核心观点
　　公司经营国葵与坚果两大产品线，瓜子类产品不断提升品质、做风味化拓展，与其他品牌联名增加消费场景；坚果类产品成功变相提价，对下沉市场持续渗透。伴随着消费逐渐恢复，公司海外渠道重新打开，预计营收稳步增长。公司上半年营收遇到消费环境的影响，压力较大，但整体还是保持了平稳增长，随新采购季到来，葵花籽原料价格逐步回落，毛利率改善在即，利润有望修复，展望明年营收和利润在低基数下有较好的增长。
　　事件
　　公司发布2023年三季度报告
　　2023Q1-3公司实现营业总收入44.78亿元，同比+2.16%；归母净利润5.06亿元，同比-19.28%；扣非归母净利润4.24亿元，同比-19.14%。
　　单Q3公司实现营业总收入17.93亿元，同比+5.12%。归母净利润为2.38亿元，同比-13.53%。扣非归母净利润2.25亿元，同比-10.68%。营收+预收款变动合计+18.8亿元，同比+11.92%。
　　简评
　　渠道精耕促进营收稳健增长，包装瓜子领域持续领先
　　今年渠道变化迅速，消费环境也有波动，但公司依旧保持了稳健的增长。产品方面，公司加大新品的试销和拓展，如多味打手瓜子、醒磕西瓜子、坚果脆片以及元气坚果日记、榴莲腰果、青瓜腰果、桂花酒酿每日坚果、妈妈款每日坚果等新品。公司加快与量贩零食渠道、会员店、餐饮渠道等渠道开拓，高端系列葵珍产品在山姆渠道销售较好。渠道方面，公司持续推进渠道精耕战略，不断优化精耕模式，计划2-3年做到百万终端，并且搭建数字化终端系统，实现线下渠道数字化。
　　面对行业内竞争对手，公司积极开发副品牌毛嗑、伍佰嗑等去应对，牢牢占领包装瓜子领域第一位置。在今年行业成本上涨严重背景下，行业内品牌的生存和销售都有巨大的压力，公司稳扎稳打，凭借资金和品牌优势，进一步巩固龙头地位。
　　瓜子原材料成本压力加大，盈利能力承压
　　2022年瓜子种植面积略有下降，同时瓜子出口增加也导致采购的原材料价格上升，公司瓜子原材料成本压力较大。2023年前三季度公司毛利率25.43%，同比下滑5.03pcts，单Q3公司毛利率26.8%，同比下滑5.52pcts。费用率方面，公司费用管控良好，单Q3销售/管理费用率分别为8.41%/ 4.31%，分别同比下滑1.34pcts/0.76pcts。受原材料成本影响，单Q3公司归母净利率13.3%，同比下滑2.87pcts，环比上半年改善。
　　公司发布第九期员工持股计划，实现公司、股东、员工利益一致性
　　本次员工持股计划参与对象总人数不超过318人，包含了公司董事、监事、高管以及一级、二级经营单位经理级专业人员和核心骨干，参与面较广。公司此时发布持股计划彰显了对未来发展的信心，我们认为公司阶段性底部已现，成本压力最大时刻已过，随着葵花籽的价格下降，明年毛利率有望改善，公司主营业务受到渠道冲击有限，目前也做了相应规格调整，展望明年公司营收和利润在低基数下有较好的增长。
　　盈利预测与投资建议：公司经营国葵与坚果两大产品线，伴随着消费逐渐恢复，公司积极拓展下沉渠道和海外渠道重新打开，预计营收稳步增长。成本压力将随原料价格下跌逐步缓解，利润有望修复。我们上调公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025年收入分别为73.16/84.59/94.74，同比增长6%/16%/12%，净利润分别为8.53/12.25/14.65亿，同比增长-13%/44%/20%，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1）原材料价格波动：公司的主要原材料为瓜子和坚果，易受到农产品价格波动的影响。部分坚果需要进口，不仅会受到本身价格影响，还会受到海运费用、汇率等波动影响。
　　2）食品质量控制：公司原料采购、生产、销售过程中都需要严格控制食品安全，以及各类添加剂的使用量，如果发生食品安全事件，会对公司品牌和信誉产生不利影响。
　　3）坚果行业竞争加剧：坚果行业品牌众多，产品具有同质化的特征，如果更多新兴品牌进入坚果市场，或者原有品牌为市占率掀起价格战，都会对公司产品销售产生不利影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评休闲食品底部显现毛利率改善在即洽洽食品002557SZ核心观点公司经营国葵与坚果两大产品线瓜子类产品不断提升品质做维持买入风味化拓展与其他品牌联名增加消费场景坚果类产品成功变安雅泽相提价对下沉市场持续渗透伴随着消费逐渐恢复公司海外anyazecsccomcn渠道重新打开预计营收稳步增长公司上半年营收遇到消费环境的影响压力较大但整体还是保持了平稳增长随新采购季SAC编号s1440518060003到来葵花籽原料价格逐步回落毛利率改善在即利润有望修SFC编号BOT242复展望明年营收和利润在低基数下有较好的增长余璇yuxuancsccomcn事件SAC编号S1440521120003公司发布2023年三季度报告发布日期2023年10月27日2023Q1-3公司实现营业总收入4478