投资要点：
　　维持“增持”评级，下调目标价至47.3元（前值53.61元）。考虑到公司成本端压力改善进程慢于预期，下修23-25年盈利预测，预计期内EPS分别为1.76（-0.19元）元、2.15元（-0.28元）、2.58元（-0.23元），考虑到估值切换并对标劲仔食品等休闲食品标的，给予公司24年22倍动态PE，下修目标价至47.3元（前值53.61元）。
　　23Q3业绩仍在改善区间。23Q3营收呈现低个位数增幅，期内受商超流量弱化及消费景气等因素影响，瓜子仍处于磨底阶段，坚果业务对营收有支撑；23Q3公司毛利率仍受瓜子用料成本压制，但压力有所缓解，期内利润降幅收窄，23Q3业绩仍在改善区间。
　　23Q3成本压力小幅缓解，费用项对盈利能力构成支撑。23Q3公司毛利率降幅环比23Q2略有收窄，推测系2023年度二次采购下的新原料对缓解成本压力已有贡献；23Q3公司期内费用投入相对保守，对盈利能力有一定支撑；综合多因素，公司23Q3净利率同比下降2.9pct；公司23Q3销售收现同增16.1%，现金流指标较稳健。
　　顺周期发力，看好洽洽业绩修复。展望后续，我们认为洽洽具备较强的顺周期逻辑，其瓜子业务及坚果业务将伴随居民消费力回升而逐步修复，成本端将受益于食品原料端通胀的系统性回落而持续改善，伴随经济周期迈入上行阶段，洽洽业绩有望加速修复。
　　风险因素：食品安全、人力成本持续上行。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest洽洽食品002557评级增持上次评级增持仍处改善区间拐点可期目标价格4730上次预测5361公洽洽食品2023年三季报点评当前价格3296司訾猛分析师李耀分析师20231027021-386764428621-38675854更交易数据zimenggtjascomliyao022899gtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088052009000152周内股价区间元3125-5350报总市值百万元16711本报告导读总股本流通A股百万股507507告流通股股百万股23Q3营收端仍在磨底成本压力边际缓解业绩仍处于改善区间展望后续伴随BH00流通股比例100经济周期上行及消费力修复洽洽营收利润均有望修复业绩改善有望迎来拐点日均成交量百万股348投资要点日均成交值百万元12061TableSummary维持增持评级下调目标价至473元前值5361元考虑到TableBalance资产负债表摘要公司成本端压力改善进程慢于预期下修23-25年盈利预测预计期股东权益百万元5318内EPS分别为176-019元元215元-028元258元-023每股净资产1049元考虑到估值切换并对标劲仔食品等休闲食品标的给予公司24市净率31净负债率-6470年22倍动态PE下修目标价至473元前值5361元23Q3业绩仍在改善区间23Q3营收呈现低个位数增幅期内受商57757TableEpsEPS元2022A2023E超流量弱化及消费景气等因素影响瓜子仍处于磨底阶段坚果业务Q1041035Q2028018对营收有支撑23Q3公司毛利率仍受瓜子用料成本压制但压力有证Q3054047券所缓解期内利润降幅收窄23Q3业绩仍在改善区间Q406907623Q3成本压力小幅缓解费用项对盈利能力构成支撑23Q3公司全年193176研毛利率降幅环比23Q2略有收窄推测系2023年度二次采购下的新究TablePicQuote报原料对缓解成本压力已有贡献23Q3公司期内费用投入相对保守52周内股价走势图对盈利能力有一定支撑综合多因素公司23Q3净利率同比下降洽洽食品深证成指告29pct公司23Q3销售收现同增161现金流指标较稳健29顺周期发力看好洽洽业绩修复展望后续我们认为洽洽具备较强19的顺周期逻辑其瓜子业务及坚果业务将伴随居民消费力回升而逐8-2步修复成本端将受益于食品原料端通胀的系统性回落而持续改善-13伴随经济周期迈入上行阶段洽洽业绩有望加速修复-23风险因素食品安全人力成本持续上行2022-102023-022023-062023-10升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入59856883713980799136绝对升幅-2-19-19-131541313相对指数3-6-7经营利润EBIT944104699311651481-1211-51727TableReport相关报告净利润归母92997689110911307-155-92220营收改善利润承压20230825每股净收益元183193176215258筑底回升迈入修复20230506每股股利元080085105122144业绩筑底改善可期20230426TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025EQ4收入稳健盈利尚待改善20230421经营利润率158152139144162拐点将至修复可期净资产收益率19418515516717320221205投入资本回报率123123109116130EVEBITDA2832195914911255991市盈率17991712187615321278股息率2426323744请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage洽洽食品002557TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231027财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入59856883713980799136必需消费营业成本40734683501955936199税金及附加5358697382食品饮料销售费用604701678808914