百万元RMBmn202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025ENetinterestincome净利息收入2693822735932841842997593230506316395578Non-interestincome非利息收入4938061363656587156877293504243709080Netfeeincome净手续费收入2200728434312773503140285334292100120150Operatingincome营业收入31876233495634984337132740034311451446178Operatingexpenses营业支出-190699-208425-223015-243086-26496413593709090Taxesandsurcharges营业税-2468-2620-2751-2971-320912862508080PPOP拨备前营业利润12806312653112682812824113537984-12021156Impairmentlossesonassets资产减值损失-46658-35347-29783-24597-24737-75-242-157-17406Loanimpairmentcharges贷款减值损失-28728-37588-32024-26838-26978-452308-148-16205Operatingprofit营业利润814059118497044103644110642201120646868Otheroperatingincomeexpensenet营业外收支净额49180505050-8712673-7220000Profitbeforetaxation利润总额814549136497094103694110692195122636867Incometax所得税-4922-6009-6797-6740-5535289221131-08-179Netprofit净利润76532853559029896954105157190115587485Minorityinterest少数股东权益-362-131-131-131-1312042-638000000NPAT归属股东净利润76170852249016796823105026186119587485AT1shareholders优先股股息527667086708670867081042271000000NPAT-ordinaryshareholders普通股股东净利润7089478516834599011598318151108638091Balancesheet资产负债表百万元RMBmn202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025ETotalloans贷款总额6454099721043380756858964010977077112911712011090Totaldeposits存款总额113540731271448514113078155949521715444796120110105100NPLs不良贷款余额526856073666086703467503046153886467Loanprovisions贷款损失准备2205432341452569982753152929267362987164Totalassets资产总额125878731406728215620004172284001893218210911811010399Totalliabilitis负债总额1179232413241468146933041623599717865209104123110105100Equityattributabletoparentcompany母公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