核心观点
　　事件：公司发布23年半年报，公司23H1实现营收26.86亿元/yoy+0.28%，归母净利2.67亿元/yoy-23.80%，扣非归母净利润1.99亿元/yoy-26.93%。单23Q2实现营收13.50亿元/yoy+8.34%，归母净利润0.90亿元/yoy-37.49%，扣非归母净利润0.57亿元/yoy-37.25%。
　　收入短期承压，海外增速有所修复。公司23H1营收yoy+0.28%，1）分产品看，公司葵花子/坚果类/其他产品营收yoy-2.38%/+1.59%/+12.72%，葵花子/坚果类营收增速放缓一方面与今年春节错峰有关，另一方面葵花子与去年同期受益于居家消费基数较高、坚果与今年春节备货较为谨慎有关；其他产品营收增速较为稳健预计与公司薯片等产品进入零食折扣店渠道有关。2）分区域看，23H1公司南方区/东方区/北方区/电商/海外营收yoy+3.65%/-7.08%/-6.46% /+12.85%/+10.66%，海外增速有所修复。
　　葵花子成本上涨拖累毛利率，费用率保持平稳。1）公司23H1毛利率24.52%/yoy4.77pct，其中葵花子24.10%/yoy-7.47pct，坚果26.87%/yoy+1.15pct，葵花子毛利率同比承压与22-23年采购季葵花籽原料价格较高有关；公司23Q2毛利率20.56%，环比-7.96pct，毛利率环比下降与今年4、5月份葵花籽采购成本环比上涨有关。2）公司23H1销售费用率9.59%/yoy+0.68pct，管理费用率5.43%/yoy0.01pct，财务费用率-1.19%/yoy-0.96pct，研发费用率1.13%/yoy+0.40pct，费用率保持平稳。3）公司23H1归母净利率9.96%/yoy-3.15pct。
　　利润端看，葵花子原料成本上涨为公司利润的核心拖累，23Q3利润率预计仍有压力，23Q4步入葵花籽原料的新采购季、当前根据公司估测新采购季的葵花籽种植面积约有30%的增长，利好葵花籽成本下降，24年利润弹性值得期待。收入端看，23Q3中秋节预计对公司的销售有一定提振，23Q4受到春节错峰的影响预计有一定压力，24年伴随经济环境改善、需求回暖、公司产品渠道调整等收入有望实现恢复性增长。当前公司估值已处于历史低位，建议把握底部配置机遇。
　　盈利预测与投资建议
　　公司成本压力高于预期，调整公司23-25年EPS预测1.54/2.17/2.58元（调整前23-25年为2.06/2.48/2.94元），因23年公司成本压力仍较大，我们使用可比公司估值法给予24年24倍估值，对应目标价52.08元，维持"买入评级"。
　　风险提示
　　需求修复不及预期，成本下降不及预期，行业竞争加剧等

研究报告全文：公司研究中报点评洽洽食品002557SZ买入维持23年成本拖累把握底部配置机会股价2023年09月07日3465元目标价格5208元52周最高价最低价52733088元洽洽食品23年中报点评总股本流通A股万股5070050700A股市值百万元17568国家地区中国核心观点行业食品饮料事件公司发布23年半年报公司23H1实现营收2686亿元yoy028归母净报告发布日期2023年09月08日利267亿元yoy-2380扣非归母净利润199亿元yoy-2693单23Q2实现营收1350亿元yoy834归母净利润090亿元yoy-3749扣非归母净利润057亿元yoy-37251周1月3月12月绝对表现484-1352-121-2387收入短期承压海外增速有所修复公司23H1营收yoy0281分产品看公相对表现502-771-1129-1656司葵花子坚果类其他产品营收yoy-2381591272葵花子坚果类营收增沪深300-018-581-081-731速放缓一方面与今年春节错峰有关另一方面葵花子与去年同期受益于居家消费基数较高坚果与今年春节备货较为谨慎有关其他产品营收增速较为稳健预计与公司薯片等产品进入零食折扣店渠道有关2分区域看23H1公司南方区东方区北方区电商海外营收yoy365-708-64612851066海外增速有所修复葵花子成本上涨拖累毛利率费用率保持平稳1公司23H1毛利率2452yoy-477pct其中葵花子2410yoy-747pct坚果2687yoy115pct葵花子毛利率同比承压与22-23年采购季葵花籽原料价格较高有关公司23Q2毛利率2056环比-796pct毛利率环比下降与今年45月份葵花籽采购成本环比上涨有关2公司23H1销售费用率959yoy068pct管理费用率543yoy-001pct财务费用率-119yoy-096pct研发费用率113yoy040pct费用率保持平稳3公司23H1归母净利率996yoy-315pct谢宁铃xieninglingorientseccomcn利润端看葵花子原料成本上涨为公司利润的核心拖累23Q3利润率预计仍有压执业证书编号S0860520070001力23Q4步入葵花籽原料的新采购季当前根据公司估测新采购季的葵花籽种植面张玉洁zhangyujieorientseccomcn积约有30的增长利好葵花籽成本下降24年利润弹性值得期待收入端看执业证书编号S086052308001023Q3中秋节预计对公司的销售有一定提振23Q4受到春节错峰的影响预计有一定压力24年伴随经济环境改善需求回暖公司产品渠道调整等收入有望实现恢复性增长当前公司估值已处于历史低位建议把握底部配置机遇利润短期承压期待全年稳健增长2023-05-12盈利预测与投资建议洽洽食品2023一季报点评盈利能力修复显著员工持股计划助力长2022-10-30公司成本压力高于预期调整公司23-25年EPS预测154217258元调整前期发展洽洽食品2022年三季报点评23-25年为206248294元因23年公司成本压力仍较大我们使用可比公司Q2营收表现亮眼利润暂时性承压2022-08-20估值法给予24年24倍估值对应目标价5208元维持买入评级洽洽食品2022年半年报点评风险提示需求修复不及预期成本下降不及预期行业竞争加剧等公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元59856883738885119514同比增长13215073152118营业利润百万元1028112184712461504同比增长11391-245471207归属母公司净利润百万元92997678111021310同比增长15351-199410188每股收益元183193154217258毛利率320320268299310净利率155142106129138净资产收益率206194138167168市盈率189180225159134市净率3733292521资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明洽洽食品中报点评23年成本拖累把握底部配置机会投资建议公司成本压力高于预期调整公司23-25年EPS预测154217258元调整前23-25年为206248294元因23年公司成本压力仍较大我们使用可比公司估值法给予24年24倍估值对应目标价5208元维持买入评级表1可比公司估值表公司代码最新价格元每股收益元市盈率2023972022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E良品铺子60371922430841041301582681215917301420盐津铺子00284777361542543324225034305