三季度收入增长15%，净利率提升，库存健康度较高。公司是国内中高档男装品牌集团。2023三季度公司收入增长15%至12.0亿元，归母净利润增长23%至1.48亿元，扣非净利润增长25%至1.40亿元，收入符合预期、利润好于预期，在较高基数上维持快速增长。三季度毛利率62.7%，维持稳定。费用率总体小幅下降，其中收入增长带动直营门店的租金和员工等固定费率下降，而超额奖金费用支出致管理费用率小幅提升。由于费用率和所得税率的小幅下降，Q3归母净利率提升0.9百分点至13.0%。从营运情况看，三季度末存货周转天数259天，同比下降47天，同比下降幅度超过二季度末，库存健康度较高。
　　三季度宝鸟低基数反弹，哈吉斯延续较快增长，开店进展良好。单三季度分品牌看，报喜鸟和哈吉斯收入在预期内实现稳健增长，团购品牌宝鸟在低基数上增速较高。在开店方面，三年疫情期间在审慎经营策略下，哈吉斯开店步伐放缓，今年以来随着景气度改善，哈吉斯恢复较快的开店步伐，上半年门店同比净开10%至431家，三季度延续较快净开趋势，四季度旺季有望进一步加速拓店增强市场信心。
　　风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。
　　投资建议：业绩亮眼，营运指标健康，看好中长期保持高成长前景。2023前三季度公司业绩表现持续好于预期且经营质量高，四季度低基数增长弹性将显。中长期看，哈吉斯定位泛运动休闲景气赛道，在集团精心培育下快速成长，从中国高净值人群和品牌低线城市渠道渗透率看，仍有广阔成长空间，我们看好品牌中长期成长潜力。维持盈利预测，预计2023~2025年净利润分别6.8/8.2/9.7亿元，同比增长53%/21%/19%，维持目标价7.4-8.6元，对应2023年PE 16-18x，关注公司高成长、低估值的配置机遇，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年10月26日报喜鸟002154SZ买入三季度归母净利润增长23哈吉斯开店较积极核心观点公司研究财报点评三季度收入增长15净利率提升库存健康度较高公司是国内中高档男纺织服饰服装家纺装品牌集团2023三季度公司收入增长15至120亿元归母净利润增长证券分析师丁诗洁联系人关竣尹23至148亿元扣非净利润增长25至140亿元收入符合预期利润好0755-819813910755-81982834dingshijieguosencomcnguanjunyinguosencomcn于预期在较高基数上维持快速增长三季度毛利率627维持稳定费S0980520040004用率总体小幅下降其中收入增长带动直营门店的租金和员工等固定费率下基础数据降而超额奖金费用支出致管理费用率小幅提升由于费用率和所得税率的投资评级买入维持小幅下降Q3归母净利率提升09百分点至130从营运情况看三季度合理估值740-860元收盘价614元末存货周转天数259天同比下降47天同比下降幅度超过二季度末库总市值流通市值89606676百万元52周最高价最低价699342元存健康度较高近3个月日均成交额10113百万元三季度宝鸟低基数反弹哈吉斯延续较快增长开店进展良好单三季度分市场走势品牌看报喜鸟和哈吉斯收入在预期内实现稳健增长团购品牌宝鸟在低基数上增速较高在开店方面三年疫情期间在审慎经营策略下哈吉斯开店步伐放缓今年以来随着景气度改善哈吉斯恢复较快的开店步伐上半年门店同比净开10至431家三季度延续较快净开趋势四季度旺季有望进一步加速拓店增强市场信心风险提示疫情反复品牌形象受损渠道拓展不及预期系统性风险投资建议业绩亮眼营运指标健康看好中长期保持高成长前景2023前三季度公司业绩表现持续好于预期且经营质量高四季度低基数增长弹性资料来源Wind国信证券经济研究所整理将显中长期看哈吉斯定位泛运动休闲景气赛道在集团精心培育下快速相关研究报告成长从中国高净值人群和品牌低线城市渠道渗透率看仍有广阔成长空间报喜鸟002154SZ-二季度收入增长41哈吉斯开店较积我们看好品牌中长期成长潜力维持盈利预测预计20232025年净利润分极2023-08-19报喜鸟002154SZ-零售回暖叠加折扣改善上半年净利润别688297亿元同比增长532119维持目标价74-86元对预增40-502023-07-14应2023年PE16-18x关注公司高成长低估值的配置机遇维持买入报喜鸟002154SZ-2023一季度净利润增长24库存恢复健康2023-04-25评级报喜鸟002154SZ-2022年净利润下滑1存货增幅较小2023-04-16报喜鸟002154SZ-三季度净利润增长14毛利率同比提盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E升2022-10-27营业收入百万元44514313532361767093-175-31234160149净利润百万元464459679817974-267-12480204191每股收益元032031047056067EBITMargin142138161169175净资产收益率ROE112117154164172市盈率PE18919112910790EVEBITDA1471571199884市净率PB211223199176155资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司季度营业收入及增速亿元图2公司季度净利润和增长亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司季度利润率水平图4公司季度费用率水平资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5公司季度营运资金周转天数图6公司季度盈利能力资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告投资建议业绩亮眼营运指标健康看好中长期保持高成长前景2023前三季度公司业绩表现持续好于预期且经营质量高四季度低基数增长弹性将显中长期看哈吉斯定位泛运动休闲景气赛道在集团精心培育下快速成长从中国高净值人群和品牌低线城市渠道渗透率看仍有广阔成长空间我们看好品牌中长期成长潜力维持盈利预测预计20232025年净利润分别688297亿元同比增长532119维持目标价74-86元对应2023年PE16-18x关注公司高成长低估值的配置机遇维持买入评级表1盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元44514313532361767093-175-31234160149净利润百万元464459679817974-267-12480204191每股收益元032031047056067EBITMargin142138161169175净资产收益率112117154164172ROE市盈率PE18919112910790EVEBITDA1471571199884市净率PB211223199176155资料来源wind国信证券经济研究所预测表2可比公司估值表公司投资收盘价EPSPEgPEG名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2022-20242023报喜鸟买入61403104705606719813111092344038可比公司比音勒芬买入327127167205246257196159133271072海澜之家买入7405006607408314811210089217052九牧王增持98-016037062074-631266159133414064平均值191139118063资料来源wind彭博国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物19071443202022372852营业收入44514313532361767093应收款项6356858029311069营业成本16061607191622112525存货净额11491179129914921702营业税金及附加4437455259其他流动资产164166205238273销售费用17651711201223162639流动资产合计38773667452050926091管理费用329279408460520固定资产496559582621636研发费用768390104119无形资产及其他214224216208200财务费用333171923投资性房地产12821304130413041304投资收益1913323135资产减值及公允价值变长期股权投资248237237237237动68115110122133资产总计61185990685874628468其他收入173236201610短期借款及交易性金融负债145342422200230营业利润62560489910811286应付款项507530623698796营业外净收支93334其他流动负债1121960117713511539利润总额61660790210841290流动负债合计17731832222222502565所得税费用136131197236281长期借款及应付债券046464646少数股东损益1517273035其他长期负债7864483115归属于母公司净利润464459679817974长期负债合计78110937760现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计18511942231623262626净利润464459679817974少数股东权益105114133154178资产减值准备14625142股东权益41613935441049825664折旧摊销91877493109负债和股东权益总计61185990685874628468公允价值变动损失68115110122133财务费用333171923关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动14919469118111每股收益032031047056067其它2072331722每股红利019048014017020经营活动现金流3452289529361129每股净资产285270302341388资本开支136310251251251ROIC1613202630其它投资现金流358173000ROE1112151617投资活动现金流220471251251251毛利率6463646464权益性融资02000EBITMargin1414161717负债净变化046000EBITDAMargin1616181819支付股利利息279702204245292收入增长18-3231615其它融资现金流120610908022230净利润增长率27-1482019融资活动现金流647222124467262资产负债率3234363333现金净变动1213464577218615息率3280232833货币资金的期初余额6941907144320202237PE18919112910790货币资金的期末余额19071443202022372852PB2122201815企业自由现金流29851565539716EVEBITDA1471571199884权益自由现金流15041186658332764资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相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