业绩摘要：公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收36.7亿元，同比+20.7%；实现归母净利润5.6亿元，同比+44.4%；实现扣非净利润4.8亿元，同比+53.6%。单季度来看，2023Q3公司实现营收12亿元，同比+14.8%；实现归母净利润1.5亿元，同比+23.3%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比+24.9%。营收稳健增长，业绩表现靓丽。
　　毛利率保持稳健态势，降本控费成效显著。报告期内，公司整体毛利率为64.6%，同比+0.8pp，单Q3毛利率为62.7%，同比+0.1pp。前三季度公司扎实推进品牌经营计划，收入实现良好增长，控制终端折扣提升了毛利率。费用率方面，公司总费用率为45.7%，同比-1.9pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为36.9%/7.7%/-0.9%/2%，同比-2.3pp/+0.4pp/-0.1pp/+0.1pp，销售费用率明显下降。综合来看，公司净利率为15.1%，同比+2.5pp，单Q3净利率为12.3%，同比+0.8pp。此外，2023前三季度公司经营性现金流净额为4.3亿，同比大幅增长，销售回款显著改善。存货方面，截至23Q3公司存货为12亿元、同比下降6.4%；存货周转天数为259天、同比减少47天，存货持续改善。
　　多品牌发力，品牌矩阵成型。23H1公司品牌中报喜鸟/HAZZYS/乐飞叶/恺米切＆TB/宝鸟/其他分别实现营业收入8亿元/8.6亿元/1.2亿元/0.9亿元/5.2亿元/0.3亿元，同比+14.2%/+29.6%/+55.6%/+31.9%/+23.3%/+12.7%。其中报喜鸟/哈吉斯/恺米切&乐飞叶&TB线下门店数分别为785/431/233家、分别较22H1末净-11/+39/-15家。明年哈吉斯有望继续保持稳健的开店速度，积极拓展加盟商做下沉市场。哈吉斯的成功也助力公司将运营经验复制到其他品牌，除了宝鸟和报喜鸟稳健增长外，公司成长品牌恺米切、乐飞叶、TB也有望保持较快的增长速度，拓宽公司的品牌矩阵。分渠道看，公司上半年线上/直营/加盟/团购收入分别同比+7.9%/+42.7%/+1.2%/+21.9%，直营、加盟门店分别达到746家、924家、分别较22H1末净+12家、-1家。公司持续发展优质加盟商，加深一二线城市渠道运营外积极拓展下沉市场，提升品牌认知度。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.43元、0.51元、0.6元，对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍。考虑到公司主品牌产品稳健增长，HAZZYS在渠道扩张+多元营销驱动下增长动能强劲，宝鸟团购客户有望不断突破。品牌矩阵成型，业绩稳步增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险、多品牌运营不及预期的风险

研究报告全文：TableStockInfo2023年10月26日买入维持证券研究报告2023年三季报点评当前价614元报喜鸟002154纺织服饰目标价元6个月多品牌发力盈利表现亮眼投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩摘要公司发布2023年三季报2023前三季度公司实现营收367亿元TableAuthor分析师蔡欣同比207实现归母净利润56亿元同比444实现扣非净利润48亿执业证号S1250517080002元同比536单季度来看2023Q3公司实现营收12亿元同比148电话023-67511807实现归母净利润15亿元同比233实现扣非后归母净利润14亿元同邮箱cxinswsccomcn比249营收稳健增长业绩表现靓丽TableQuotePic相对指数表现毛利率保持稳健态势降本控费成效显著报告期内公司整体毛利率为646同比08pp单Q3毛利率为627同比01pp前三季度公司扎实推进品报喜鸟沪深300100牌经营计划收入实现良好增长控制终端折扣提升了毛利率费用率方面公79司总费用率为457同比-19pp销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率分别为36977-092同比-23pp04pp-01pp01pp销售费58用率明显下降综合来看公司净利率为151同比25pp单Q3净利率为37123同比08pp此外2023前三季度公司经营性现金流净额为43亿17同比大幅增长销售回款显著改善存货方面截至23Q3公司存货为12亿元-4221022122322342362382310同比下降64存货周转天数为259天同比减少47天存货持续改善数据来源聚源数据多品牌发力品牌矩阵成型23H1公司品牌中报喜鸟HAZZYS乐飞叶恺米切TB宝鸟其他分别实现营业收入8亿元86亿元12亿元09亿元52亿元03基础数据亿元同比142296556319233127其中报喜鸟哈总股本TableBaseData亿股1459吉斯恺米切乐飞叶TB线下门店数分别为785431233家分别较22H1末流通A股亿股1087净-1139-15家明年哈吉斯有望继续保持稳健的开店速度积极拓展加盟商52周内股价区间元344-686做下沉市场哈吉斯的成功也助力公司将运营经验复制到其他品牌除了宝鸟和总市值亿元8960总资产亿元6658报喜鸟稳健增长外公司成长品牌恺米切乐飞叶TB也有望保持较快的增长每股净资产元288速度拓宽公司的品牌矩阵分渠道看公司上半年线上直营加盟团购收入分别同比7942712219直营加盟门店分别达到746家924相关研究家分别较22H1末净12家-1家公司持续发展优质加盟商加深一二线城1TableReport报喜鸟002154业绩符合预期多品市渠道运营外积极拓展下沉市场提升品牌认知度牌齐头并进2023-04-20盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为043元051元06元对应动态PE分别为14倍12倍10倍考虑到公司主品牌产品稳健增长HAZZYS在渠道扩张多元营销驱动下增长动能强劲宝鸟团购客户有望不断突破品牌矩阵成型业绩稳步增长维