023331835三只松鼠30078318260320560680805674323626732271甘源食品00299173991702893784744357255819571560劲仔食品00300010600280400530673835267720081591妙可蓝多60088218970260400701007199469927271906立高食品30097367540851632343217955415128812105来伊份60377714010300260360454621535838973122调整后平均5120339524301878数据来源Wind东方证券研究所表2主要财务数据变动分析表主要财务信息调整前调整后2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入百万元7950910210344738885119514变动幅度-71-65-80营业利润百万元12161483177184712461504变动幅度-304-160-151归属母公司净利润百万元10461260149078111021310变动幅度-253-125-121每股收益元206248294154217258变动幅度-252-124-121毛利率308314317268299310变动幅度-40-15-07净利率132138144106129138变动幅度-26-09-06数据来源东方证券研究所表3核心假设及盈利预测变动分析表有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2洽洽食品中报点评23年成本拖累把握底部配置机会调整前调整后2023E2024E2025E2023E2024E2025E葵花籽销售收入百万元507056706226486254686003变动幅度-41-36-36毛利率310320325250295310变动幅度-60-25-15坚果销售收入百万元211026373297167220902466变动幅度-208-208-252毛利率310310310310315320变动幅度000510其他产品销售收入百万元726749774811908999变动幅度117213291毛利率281280279282282282变动幅度010203其他业务销售收入百万元444647444647变动幅度-0100-01毛利率455455455455455455变动幅度000000合计7950910210344738885119514变动幅度-71-65-80综合毛利率308314317268299310变动幅度-40-15-07数据来源东方证券研究所风险提示需求修复不及预期成本下降不及预期行业竞争加剧等有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3洽洽食品中报点评23年成本拖累把握底部配置机会附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金17463075321641594864营业收入59856883738885119514应收票据及应收账款320456428522589营业成本40734683540659636561预付账款5642455258营业税金及附加5358637281存货1462985189220872624营业费用604701632704782其他22681711171217131714管理费用及研发费用311396432516585流动资产合计58536269729385339849财务费用3112524739长期股权投资142163163163163资产减值损失66253固定资产13251359139414501517公允价值变动收益155555在建工程725425259投资净收益3454252525无形资产274268256245233其他911111111其他472464311311311营业利润1028112184712461504非流动资产合计22202278216622202283营业外收入108105130130130资产总计8072854794591075312132营业外支出95555短期借款288230202240224利润总额1127122197213711629应付票据及应付账款7716308769661003所得税197242190267318其他86510019299921038净利润93097878211031311流动负债合计19241861200821982266少数股东损益12112长期借款00000归属于母公司净利润92997678111021310应付债券12661301130113011301每股收益元183193154217258其他86114979797非流动负债合计13521415139813981398主要财务比率负债合计327632763406359636632021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益23457成长能力股本507507507507507营业收入13215073152118资本公积14931464146414641464营业利润11391-245471207留存收益25703117389850006310归属于母公司净利润15351-199410188其他225181181181181获利能力股东权益合计47965271605471578468毛利率320320268299310负债和股东权益总计8072854794591075312132净利率155142106129138ROE206194138167168现金流量表ROIC139135101128133单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润93097878211031311资产负债率406383360334302折旧摊销128151107116128净负债率0000000000财务费用3112524739流动比率304337363388435投资损失3454252525速动比率228284269293319营运资金变动354425703150532营运能力其它24312902应收账款周转率216179177191182经营活动现金流134515323431091919存货周转率2638383028资本支出219185148170190总资产周转率0808080808长期投资11621000每股指标元其他261519303030每股收益183193154217258投资活动现金流596313118140160每股经营现金流265302068215181债权融资3840311每股净资产9461039119314111669股权融资529000估值比率其他26654380955市盈率189180225159134筹资活动现金流22353383854市净率3733292521汇率变动影响66-0-0-0EVEBITDA13111714610488现金净增加额5321307142943705EVEBIT14813316411495资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据4发布洽洽食品中报点评23年成本拖累把握底部配置机会分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素