研究报告全文：公司研究动态跟踪邮储银行601658SH维持买入个贷投放积极息差保持平稳股价2023年09月28日497元目标价格601元52周最高价最低价583363元23H1邮储银行中报点评总股本流通A股万股99161088697856A股市值百万元492831核心观点国家地区中国行业银行业绩表现稳健净利息收入增速回升截至23H1邮储银行营收PPOP累计同报告发布日期2023年09月29日比增速较23Q1均回落15pct归母净利润增速与23Q1持平拆分来看净利息收入增速较23Q1回升13pct来自资产投放和净息差坚挺的双重支撑净手续费11312收入增速在22H1高基数影响下回落较为明显其中理财业务收入同比下降超周月月月绝对表现-139-02619151770主要受22H1净值型产品转型一次性因素的影响剔除一次性影响后同比相对表现-18514810131881增速2417其他非息收入增速由负转正或主要来自交易性金融资产投资所沪深300046-168-394-364带来的公允价值变动损益同比大幅增长汇兑损失持续对其他非息收入形成拖累深耕普惠金融零售信贷投放积极截至23H1邮储银行涉农贷款已突破2万亿元占贷款总额比重约25全面助力国家乡村振兴战略普惠小微贷款在总贷款中的占比亦突破17较2022年末提升近04pct同时我们关注到23Q2净增贷款中零售贷款贡献度较23Q1提高81pct至484其中个人小额贷款主要为小微业务贡献核心增量负债成本改善助力净息差保持平稳23H1邮储银行净息差较23Q1仅下降1bp更多来自负债端的支撑计息负债成本率与23Q1持平较2022年下降6bp主要受益于个人定期存款付息率的明显压降生息资产收益率较2022年下行18bp受贷款以及投资类资产收益率下行的共同影响资产质量持续改善拨备覆盖率保持稳定截至23H1邮储银行不良率较23Q1下降1bp对公个人贷款不良率较年初均下降4bp其中信用卡不良率大幅改善屈俊qujunorientseccomcn13bp测算不良净生成率较23Q1下降4bp贷款关注率逾期率较23Q1分别上执业证书编号S0860523060001升7bp1bp拨备覆盖率保持在3813的高位在国有行中优势明显盈利预测与投资建议营收好于预期资产质量保持优异2023-04-28邮储银行23年1季报点评考虑到今年特殊的信贷需求定价环境我们下调资债增速息差等核心假设预业绩增速继续领跑定增助力长远发展2023-03-312324257092118BVPS801864937计年归母净利润同比增速为为邮储银行22年报点评元原预测值808880964元当前股价对应PB为062X057X053X采用基本面表现稳健定增助力长远发展2022-10-27078PB邮储银行3季报点评可比公司估值法同时结合邮储银行上市以来的估值中枢倍给予相对可比公司30的溢价即给予23年075倍PB对应合理价值601元股维持买入评级风险提示经济复苏不及预期小微融资需求走弱资产质量恶化公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元318762334956343860367935399048同比增长1138508266700846营业利润百万元814059118497548106473119014同比增长198012016989151178归属母公司净利润百万元76170852249116999508111224同比增长186511896989151177062072092100112每股收益元总资产收益率064064062062065净资产收益率11861189103510281075市盈率802690541495443市净率077072062057053PPPOP385389370346318资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明邮储银行动态跟踪个贷投放积极息差保持平稳表1可比公司估值表截至2023年9月28日收盘价每股净资产元市净率倍净利润同比增速元2022A2023E2024E2022A2023E2024E2022A2023E2024E工商银行4658769571037053049045351450建设银行619106811691280058053048713755农业银行356630690749057052048742955中国银行374694762825054049045500865招商银行328232573743424210108807715194114平均值064058053763668数据来源Wind公司财报东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2邮储银行动态跟踪个贷投放积极息差保持平稳附表财务报表预测与比率分析利润表主要财务指标单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E利息收入451567474240494362527629567063核心假设利息支出182185200647216992232158246275贷款总额增速129111721000900900净利息收入269382273593277370295471320788存款增速96211981000800800手续费和佣金净收入2200728434326993596938847计息负债增速10411251960760760营业收入318762334956343860367935399048生息资产增速10831196920720700营业税金及附加24682620273829393199净息差236220202199201业务及管理费188102205705207879222267240761净利差230218200198201资产减值损失4665835347355763611435906手续费及佣金收入增速2943173715001000800营业支出237357243772246312261461280034非息收入增速51122527969898800营业利润814059118497548106473119014费用增速1355936106692832利润总额814549136497728106653119194信用成本率贷款044047044041038所得税49226009642870157839信用成本率生息资产022024022021020归属母公司股东净利润76170852249116999508111224有效税率604658658658658每股收益元062072092100112每股净资产642690801864937每股净利润062072092100112资产负债表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E现金及存放央行11894581263951139034615015741621700CAMEL分析存放同业90782161422171107179663188646C核心资本充足率9929369899931000拆出资金280093303310321509337584354463C资本充足率14781382127712681265买入返售金融资产265229229870243662255845268638C权益贷款12751184121811911170发放贷款和垫款62371996977710768734583887169155386C权益资产621617597604600交易性金融资产7505978637839335719759131013045C财务杠杆率16101622167516571666证券投资-可供出售金融资产318020425518459897480756499048A不良贷款比率082084081080079证券投资-持有至到期投资32800033669598396607941459594303706A拨备覆盖率4186138551380003710036000资产合计1258787314067282154488921661465417873260A拨备充足率6044460674606746067460674同业及其他金融机构存放15480978770811337626571689A拨贷比336326308297284拆入资金4256542699439804134138861A不良资产权益拨备520574544551556交易性金融负债00000EROA061061059060062卖出回购34643183646189155177806167138EROAA064064062062065客户存款1135407312714485139859341510480816313193EROE95910349769981041负债合计1179232413241468145126491561561016802397EROAE11861189103510281075股本9238492384991619916199161ERoRWA119117114116120资本公积125486124479169459169459169459E成本收入比59016141604560416033盈余公积5010558478675957754688668E手续费和佣金收入占比690849951978973未分配利润198840225196258763293622333366E股利分配比例31723257325732573257少数股东权益14581589180119222061L存贷比54935488549655545612股东权益合计7955498258149362439990441070863L贷款生息资产50255022506651575260负债合股东权益总计1258787314067282154488921661465417873260L存款计息负债97179672970797439779资料来源东方证券研究所依据发布证券研有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明究报告暂行规定以3下条邮储银行动态跟踪个贷投放积极息差保持平稳分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素