研究报告全文：宇通客车600066单车收入维持高位结构向好盈利弹性可期2023-10-273Q23业绩略高于我们预期公司公布3Q23业绩1-3Q23公司实现营业收入18950亿元同比445归母净利润1050亿元同比7031对应3Q23营业收入7837亿元同比614环比40归母净利润580亿元同比1959环比658扣非归母净利润453亿元规模效应控费降本及其他收益增厚带动利润略高于我们预期发展趋势3Q市占率突破40达历史性高点季度出口量逐步提升销量层面3Q23中大客行业销量244万辆同比270环比基本持平公司中大客车销量9820辆同比821环比35显著跑赢行业公司3Q23市占率突破40其中座位客车市场份额回升至533且产品结构及盈利性改善公交客车市占率增至220出口方面公司3Q中大型客车出口3068辆同比1722环比148季度逐步走强研发及管理费率延续同环比下降单车净利润增至高位水平经我们测算3Q23公司单车收入703万元同比47万元环比基本持平毛利率215同比-16环比-08ppt3Q23公司管理研发费率合计同比-53环比-06ppt售后服务费用增长带动销售费用增至57亿元销售费率同比11ppt环比-05ppt叠加财务费用季节波动整体费率水平环比降低02ppt同时2Q减值计提影响不再3Q其他收益107亿元增厚利润共同带动3Q23公司净利率增至74单车净利润单车扣非净利润分别达52407万元我们估算出口单车利润稳健的基础上国内单车利润实现环比翻倍以上的增长现金流层面公司3Q23经营性现金流净额达251亿元应收账款周转天数降至53天经营效率持续提升4季度销量结构有望改善利润弹性可期往前看我们预计4季度国内公交需求仍然承压座位客车有望保持同比增长我们认为公司出口订单尤其新能源产品出口订单饱满年底有望冲高我们预计伴随4季度国内公交销量占比提升海外新能源占比提升产品结构向好利润弹性值得期待盈利预测与估值由于产品结构改善出口增长预期积极我们上调20232024年净利润10和65至165和213亿元当前股价对应182x141x23E24EPE维持跑赢行业评级考虑到盈利改善我们上调目标价65至165元对应22x17x23E24E较当前股价有21的上行空间风险海外交付不及预期国内公交采购不及预期