事件：洽洽食品发布2023年半年度报告。2023H1公司营收26.9亿元，同比+0.3%；归母净利润2.7亿元，同比-23.8%；扣非净利润2.0亿元，同比-26.9%；2023Q2单季度营收13.5亿元，同比+8.3%。归母净利润0.9亿元，同比-37.5%。扣非净利润0.6亿元，同比-37.3%。
　　收入端：瓜子承压+坚果稳健，海外市场恢复性增长。1）分产品：2023H1葵瓜子/坚果/其他收入分别为18.0/5.3/3.2亿元，同比2.4%/+1.6%/+12.7%。其中瓜子表现承压或系高基数影响，坚果增长相对稳健或系春节跨期及节前坚果礼盒备货谨慎影响。产品方面，公司聚焦瓜子和坚果业务，加大研发投入，不断推出新品和定制化产品，满足消费者需求。渠道方面，公司加快推进零食量贩店拓张，与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣、好想来等品牌合作，产品包括葵花籽、坚果及休闲食品类；此外公司也积极推进会员店、餐饮等多渠道，葵珍在山姆渠道销售较好。H1公司继续开展渠道精耕，渠道数字化平台掌控终端网点数近25万家。2）分区域：
　　2023H1公司南方/北方/东方/电商/海外/其他收入分别为8.7/5.1/7.1/3.2/2.3/0.3亿元，同比+3.7%/-6.5%/-7.1%/+12.9%/+10.7%/+27.3%，其中公司电商通过抖音、拼多多等渠道不断突破，增长向好；海外业务方面，随着东南亚市场渠道不断渗透深化，总体销售额迎来恢复性增长。
　　盈利端：采购成本扰动，经营利润略有承压。2023H1公司销售净利率为10.0%，同比-3.2pcts；分品类看，葵瓜子/坚果毛利率分别为24.1%/26.9%，同比-7.5/+1.2pcts，原材料成本为净利润的核心扰动因素。
　　2023Q2公司实现销售净利率6.6%，同比-5.0pcts，其中毛利率为20.6%，为2007年以来单季度毛利率底部，同比-6.9pcts。根据公司公告，毛利率主要系Q2葵花籽采购成本环比进一步提升，使得利润率缺口进一步扩大，此外零食量贩、毛磕等性价比产品扰动及滁州工厂二期项目摊销等因素也带来不同程度的影响。展望看目前葵花籽种植面积有30%左右的增长，从供需态势看新采购季的葵花籽原料价格或有回落，但下降的幅度和具体时间仍需等到采购窗口才会更为清晰，我们预计受采购成本扰动，或在2023Q4逐步迎来毛利率拐点。
　　盈利预测：考虑公司收入节奏及采购成本扰动，我们下修全年盈利预测，预计2023-2025年营业收入74.3/83.1/93.4亿元（前值为79.0/89.6/100.2亿元），同比+8.0%/+11.8%/+12.4%，2023-2025年归母净利润为8.1/10.3/12.5亿元（前值为10.9/12.8/14.8亿元），同比-16.9%/+27.4%/+21.1%，对应PE为21/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、渠道竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年09月02日洽洽食品002557SZ收入符合预期利润略有承压事件洽洽食品发布2023年半年度报告2023H1公司营收269亿元同买入维持比03归母净利润27亿元同比-238扣非净利润20亿元同比股票信息-2692023Q2单季度营收135亿元同比83归母净利润09亿行业休闲食品元同比-375扣非净利润06亿元同比-373前次评级买入收入端瓜子承压坚果稳健海外市场恢复性增长1分产品2023H19月1日收盘价元3388葵瓜子坚果其他收入分别为1805332亿元同比-总市值百万元17177242416127其中瓜子表现承压或系高基数影响坚果增长相对总股本百万股50700稳健或系春节跨期及节前坚果礼盒备货谨慎影响产品方面公司聚焦瓜子其中自由流通股10000和坚果业务加大研发投入不断推出新品和定制化产品满足消费者需30日日均成交量百万股352求渠道方面公司加快推进零食量贩店拓张与零食很忙赵一鸣零食股价走势有鸣好想来等品牌合作产品包括葵花籽坚果及休闲食品类此外公司也积极推进会员店餐饮等多渠道葵珍在山姆渠道销售较好H1公司继续开展渠道精耕渠道数字化平台掌控终端网点数近25万家2分区域洽洽食品沪深3002023H1公司南方北方东方电商海外其他收入分别为32875171322303亿元同比37-65-1671129107273其中公司电商通过抖音拼多多等渠道0不断突破增长向好海外业务方面随着东南亚市场渠道不断渗透深化总体销售额迎来恢复性增长-16-32盈利端采购成本扰动经营利润略有承压2023H1公司销售净利率为2022-092022-122023-052023-08100同比-32pcts分品类看葵瓜子坚果毛利率分别为241269同比-7512pcts原材料成本为净利润的核心扰动因素2023Q2公司实现销售净利率66同比-50pcts其中毛利率为206作者为年以来单季度毛利率底部同比根据公司公告毛利率主2007-69pcts分析师符蓉要系Q2葵花籽采购成本环比进一步提升使得利润率缺口进一步扩大此执业证书编号S0680519070001外零食量贩毛磕等性价比产品扰动及滁州工厂二期项目摊销等因素也带来邮箱furonggszqcom不同程度的影响展望看目前葵花籽种植面积有30左右的增长从供需态研究助理胡慧势看新采购季的葵花籽原料价格或有回落但下降的幅度和具体时间仍需等执业证书编号S0680122020012到采购窗口才会更为清晰我们预计受采购成本扰动或在2023Q4逐步迎邮箱来毛利率拐点huhuigszqcom相关研究盈利预测考虑公司收入节奏及采购成本扰动我们下修全年盈利预测预1洽洽食品002557SZ2022年平稳收官2023计2023-2025年营业收入743831934亿元前值为7908961002亿年改善在途2023-04-26元同比801181242023-2025年归母净利润为洽洽食品增长稳健涨价弹性81103125亿元前值为109128148亿元同比-2002557SZQ3169274211对应PE为211714倍维持买入评级可期2022-10-273洽洽食品002557