研究报告全文：华利集团3009793Q23业绩符合预期新品牌贡献下跑赢同业2023-10-273Q23符合我们预期公司公布1-3Q23业绩收入14308亿元同比-69归母净利润2287亿元同比-65其中3Q23收入5097亿元同比-69归母净利润831亿元同比-59业绩符合我们此前预期品牌结构调整带动均价提升新品牌贡献下跑赢同业公司公告1-3Q23实现运动鞋销售136亿双同比减少196我们测算人民币均价为105元双同比增长16我们预计其中汇率对均价贡献约63Q23营收降幅环比1H23持平在汇率对人民币均价贡献减弱情况下我们预计单三季度销量降幅环比略有改善人民币均价同比增加12主要受益于高单价品牌客户收入占比的提升如OnrunningHokaUgg等公司整体营收表现优于同业我们认为主要得益于新客户以及新兴运动品牌客户的贡献毛利率逐季改善汇兑损失导致财务费用率提升1-3Q23公司毛利率同比-03ppt至256其中3Q23毛利率同比14ppt至265年初以来毛利率逐季改善费用方面1-3Q23销售费用率同比持平为04管理和研发费用率较为稳健分别同比-07ppt-016ppt至35161-3Q23财务费用率同比04ppt至-06其中3Q23同比12ppt主要因汇率波动带来的汇兑收益减少整体来看1-3Q23公司净利率保持稳健同比01ppt至16整体运营稳健现金流良好1-3Q23公司应收账款较年初-84至2852亿元应收账款周转天数较年初7至56天主要因不同客户账期不同客户收入结构变化所致但环比1H23减少8天1-3Q23经营性现金流净额同比18至3232亿元远高于净利润水平运营资金充裕发展趋势四季度低基数叠加2024年的新品订单我们预计4Q23公司销售量同比有望迎来拐点且持续受益于品牌结构带来的均价提升展望2024年考虑到各品牌库存去化节奏不统一海外需求增长具备不确定性我们认为明年订单恢复力度需持续观察盈利预测与估值我们维持20232024年盈利预测3227亿元和3833亿元不变当前股价分别对应202324年19x16xPE维持跑赢行业评级同时我们维持目标价687元不变分别对应公司202324年24x21xPE较当前股价有345上行空间风险海外品牌库存周转不及预期产能投放不及预期人工成本快速上升