研究报告全文：报喜鸟002154保持优于行业的业绩表现门店拓展稳步推进2023-10-273Q23略超我们此前预期公司公布2023年前三季度业绩收入3667亿元同比207较1-3Q21234归母净利润555亿元同比444其中单三季度公司收入同比148至1197亿元较3Q2120归母净利润同比233至148亿元公司三季度业绩略超我们此前预期主要因费用率降幅略超预期哈吉斯开店逐步推进宝鸟团购业务保持强劲增长尽管终端市场疲软但公司仍取得了靓丽的收入增长分品牌看我们预计3Q23哈吉斯营收同比双位数增长一方面受益于店效的提升另一方面开店按公司年度规划逐步推进我们预计三季度加速开店主品牌报喜鸟我们预计3Q23营收同比个位数增长主要得益于店效的贡献门店数量环比有所增长宝鸟团购业务受益于新客户的拓展我们预计三季度保持二季度的高增长趋势其他品牌也实现良好恢复其中乐飞叶表现靓眼毛利率保持稳健销售和财务费用率下降1-3Q23公司毛利率同比08ppt至646其中单三季度保持稳健同比01ppt费用方面1-3Q23公司销售费用率同比-23ppt至369受益于直营渠道的增长及公司对费用的有效管控1-3Q23管理费用率同比04ppt至77其中单三季度因为奖金等费用增长同比18ppt此外单三季度财务费用率受益于理财收益同比-14ppt1-3Q23财务费用率同比-01ppt至-09整体来看1-3Q23公司归母净利率同比25ppt至151存货规模减少加速周转现金流持续改善1-3Q23公司存货同比-64至1201亿元存货周转天数同比减少47天至259天应收账款周转天数同比减少4天至54天1-3Q23经营活动现金流净额同比环比均大幅增长达432亿元同期货币资金达1307亿元发展趋势我们预计四季度公司会延续三季度开店趋势叠加四季度低基数我们预计公司收入增速有望环比提升同时考虑到公司直营占比较高销售收入的恢复以及高利润率的哈吉斯占比提升有望给四季度带来较大的利润弹性盈利预测与估值考虑到终端恢复及费用率下降超预期我们分别上调202324年盈利预测3452至699834亿元当前股价对应202324年13x11xPE维持跑赢行业评级同时我们对应上调目标价34至767元对应202324年16x13xPE较当前股价有249的上行空间风险渠道拓展不及预期终端需求不及预期费用控制不及预期