SZ再推员工持股经营拐风险提示食品安全风险原材料价格波动渠道竞争加剧点已现2022-09-28财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元59856883743283099340增长率yoy13215080118124归母净利润百万元92997681110321251增长率yoy15351-169274211EPS最新摊薄元183193160204247股净资产收益率194186146167179PE倍185176212166137PB倍3733312825资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月1日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产58536269692670377972营业收入59856883743283099340现金17463075290334793492营业成本40734683545559356555应收票据及应收账款320456382555498营业税金及附加5358667382其他应收款779911营业费用604701753844948预付账款5642645479管理费用266342350402446存货1462985186512362189研发费用4554536169其他流动资产22611704170417041704财务费用-31-12-103-132-149非流动资产22202278229523562424资产减值损失00000长期投资142163183203223其他收益911899固定资产13251359134213791428公允价值变动收益155789无形资产274268255241227投资净收益3454494545其他非流动资产479489515533544资产处置收益00000资产总计807285479221939310396营业利润1028112192211881453流动负债19241861249222932725营业外收入10810597100103短期借款288230230230230营业外支出9512119应付票据及应付账款77163010027741187利润总额11271221100812781546其他流动负债8651001126012891307所得税197242195243293非流动负债135214151152913672净利润93097881310351254长期借款126613011038799558少数股东损益12233其他非流动负债86114114114114归属母公司净利润92997681110321251负债合计32763276364432063397EBITDA13221392111813851655少数股东权益235711EPS元183193160204247股本507507507507507资本公积15451546154615461546主要财务比率留存收益25703117353040424670会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益47945269557261806989成长能力负债和股东权益807285479221939310396营业收入13215080118124营业利润11391-178289223归属于母公司净利润15351-169274211获利能力毛利率320320266286298现金流量表百万元净利率155142109124134会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE194186146167179经营活动现金流134515323481270731ROIC151143109131147净利润93097881310351254偿债能力折旧摊销147164147159177资产负债率406383395341327财务费用-31-12-103-132-149净负债比率-22-276-231-339-335投资损失-34-54-49-45-45流动比率3034283129营运资金变动337440-453261-496速动比率2128202521其他经营现金流-315-7-8-9营运能力投资活动现金流-596313-108-168-189总资产周转率0808080909资本支出178211-44147应收账款周转率223177177177177长期投资-527412-20-20-20应付账款周转率6067676767其他投资现金流-945937-132-147-162每股指标元筹资活动现金流-223-533-412-526-528每股收益最新摊薄183193160204247短期借款200-58000每股经营现金流最新摊薄265302069250144长期借款3835-263-239-241每股净资产最新摊薄9251018107811981358普通股增加00000估值比率资本公积增加101000PE185176212166137其他筹资现金流-471-511-149-287-287PB3733312825现金净增加额5321307-17257613EVEBITDA1141021289780资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月1日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日内容目录公司业绩拆分4盈利预测及投资建议5风险提示6图表目录图表1洽洽食品2023H1分产品表现及增速亿元4图表2洽洽食品分季度收入表现亿元4图表3洽洽食品2023H1分产品毛利率表现4图表4洽洽食品单季度毛利率走势4图表5公司营业收入拆分和预测百万元5P3请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日公司业绩拆分收入端瓜子因基数扰动有所承压坚果因春节跨期增速放缓分产品看2023H1公司葵瓜子坚果其他收入分别为1805332亿元同比-2416127其中瓜子表现承压或系高基数影响坚果增长相对稳健或系春节跨期及