事件描述
　　邮储银行发布2023年中报：2023H1营收增速2.0%（Q1增速3.5%），净利润增速5.2%（Q1增速5.2%）。期末不良率0.81%，环比下降1BP，拨备覆盖率381.28%，环比上升0.2pct。
　　事件评论
　　业绩：利息增速环比回升，剔除影响后中收亮丽增长。2023H1营收增速2.0%，其中利息净收入增速2.3%（Q1增速1.0%），Q2增速环比回升，主要净息差降幅收窄，中收增速1.8%（Q1增速27.5%），剔除去年理财一次性因素影响后增速24.2%，表现亮眼。资产质量稳定，信用减值金额同比减少，保障净利润增速保持稳定。
　　贷款&存款：个人小额贷增速亮眼，按揭表现好于同业。6月末总贷款较期初增长8.5%，其中Q2环比增长2.6%，其中票据环比压降4.8%，对公环比增长4.3%，零售环比增长2.3%，上半年对公&零售同比均多增。各项零售贷款中，个人小额贷款较期初增长16.4%，表现强劲，按揭较期初增长2.4%，表现好于同业，其他消费贷、信用卡较期初分别增长0.6%、6.1%，各项零售贷款均实现正增长。Q2存款环比增长0.5%，保持平稳增长，定期化趋势依然明显，总活期占比较年初下降2.6pct至29.7%。
　　净息差：降幅收窄，存款成本改善明显。2023H1净息差2.08%，较Q1下降1BP，降幅环比趋缓。资产端价格继续下行，预计Q2降幅已经趋缓，2023H1资产收益率较2022全年下降20BP，贷款收益率下降24BP，其中对公、零售分别下降19BP、28BP，预计Q2对公贷款利率基本企稳，零售贷款利率依然持续下行。负债成本改善，2023H1负债成本率较2022年全年下降6BP，存款成本率逆势下降7BP，其中对公利率稳定，主要邮储对公存款占比仅11%，且海外业务占比低，受海外加息影响小；个人存款利率下降8BP，其中活期、定期利率均下降，尽管受定期化趋势影响，但邮储本身定期占比高，受到边际影响较小，同时主动压降高成本存款，预计后续存款挂牌利率下调的成效也将逐步释放。
　　中收：财富管理业务持续快速发展。2023H1中收剔除去年理财产品转型一次性因素影响后增速24.2%，其中代理业务手续费同比高增51.6%，代销保险业务收入快速增长；持续推进客群分层管理体系，6月末VIP、财富客户数较期初分别增长6.7%、11.5%。
　　资产质量：零售不良率、不良生成率回落。6月末不良率环比下降1BP至0.81%，主要零售不良回落，2023H1总不良生成率较Q1上升2BP至0.78%，Q2不良贷款清收处置力度加大。6月末零售贷款不良率较期初回落4BP，2023H1不良生成率较2022全年回落1BP至1.23%，其中其他消费贷回落32BP，按揭、小微、信用卡分别上升2BP、3BP、26BP。6月末拨备覆盖率381.28%，环比上升16pct，未过多消耗拨备释放利润。
　　投资建议：兼具顺周期+中特估属性，未来如果周期企稳，受益更明显。预计2023年收入、利润增速3.9%、6.7%，业绩弹性相对其他大行更具备优势，目前估值0.61X2023PB，预计2023年股息率5.7%，估值及股息率水平具备吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、经济下行压力加大，社会信贷需求低迷；
　　2、零售风险升级，资产质量明显恶化。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨邮储银行601658SHTableTitle存款成本改善零售不良回落邮储银行2023年中报点评报告要点TableSummary邮储银行2023H1收入增速20Q1增速35净利润增速52Q1增速52利息净收入增速23中收剔除去年理财一次性因素影响后增速242表现亮眼2023H1净息差208较Q1收窄1BP降幅环比趋缓其中存款利率逆势下降7BP对公稳定个人定活期利率均下降主要海外业务占比低受海外加息影响小预计后续存款利率下调成效将显现期末不良率环比下降1BP至081拨备覆盖率环比上升16pct至38128期末零售贷款不良率较期初回落4BP2023H1零售不良生成率较2022全年回落1BP至123分析师及联系人TableAuthor马祥云SACS0490521120002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-03cjzqdt11111邮储银行601658SHTableTitle存款成本改善零售不良回落2公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持邮储银行年中报点评2023事件描述TableSummary2公司基础数据邮储银行发布2023年中报2023H1营收增速20Q1增速35净利润增速52Q1TableBaseData当前股价元486增速52期末不良率081环比下降1BP拨备覆盖率38128环比上升02pct总股本万股9916108事件评论流通A股B股万股67122400每股净资产元业绩利息增速环比回升剔除影响后中收亮丽增长2023H1营收增速20其中利755息净收入增速23Q1增速10Q2增速环比回升主要净息差降幅收窄中收增近12月最高最低价元615384速18Q1增速275剔除去年理财一次性因素影响后增速242表现亮眼资注