23Q3收入端稳健增长延续，期待成本改善
　　23Q1-3营收/归母净利/扣非净利44.8/5.1/4.2亿，同比+2.2%/-19.3%/-19.1%；对应23Q3营收/归母净利/扣非净利17.9/2.4/2.2亿，同比+5.1%/-13.5%/-10.7%。7月公司内部组织调整、8月恢复发货节奏、9月受益中秋国庆双节备货，23Q3收入端延续稳健增长态势。利润端，23Q3毛利率同比-5.5pct/环比+6.2pct；归母净利率同比-2.9pct/环比+6.7pct，盈利水平因前期高价葵花籽原料持续消化同比仍有承压。展望来看，9月新采购季产区葵花子上市量逐渐增加，当前葵花籽价格快速环比下行，我们认为公司有望在Q4迎来盈利能力的显著改善。预计23-25年EPS1.73/2.21/2.69元，参考可比公司24年平均20x PE均值（Wind一致预期），给予24年20x PE，目标价44.20元，“买入”评级。
　　产品端持续聚焦瓜子+坚果业务，渠道端新渠道布局有序推进
　　产品端，公司持续聚焦瓜子和坚果业务：1）瓜子业务：我们估算Q3瓜子业务同比略增，其中蓝袋瓜子下沉市场渗透稍慢，葵珍及新品多味打手瓜子增长亮眼；2）坚果业务：我们估算坚果业务同比双位数增长，口味化坚果持续导入，小黄袋、小蓝袋表现稳健。渠道端，线下量贩渠道持续推进主流量贩系统合作落地，KA及连锁超市保持优势，会员店、餐饮等渠道积极推进；线上抖音、快手、拼多多等电商渠道不断突破；百万终端下沉有序推进。整体经营节奏看，7月公司内部组织调整、收入端有所受影响，8月恢复发货节奏，9月受益中秋国庆双节备货，最终公司23Q3实现营收同比+5.1%。
　　毛利率环比改善但同比仍承压，期待Q4迎盈利拐点
　　23Q1-3毛利率同比-5.0pct至25.4%（23Q3同比-5.5pct/环比+6.2pct至26.8%），同比仍承压主要系前期高价葵花子原料持续消化，以及量贩渠道和毛嗑等性价比产品增长较快带来的结构性扰动。费用端，23Q1-3销售/管理费用率9.1%/5.0%，同比-0.1/-0.3pct（23Q3销售/管理费用率同比-1.3/-0.8pct至8.4/4.3%），公司持续加强费用精细化管控及供应链提效。最终23Q1-3归母净利率11.3%，同比-3.0pct（23Q3归母净利率同比-2.9pct/环比+6.7pct至13.3%）。展望看，葵花子种植面积扩大保障市场供应，9月新采购季葵花子价格已快速下行，Q3高价原料出清后Q4有望迎盈利拐点。
　　期待成本压力进一步缓解、盈利改善，维持“买入”评级
　　看好公司新产品新渠道加速布局带来的增长动能，期待盈利能力改善，我们维持盈利预测，预计23-25年EPS 1.73/2.21/2.69元，目标价44.20元（前值44.98元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。