节前坚果礼盒备货谨慎影响产品方面公司聚焦瓜子和坚果业务加大研发投入不断推出新品和定制化产品满足消费者需求渠道方面公司加快推进零食量贩店拓张与零食很忙赵一鸣零食有鸣好想来等品牌合作产品包括葵花籽坚果及休闲食品类此外公司也积极推进会员店餐饮等多渠道葵珍在山姆渠道销售较好H1公司继续开展渠道精耕渠道数字化平台掌控终端网点数近25万家图表1洽洽食品2023H1分产品表现及增速亿元图表2洽洽食品分季度收入表现亿元其他坚果瓜子主营收入同比-右瓜子yoy-右坚果yoy-右其他yoy-右45253025402020352515301520251010152051015501005-550-100-52021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12021H12021H22022H12022H22023H1资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所盈利端采购成本扰动经营利润略有承压2023H1公司销售净利率为100同比-32pcts分品类看葵瓜子坚果毛利率分别为241269同比-7512pcts原材料成本为净利润的核心扰动因素2023Q2公司实现销售净利率66同比-50pcts其中毛利率为206为2007年以来单季度毛利率底部同比-69pcts根据公司公告毛利率主要系Q2葵花籽采购成本环比进一步提升使得利润率缺口进一步扩大此外零食量贩毛磕等性价比产品扰动及滁州工厂二期项目摊销等因素也带来不同程度的影响展望看目前葵花籽种植面积有30左右的增长从供需态势看新采购季的葵花籽原料价格或有回落但下降的幅度和具体时间仍需等到采购窗口才会更为清晰我们预计受采购成本扰动或在2023Q4逐步迎来毛利率拐点图表3洽洽食品2023H1分产品毛利率表现图表4洽洽食品单季度毛利率走势整体葵花子类坚果类毛利率毛利率3637323228272420222019H12020H12021H12022H12023H12019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日盈利预测及投资建议收入端考虑瓜子高基数叠加坚果消费场景恢复较慢小幅下修全年收入预期从全年销售节奏看H2因中秋国庆等节假日拉动环比收入有望加速同比看Q4因为春节错期预计动销旺季或部分体现在2024Q1表观增速相对放缓因此我们下修礼盒占比相对偏高的坚果类收入增速至20前值为30瓜子考虑高基数影响及下沉市场量贩店等性价比渠道扰动下修瓜子收入增速预期至5前值为10往后看2024-2025年预计基数波动影响减弱且终端消费场景恢复瓜子和坚果或重回稳健增长通道假设分别为8和22左右利润端考虑前次提价尚未完全覆盖成本涨幅小幅下修全年利润预期根据公司公告毛利率影响的主要因素是由于公司二季度葵花籽原材料采购成本环比进一步提升导致葵花子毛利率持续下降2022年公司为应对原材料扰动将葵花子品类出厂价提高38但因今年4-5月葵花籽继续上涨提交较难覆盖成本波动因公司新一轮采购季需等到Q4因此Q3仍会受到成本端影响从全年看我们下修毛利率至266前值302023年归母净利率预计为81亿元明年考虑种植面积的扩大预计成本压力会逐步改善净利率有望不断提升综上所述考虑公司收入节奏及采购成本扰动我们下修全年盈利预测预计2023-2025年营业收入743831934亿元前值为7908961002亿元同比801181242023-2025年归母净利润为81103125亿元前值为109128148亿元同比-169274211对应PE为211714倍维持买入评级图表5公司营业收入拆分和预测百万元类别2021A2022A2023H12023E2024E2025E营业总收入598568832686743283099340YOY1321500380118124葵花子394345121800473851175526YOY59144-24508080坚果类13661623533186622772801YOY43818816150220230其他业务50705319776853939YOY5811307533100100100其他业务1374333526274YOY646-685200200200毛利率320320245266286298归母净利润9299762781110321251YOY15351-238-169274211净利率155142100109124134资料来源wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日风险提示食品安全风险如公司在采购加工配送销售过程中任一环节出现疏忽可能发生食品安全问题将损害公司品牌形象进而影响公司销售业绩原材料价格风险生产经营所用原材料波动对生产成本影响较大如果公司无法采取有效措施会对经营业绩产生不利影响渠道竞争加剧新兴渠道崛起叠加传统渠道承压公司在渠道精耕下会受到新兴渠道影响此外经销商渠道网络拓展速度亦有可能不及预期P6请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行买入相对同期基准指数涨幅在15以上业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成持有相对同期基准指数涨幅在-55之间指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市减持相对同期基准指数跌幅在5以上转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数增持相对同期基准指数涨幅在10以上为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指中性相对同期基准指数涨幅在-1010数为基准行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼厦邮编518033邮编330038邮箱gsresearchgszqcom传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcomP7请仔细阅读本报告末页声明