股价为2023年8月31日收盘价产质量稳定信用减值金额同比减少保障净利润增速保持稳定市场表现对比图近个月贷款存款个人小额贷增速亮眼按揭表现好于同业6月末总贷款较期初增长8512其中Q2环比增长26其中票据环比压降48对公环比增长43零售环比增长邮储银行沪深300指数23上半年对公零售同比均多增各项零售贷款中个人小额贷款较期初增长1643217表现强劲按揭较期初增长24表现好于同业其他消费贷信用卡较期初分别增长20661各项零售贷款均实现正增长Q2存款环比增长05保持平稳增长定-14202292022122023520238期化趋势依然明显总活期占比较年初下降26pct至297资料来源Wind净息差降幅收窄存款成本改善明显2023H1净息差208较Q1下降1BP降幅环比趋缓资产端价格继续下行预计Q2降幅已经趋缓2023H1资产收益率较2022全年下降20BP贷款收益率下降24BP其中对公零售分别下降19BP28BP预计相关研究Q2对公贷款利率基本企稳零售贷款利率依然持续下行负债成本改善2023H1负债TableReport收入逆势增长超预期资产质量向好邮储成本率较2022年全年下降6BP存款成本率逆势下降7BP其中对公利率稳定主要邮银行2023年一季报点评2023-04-28储对公存款占比仅11且海外业务占比低受海外加息影响小个人存款利率下降8BP重磅定增落地央企强强联手邮储银行其中活期定期利率均下降尽管受定期化趋势影响但邮储本身定期占比高受到边际2022年年报点评2023-04-02影响较小同时主动压降高成本存款预计后续存款挂牌利率下调的成效也将逐步释放定增补充资本财富管理继续高增长2022年三季报定增点评2022-10-27中收财富管理业务持续快速发展2023H1中收剔除去年理财产品转型一次性因素影响后增速242其中代理业务手续费同比高增516代销保险业务收入快速增长持续推进客群分层管理体系6月末VIP财富客户数较期初分别增长67115资产质量零售不良率不良生成率回落6月末不良率环比下降1BP至081主要零售不良回落2023H1总不良生成率较Q1上升2BP至078Q2不良贷款清收处置力度加大6月末零售贷款不良率较期初回落4BP2023H1不良生成率较2022全年回落1BP至123其中其他消费贷回落32BP按揭小微信用卡分别上升2BP3BP26BP6月末拨备覆盖率38128环比上升16pct未过多消耗拨备释放利润投资建议兼具顺周期中特估属性未来如果周期企稳受益更明显预计2023年收入利润增速3967业绩弹性相对其他大行更具备优势目前估值061X2023PB预计2023年股息率57估值及股息率水平具备吸引力维持买入评级风险提示1经济下行压力加大社会信贷需求低迷更多研报请访问2零售风险升级资产质量明显恶化长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告图1邮储银行Q2收入增速小幅回落净利润增速稳定图2邮储银行Q2利息净收入增速稳定营业收入净利润利息净收入非利息收入30605020403020101000-10-20-10-30202306202009202303202006202212202003202209201912202206201909202203201906202112201903202109201812202106201809202103201806201803202012202206202203202112202109202106202103202012202009202006202003201912201909201906201903202306201812201809202303202212201806202209201803资料来源公司财务报告长江证券研究所资料来源公司财务报告长江证券研究所图3邮储银行Q2净息差降幅收窄图4邮储银行Q2不良率回落持续维持地位累计净息差新口径邮储银行工商银行建设银行28中国银行农业银行交通银行271826162514241223102221082006201812202006202009202303202306201903202012201906202103201909202106201912202109202003202112202203202206202209202212201803201806201909201912202206202209201809202003202212201812202006202303201903202009202306201906202012202103202106202109202112202203资料来源公司财务报告长江证券研究所资料来源公司财务报告长江证券研究所图5邮储银行Q2不良生成率小幅回升图6邮储银行拨备覆盖率保持高位水平累计不良新生成金额亿元年化不良新生成率右轴邮储银行工商银行建设银行60009中国银行农业银行交通银行0850045007400400063500530030004200032500220010001150000100202012202206202209202103202212202106202303202109202306202112202203201803202012202109201806202103202112201809202106202203201812202206