亿元同比216归母净当前股价3296元利润506亿元同比-1928扣非归母净利润424亿元同比-1914主要数据单Q3公司实现营业总收入1793亿元同比512归母净利股票价格绝对相对市场表现润为亿元同比扣非归母净利润亿元同比238-13532251个月3个月12个月-1068营收预收款变动合计188亿元同比1192-297111-1801-1048-1698-173812月最高最低价元53503125简评总股本万股5070023流通A股万股5069974渠道精耕促进营收稳健增长包装瓜子领域持续领先总市值亿元16711今年渠道变化迅速消费环境也有波动但公司依旧保持了稳健流通市值亿元16711的增长产品方面公司加大新品的试销和拓展如多味打手瓜近3月日均成交量万34530子醒磕西瓜子坚果脆片以及元气坚果日记榴莲腰果青瓜主要股东腰果桂花酒酿每日坚果妈妈款每日坚果等新品公司加快与合肥华泰集团股份有限公司4247量贩零食渠道会员店餐饮渠道等渠道开拓高端系列葵珍产品在山姆渠道销售较好渠道方面公司持续推进渠道精耕战略股价表现不断优化精耕模式计划2-3年做到百万终端并且搭建数字化29终端系统实现线下渠道数字化199面对行业内竞争对手公司积极开发副品牌毛嗑伍佰嗑等去应-1-11对牢牢占领包装瓜子领域第一位置在今年行业成本上涨严重-21背景下行业内品牌的生存和销售都有巨大的压力公司稳扎稳打凭借资金和品牌优势进一步巩固龙头地位瓜子原材料成本压力加大盈利能力承压洽洽食品深证成指2022年瓜子种植面积略有下降同时瓜子出口增加也导致采购的相关研究报告原材料价格上升公司瓜子原材料成本压力较大2023年前三季中信建投休闲食品洽洽食品2023-08-2度公司毛利率2543同比下滑503pcts单Q3公司毛利率002557Q2营收复苏成本压制毛利4268同比下滑552pcts费用率方面公司费用管控良好率中信建投休闲食品洽洽食品2023-04-2002557成本压力较大期待原材料下5行本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下中信建投休闲食品洽洽食品2023-04-2本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明002557积极探索新场景收入稳健增2长2022-10-2中信建投休闲食品洽洽食品7002557收入增长稳健成本有望改善洽洽食品A股公司简评报告单Q3销售管理费用率分别为841431分别同比下滑134pcts076pcts受原材料成本影响单Q3公司归母净利率133同比下滑287pcts环比上半年改善公司发布第九期员工持股计划实现公司股东员工利益一致性本次员工持股计划参与对象总人数不超过318人包含了公司董事监事高管以及一级二级经营单位经理级专业人员和核心骨干参与面较广公司此时发布持股计划彰显了对未来发展的信心我们认为公司阶段性底部已现成本压力最大时刻已过随着葵花籽的价格下降明年毛利率有望改善公司主营业务受到渠道冲击有限目前也做了相应规格调整展望明年公司营收和利润在低基数下有较好的增长盈利预测与投资建议公司经营国葵与坚果两大产品线伴随着消费逐渐恢复公司积极拓展下沉渠道和海外渠道重新打开预计营收稳步增长成本压力将随原料价格下跌逐步缓解利润有望修复我们上调公司盈利预测预计公司202320242025年收入分别为731684599474同比增长61612净利润分别为85312251465亿同比增长-134420维持买入评级风险提示1原材料价格波动公司的主要原材料为瓜子和坚果易受到农产品价格波动的影响部分坚果需要进口不仅会受到本身价格影响还会受到海运费用汇率等波动影响2食品质量控制公司原料采购生产销售过程中都需要严格控制食品安全以及各类添加剂的使用量如果发生食品安全事件会对公司品牌和信誉产生不利影响3坚果行业竞争加剧坚果行业品牌众多产品具有同质化的特征如果更多新兴品牌进入坚果市场或者原有品牌为市占率掀起价格战都会对公司产品销售产生不利影响重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元59856883731684599474增长率131561612净利润百万元92997685312251465增长率155-134420EPS元股摊薄183193168242289PE倍2019201411资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1洽洽食品A股公司简评报告安雅泽分析师介绍食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业余璇中信建投食品饮料研究员香港中文大学金融硕士覆盖卤制品软饮料休闲食品等高畅研究助理gaochangcsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2洽洽食品A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk