23Q3公司营收、归母净利润分别同比+14.8%、+23.28%。渠道拓展稳步推进，通过渠道升级、控制终端销售折扣、加强会员销售管理、数字化营销、销售激励等方式提高店效，提升品牌形象。预计23-25年归母净利润分别为6.61亿元、7.78亿元、9.09亿元，当前市值对应23PE14X、24PE12X，维持强烈推荐评级。
　　 23Q3多品牌营收稳步增长。1）公司23Q1-Q3收入同比增长20.71%至36.67亿元，归母净利润同比增长44.39%至5.55亿元，扣非净利润同比增长53.58%至4.83亿元，主要系报告期内公司成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟及成长品牌乐飞叶、恺米切均实现增长，费用率下降所致。2）23Q3收入、归母净利润、扣非净利润分别为11.97亿元、1.48亿元、1.4亿元，同比增速分别为14.8%、23.28%、24.9%。
　　销售、财务费用率下降，盈利能力提升。1）23Q1-Q3毛利率同比+0.81pct至64.61%；净利率同比+2.48pct至15.14%。2）23Q3毛利率同比+0.14pct至62.71%；期间费用率同比-0.63pct至44.91%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.28pct、+1.78pct、+0.29pct、-1.41pct，财务费用减少主要系银行定期存款利息收入增加所致。净利率同比+0.85pct至12.33%。
　　现金流显著恢复，存货周转能力增强。1）23Q3公司销售回款增加，经营性现金流同比增长370.9%至0.92亿。2）23Q3末公司应收账款规模8.49亿元，较年初+40.12%，Q1-Q3应收账款周转天数同比减少4天至54天。3）23Q3末公司存货规模12.01亿元，与年初基本持平，Q1-Q3存货周转天数同比减少47天至259天。
　　盈利预测及投资建议：公司渠道拓展稳步推进，稳健拓店的同时适当加快加盟拓店速度；通过渠道升级、控制终端销售折扣、加强会员销售管理、数字化营销、销售激励等方式提高店效，提升品牌形象。预计2023年-2025年公司收入规模分别为53.9亿元、61.8亿元、70.6亿元，同比增速分别为25%、15%、14%。归母净利润分别为6.61亿元、7.78亿元、9.09亿元，同比增速分别为44%、18%、17%。当前市值对应23PE14X、24PE12X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：消费者购买力恢复较慢，品牌销售增长不及预期的风险；门店扩张不及预期风险；线上流量成本增加侵蚀利润空间风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月25日报喜鸟002154SZ强烈推荐维持消费品轻工纺服23Q3盈利能力稳步提升渠道拓展持续推进目标估值NA当前股价614元23Q3公司营收归母净利润分别同比1482328渠道拓展稳步推进基础数据通过渠道升级控制终端销售折扣加强会员销售管理数字化营销销售激总股本百万股1459励等方式提高店效提升品牌形象预计23-25年归母净利润分别为661亿元已上市流通股百万股1087778亿元909亿元当前市值对应23PE14X24PE12X维持强烈推荐评总市值十亿元90级流通市值十亿元67每股净资产MRQ2923Q3多品牌营收稳步增长1公司23Q1-Q3收入同比增长2071至3667ROETTM150资产负债率亿元归母净利润同比增长4439至555亿元扣非净利润同比增长5358351主要股东吴志泽至483亿元主要系报告期内公司成熟品牌报喜鸟哈吉斯宝鸟及成长品主要股东持股比例252牌乐飞叶恺米切均实现增长费用率下降所致223Q3收入归母净利股价表现润扣非净利润分别为1197亿元148亿元14亿元同比增速分别为1m6m12m1482328249绝对表现-32081相对表现43285报喜鸟沪深300销售财务费用率下降盈利能力提升123Q1-Q3毛利率同比081pct120100至6461净利率同比248pct至1514223Q3毛利率同比014pct8060至6271期间费用率同比-063pct至4491其中销售管理研发4020财务费用率分别同比-128pct178pct029pct-141pct财务费用减0-20Oct22Feb23Jun23Sep23少主要系银行定期存款利息收入增加所致净利率同比085pct至1233资料来源公司数据招商证券现金流显著恢复存货周转能力增强123Q3公司销售回款增加经营性相关报告现金流同比增长3709至092亿223Q3末公司应收账款规模849亿元1报喜鸟00215423H1多品牌高质量复苏渠道优化扩张持续推较年初4012Q1-Q3应收账款周转天数同比减少4天至54天323Q3进2023-08-20末公司存货规模1201亿元与年初基本持平Q1-Q3存货周转天数同比减2报喜鸟002154改革显效多品牌运营能力持续验证少47天至259天2023-07-26刘丽S1090517080006盈利预测及投资建议公司渠道拓展稳步推进稳健拓店的同时适当加快加liuli14cmschinacomcn盟拓店速度通过渠道升级控制终端销售折扣加强会员销