管理费用266342343388402EBIT944104699311651481公允价值变动收益155000TableStock投资收益345471162183洽洽食品002557财务费用-31-1281988营业利润10281121106713201590所得税197242220269323少数股东损益12000净利润92997689110911307评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产38064662354335803767上次评级增持其他流动资产201116101610161016长期投资142163163163163目标价格4730固定资产合计13251359148118362311上次预测5361无形及其他资产302279331353380资产合计8072854792051015211356当前价格3296流动负债19241861204522082373非流动负债13521415141514151415股东权益47965271574565287568投入资本IC63526810728380679106TableWebsite公司网址现金流量表wwwqiaqiafoodcomNOPLAT7798387969341188折旧与摊销147170100130140流动资金增量-378-312319-3150资本支出-173-211-319-554-440公司简介自由现金流375485896479937TableCompany经营现金流1345153251611081233公司地处国家级合肥市经济技术开发投资现金流-596313-1047-392-258区是一家以传统炒货坚果为主营融资现金流-223-533-588-678-788现金流净增加额5261313-112038187集自主研发规模生产市场营销为一财务指标体的现代休闲食品企业公司引领国内成长性坚果炒货行业的技术发展和工艺创新收入增长率13215037132131EBIT增长率117107-50173272参与制订了国内多个炒货行业标准作净利润增长率15351-87225198为坚果炒货行业的领军企业综合实力利润率强规模优势明显远超同行业其他企毛利率320320297308322EBIT率158152139144162业净利润率155142125135143收益率净资产收益率ROE194185155167173总资产收益率ROA11511497107115投入资本回报率ROIC123123109116130运营能力存货周转天数1311767110510271010应收账款周转天数195218199205205总资产周转周转天数49234532470745874537净利润现金含量1416061009TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2931456948偿债能力1m资产负债率4063833763573343m净负债率-469-593-349-313-295估值比率12mPE17991712187615321278PB649481291256221-22-19-15-12-9-5-21EVEBITDA2832195914911255991PS279243234207183股息率2426323744周内价格范围TableRange523125-5350市值百万元16711股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债16192957-2005-3018194414-2229-351683011-2453-41-217914-2677-47-133613-2902-5311-3126-59-23-1042022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万洽洽食品价格涨幅收入增长率净资产收益率洽洽食品相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage洽洽食品002557事件公司发布2023年三季报期内分别实现营收净利润1793亿元238亿元对应比512-1353维持增持评级下调目标价至473元前值5361元考虑到公司成本端压力改善进程慢于预期下修23-25年盈利预测预计期内EPS分别为176-019元元215元-028元258元-023元考虑到估值切换并对标劲仔食品24年动态PE为22倍等休闲食品标的给予公司24年22倍动态PE下修目标价至473元前值5361元23Q3业绩仍在改善区间23Q3营收呈现低个位数增幅期内受商超流量弱化及消费景气等因素影响瓜子仍处于磨底阶段我们估测期内瓜子品类营收个位数下滑坚果业务营收同比增幅在20以上23Q3公司毛利率仍受瓜子用料成本压制但压力有所缓解期内利润降幅收窄23Q3业绩仍在改善区间23Q3成本压力小幅缓解费用项对盈利能力构成支撑23Q3公司毛利率同比下降55pct毛利率降幅环比23Q2略有收窄推测主要系23年10月原料二次采购成本有所下行新原料对缓解成本压力已有贡献23Q3公司期内费用投入相对保守期内销售管理费用率分别同比-13pct-08pct对盈利能力有一定支撑综合多因素下公司23Q3净利率同比下降29pct至13323Q3公司销售收现同增161现金流指标较稳健顺周期发力看好洽洽业绩修复展望后续我们认为洽洽具备较强的顺周期逻辑其瓜子业务及坚果业务将伴随居民消费力回升而逐步修复成本端将受益于食品原料端通胀的系统性回落而持续改善伴随经济周期迈入上行阶段洽洽业绩改善有望迎来拐点风险因素食品安全人力成本持续上行请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage洽洽食品002557本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4