今年以来公司盈利端持续受高价原料拖累，但公司通过调整费用积极对冲，Q3利润表现好于预期。展望后续，当前新采购季葵花籽原料价格已经有所下降，明年成本端红利有望兑现。同时原材料供应充足下，预计收入也将有所改善。我们预计23-24年EPS为1.66、2.08元，当前股价对应24年仅16倍PE，向下安全边际充分，给予目标价42元，对应24年20倍PE，维持“强烈推荐”评级。
　　23Q3收入/归母净利润同比+5.12%/-13.53%，利润好于预期。公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润44.78/5.06/4.24亿元，同比+2.16%/-19.28%/-19.14%；其中，公司23Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润17.93/2.38/2.25亿元，同比+5.12%/-13.53%/-10.68%，利润好于此前预期。23Q3现金回款21.29亿元，同比+16.06%，快于收入增速，期末合同负债为2.03亿，同比增加0.85亿，环比增加0.87亿。23Q3经营性净现金流同比下降32.80%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加。
　　瓜子主动调整控货，坚果销售向好贡献增量。公司23Q3营业收入同比+5.12%，分拆产品看，受制于原材料成本压力影响，公司Q3主动对瓜子产品进行控货，预计单季度下滑约2%。坚果业务贡献主要增量，屋顶盒渠道下沉顺利，同时9月双节备货下团购、礼赠等场景销售改善，预计单季度增长幅度超过20%。此外，会员制商超、零食渠道等新兴渠道亦有小幅增量拉动。
　　费用率改善对冲部分成本压力，利润表现好于预期。23Q3公司仍使用先前采购的高价原料，成本端同比仍有一定压力，23Q3实现毛利率26.80%，同比-5.52pcts，但环比Q2已有明显改善（+6.24pcts），与Q3旺季生产效率提升以及坚果产品占比提升有关。费用方面来看，23Q3公司促销费用投放减少，带动销售费用率同比-1.34pcts至8.41%，管理费用率4.31%，同比-0.76pct。财务费用率同比-1.15pcts至-1.78%，主要系本期利息收入增加所致。费用部分对冲下，公司23Q3实现归母净利率13.30%，同比-2.87pcts，环比提升6.67pcts。
　　新采购季葵花籽价格回落，成本红利有望兑现。10月份进入葵花籽新一轮采购季，从天气情况看今年主产区天气条件好于去年同期，公司反馈当前采购价格相比3/4月份下降10%左右，随着Q4基本使用新采购季原料，预计成本端压力将进一步缓解，展望明年看，成本红利有望兑现。
　　投资建议：Q3利润好于预期，新采购季成本改善，维持“强烈推荐”评级。今年以来公司盈利端持续受高价原料拖累，但公司通过调整费用积极对冲，Q3利润表现好于预期。展望后续，当前新采购季葵花籽原料价格已经有所下降，明年成本端红利有望兑现。同时原材料供应充足下，预计收入也将有所改善。我们预计23-24年EPS为1.66、2.08元，当前股价对应24年仅16倍PE，向下安全边际充分，给予目标价42元，对应24年20倍PE，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：成本波动，新品不及预期，行业竞争阶段性加剧