收入平稳增长，经销商备货较为积极。公司发布23年三季报，23年前三季度实现营业收入44.78亿元（同比+2.16%）；归母净利润5.06亿元（同比-19.28%），收入符合预期，利润略超预期。拆分品类来看：受益国庆中秋节日效应，我们预计23Q3坚果销售回暖为拉动销售增长的主要原因。渠道端：据23年半年报，公司积极布局新兴渠道，加快量贩零食店拓展。同时不断重视对海外市场的布局。现金流层面，23年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为52.50亿元，同比增长6.55%；合同负债2.03亿元，同比增长71.90%；经营活动产生的现金流量净额为8.34亿元，同比减少20.48%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。
　　盈利能力环比改善，23Q4利润弹性待释放。复盘历史，17-22年公司净利率水平分别为8.93%/10.52%/12.48%/15.22%/15.53%/14.21%，23Q3公司毛利率/净利率分别同比下滑5.52pct/2.86pct至26.80%/13.31%，我们认为成本压力为主因。环比角度来看，受益规模效应释放，23Q3毛利率环比走高6.24pct。费用端：23Q3公司整体费用率为11.66%，同比下降3.17pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-1.34pct/-0.77pct/+0.09pct/-1.15pct。考虑到目前葵花子种植面积有所增加，且目前葵花子采购价格已略有回落，我们预计23Q4公司利润弹性有望释放。展望24年：受益成本下降，我们预计公司盈利能力有望进一步呈现回升态势，利润弹性逐步释放。
　　盈利预测与投资建议：预计23-25年收入73.48/83.57/95.30亿元，同比+6.75%/13.74%/14.03%；归母净利润8.78/11.56/13.74亿元，同比-10.07%/+31.74%/+18.82%；对应PE19/14/12倍。参考可比公司，维持合理价值43.73元/股，对应23年25倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨；食品安全问题；渠道扩张不达预期