持买入评级风险提示市场竞争加剧的风险多品牌运营不及预期的风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元431276524169615672716630增长率-311215417461640归属母公司净利润百万元45877627947457287321增长率-120368718761710每股收益EPS元031043051060净资产收益率ROE1176143515131568PE20141210PB221198175155数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1报喜鸟0021542023年三季报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入431276524169615672716630净利润47605649947728290437营业成本160709188701219795254404折旧与摊销14963129691332213724营业税金及附加3669445552356093财务费用-3343-2333-3056-4398销售费用171118201805240112283069资产减值损失-13371-8000-8000-8000管理费用27910403614679153747经营营运资本变动-25655-42824-24443-23474财务费用-3343-2333-3056-4398其他31332102291252911970资产减值损失-13371-8000-8000-8000经营活动现金流净额51531350346763680259投资收益1288122311621104资本支出-13395-4000-4000-4500公允价值变动损益-1873-1344-1427-1474其他-35446-89482832508其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-48841-12948-1168-3992营业利润603528305998530115346短期借款19754-27763000000其他非经营损益325-219-027-075长期借款4555000000000利润总额606778284098503115270股权融资052000000000所得税13072178472122124833支付股利-68589-16786-19503-24536净利润47605649947728290437其他-8978102827984153少数股东损益1727220027103116筹资活动现金流净额-53206-43521-16705-20384归属母公司股东净利润45877627947457287321现金流量净额-50282-214344976255883资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金144260122825172588228471成长能力应收和预付款项7317787119102824119457销售收入增长率-311215417461640存货117902142143166195194406营业利润增长率-346376218631707其他流动资产31374282513025331752净利润增长率-070365318911702长期股权投资23682236822368223682EBITDA增长率-706301816121459投资性房地产73774826017950478626获利能力固定资产和在建工程55862500394405237902毛利率6274640064306450无形资产和开发支出30693286582643424471三费率4537457546104639其他非流动资产48324472134610244991净利率1104124012551262资产总计599046612530691633783758ROE1176143515131568短期借款27763000000000ROA795106111171154应付和预收款项80511100959115557134254ROIC2635302431073315长期借款4555455545554555EBITDA销售收入1669178717671740其他负债81335539446066968197营运能力负债合计194164159457180781207006总资产周转率071087094097股本145933145933145933145933固定资产周转率998134818682664资本公积76935769357693576935应收账款周转率607661655651留存收益170599216606271675334459存货周转率128135134134归属母公司股东权益393484439475494543557327销售商品提供劳务收到现金营业收入9618少数股东权益11398135981630819425资本结构股东权益合计404882453073510851576752资产负债率3241260326142641负债和股东权益合计599046612530691633783758带息债务总负债1664286252220流动比率200256278293业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率136160180194EBITDA7197293695108797124672股利支付率14950267326152810PE1953142712021026每股指标PB221198175155每股收益031043051060PS208171146125每股净资产277310350395EVEBITDA712511402308每股经营现金035024046055股息率765187218274每股股利047012013017数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2报喜鸟0021542023年三季报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合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