售管理数字赵中平S1090521080001化营销销售激励等方式提高店效提升品牌形象预计2023年-2025年公zhaozhongpingcmschinacomcn司收入规模分别为539亿元618亿元706亿元同比增速分别为25唐圣炀研究助理tangshengyangcmschinacomc1514归母净利润分别为661亿元778亿元909亿元同比增速n分别为441817当前市值对应23PE14X24PE12X维持强烈推荐评级风险提示消费者购买力恢复较慢品牌销售增长不及预期的风险门店扩张不及预期风险线上流量成本增加侵蚀利润空间风险公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元44514313539161827056同比增长18-3251514营业利润百万元62560487210281203同比增长21-3441817归母净利润百万元464459661778909同比增长27-1441817每股收益元032031045053062PE倍19319513611599PB倍2223221917资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产38773667381346005486营业总收入44514313539161827056现金19071443115315942099营业成本16061607195922262519交易性投资22195195195195营业税金及附加4437465360应收票据013161921营业费用17651711210224052745应收款项574606733841959管理费用329279340389445其它应收款60668395108研发费用7683100120137存货11491179142716221835财务费用3333812其他164166206236268资产减值损失86145909080非流动资产22412323224921852130公允价值变动收益819191919长期股权投资248237237237237其他收益65126126126126固定资产446418396378362投资收益1913131313无形资产商誉227307276249224营业利润62560487210281203其他13191362134013221308营业外收入1314141414资产总计61185990606167857616营业外支出2211111111流动负债17731832172819092108利润总额61660787510311206短期借款80278000所得税136131190224263应付账款507530646734831少数股东损益1517252934预收账款394332404459520归属于母公司净利润464459661778909其他792692678716757长期负债78110110110110主要财务比率长期借款046464646202120222023E2024E2025E其他7864646464年成长率负债合计18511942183820192218营业总收入18-3251514股本14591459145914591459营业利润21-3441817资本公积金769769769769769归母净利润27-1441817留存收益19331706185623692968获利能力少数股东权益105114139168202毛利率639627637640643归属于母公司所有者权益41613935408545985196净利率104106123126129负债及权益合计61185990606167857616ROE126113165179186ROIC123101157175181现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率303324303298291经营活动现金流619515491622729净负债比率2465080706净利润479476685807943流动比率2220222426折旧摊销152150121110100速动比率1514141617财务费用883812营运能力投资收益1913120120120总资产周转率0807091010营运资金变动18103203170188存货周转率1514151515其它193545应收账款周转率7972797777投资活动现金流235488757575应付账款周转率3631333232资本支出146199454545每股资料元其他投资381290120120120EPS032031045053062筹资活动现金流344532855256299每股经营净现金042035034043050借款变动634934200每股净资产285270280315356普通股增加2420000每股股利042040018021025资本公积增加4831000估值比率股利分配292905511264311PE19319513611599其他82243812PB2223221917现金净增加额1198505290441505EVEBITDA140153988776资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4