201903202209201906202212201909202303201912202306202003202006202009资料来源公司财务报告长江证券研究所资料来源公司财务报告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明363research95579com公司研究点评报告风险提示1经济下行压力加大社会信贷需求低迷房地产销售消费持续低迷居民及企业需求持续疲弱社会总体信贷需求持续低迷影响扩表速度及收入增速2零售风险升级资产质量明显恶化经济持续下行居民收入承压零售风险超预期升级资产质量持续恶化请阅读最后评级说明和重要声明464research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标单位百万元合并资产负债表2022A2023E2024E2025E合并利润表2022A2023E2024E2025E资产合计14067282155034531705533418872342营业收入334956348084365954399245现金及存放中央银行款项1263951135547914832371623608利息净收入273593284789301615336256发放贷款和垫款6977710777965485708859477979手续费及佣金净收入28434289573158234006金融投资4958899558124361399206605320投资收益等其他业务收入32929343383275628983交易性金融资产863783104927411850051274827营业支出243772251500260991283428债权投资3669598407430744821424821883PPOP126531128874136381151157其他债权投资416172446499460494495399信用资产减值损失35328322713139935322其他权益工具投资9346111621228013211营业利润9118496584104963115816存放同业款项161422155035170553188723归属于本行股东净利润852249094098814109015拆出资金303310310069341107377447财务指标2022A2023E2024E2025E买入返售金融资产229870131281144968372797资产合计增速较期初1175102110011065衍生金融资产1905406040604060发放贷款和垫款增速较期初1172112910191054使用权资产10632102791027910279负债合计增速较期初1229100410201086固定资产40184398643986439864吸收存款增速较期初1198946979979递延所得税资产63955649476494764947营业收入增速同比508392513910其他资产合计554447154285514107318利息净收入增速1564095911148负债合计13241468145713171605746617801092非利息净收入增速2427315165-210向中央银行借款24815108523411137745成本收入比3089307029002860同业和其他金融机构存放款项787706201493804207596归母净利润增速同比11896718661032拆入资金426999302168221113234EPS085086094105卖出回购金融资产183646248055289941301957BVPS741797863937吸收存款12714485139176851527970716776209ROE1152116111361162已发行债务证券101910124028170553207596ROA064062061061其他负债95143115662121129156756净息差220206207208股东权益合计8258149321369978681071250不良贷款率084081080079股本92384991619916199161拨备覆盖率38551389993986339682其他权益工具139986139986139986139986估值2022A2023E2024E2025E资本公积124479162682162682162682PEA股577567520469其他综合收益4918605960596059PEH股430423387349盈余公积58478670407639086760PBA股066061057052一般风险准备178784195909214608235348PBH股049046042039未分配利润225196259559297118339254股息率A股565574627695归属于本行股东的权益684239790410856019929264股息率H股758770841933资料来源上市银行财务报告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明565research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明666