研究报告全文：洽洽食品0025573Q23净利润超预期毛利率环比改善2023-10-273Q23净利润超预期收入略低于预期1Q-3Q23实现营业收入4478亿元同比216归母净利润506亿元同比-1928扣非归母净利润424亿元同比-19143Q23实现营业收入1793亿元同比512归母净利润238亿元同比-1353扣非归母净利润225亿元同比-10683Q23收入规模环比2Q33但促销情况环比2Q基本平稳对毛利率影响正面3Q毛利率及利润情况好于市场预期3Q23由于去年同期收入较高瓜子增长承压导致3Q23收入略低于预期发展趋势收入端3Q23收入同比512我们预计其中瓜子收入有所下滑主要与基数较高有关瓜子产品在疫情期间属于居家消费受益品类1Q22-3Q22均为较高基数坚果产品收入保持较快的增速3Q23毛利率约2683Q23净利率已回到133相对成正常的水平3Q23毛利率同比-55ppt环比64ppt我们预计3Q23毛利率环比改善明显主要原因3Q23收入规模179亿元环比2Q收入高约33促销渠道投放规模环比平稳规模效应下促销折扣效率高对毛利率具有利好3Q23销售费用率84处于相对低位同比环比分别-1301ppt综合来看3Q23净利率已环比67到133展望2024年收入端有望提速瓜子成本端价格有望同比下降1收入端2023年基数相对较低且2024年春节偏晚利好1Q24收入增长并且公司于2023年7月进行七大经营中心调整供产销一体化且权利下放产品事业部指导经营中心做品类新品和产品策略我们预估2024年收入增速提速的确定性高2成本端2023年食用型葵花籽种植面积同比增长30我们预计公司2023年底新采购季葵花籽成本价格有望比2Q高点下降10从而贡献2024年利润弹性盈利预测与估值考虑到3Q23毛利率好于预期我们上调2023年利润76到815亿元我们保持2024年盈利预测当前股价对应20232024年205152倍PE我们保持目标价43元股维持跑赢行业评级当前股价对应目标价约有30的上涨空间目标价对应20232024年约267198倍PE风险成本上涨幅度超预期食品安全风险