事件：公司近日发布2023年三季报，23Q1-Q3营收143亿元/-6.9%，归母净利润为22.87亿元/-6.5%；单Q3来看营收51亿元/-6.9%，归母净利润8.31亿元/-5.9%。Q3在高基叠加汇率波动影响下收入降幅略有扩大，盈利能力同比环比持续改善，业绩表现符合预期。
　　客户和产品结构升级带动ASP显著提升。23Q3单季营收为51亿，同比-36.9%，拆分量价来看，Q1-Q3运动鞋销量为1.36亿双，同比减少19.64%；我们测算人民币ASP在105元，同比+15.4%左右，受益于客户与产品结构升级，单价提升显著。根据下游品牌客户披露的季报，库存水平环比有所改善，不同品牌去库存的进展存在差异化。
　　盈利能力持续修复，去库存周期中仍然体现出业绩韧性。公司Q3毛利率同比/环增加1.35/1.0pct至26.47%，Q3毛利率在产能利用率提升+客户结构优化下持续修复，费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/4.37%/1.61%/-0.04%，分别同比变动+0.05/+0.02/+0.33/+1.17pct，环比变动-0.02/+1.58/+0.27/+1.92pct，财务费用率变动较大主要系汇兑损益影响。在毛利率持续优化+费用率管控良好的情况下，公司Q3的净利率为16.31%，同比提升0.17pct。
　　展望：持续改善，静待订单拐点，制造龙头长期增长路径不变。在新客户放量+部分老客去库存进展较快的带动下，产能利用率提升，进而带动盈利能力快速修复；产品结构升级下单价提升带动全年收入增长。同时公司储备员工和稳步扩产应对未来品牌客户潜在加单，预计在海外消费环境改善和品牌客户去库存周期结束后实现领先于行业的增速。
　　盈利预测与投资建议：公司在行业去库过程中的展现出强韧性，新品牌客户订单量产出货，部分老客户去库存进展超预期，同时公司新工厂爬坡与新产能建设稳步推进，此外供应链向头部工厂转移的订单预计在Q4落定。我们预计制造端股价将先于基本面有所体现，主要原因需求边际向好+库存改善+估值修复，华利作为第一梯队标的重点关注，估值已经进入配置区间。我们预计2023-25年归母净利润为31.24/37.96/44.34亿元，对应PE分别为19.0/15.7/13.5x。考虑到公司作为鞋履制造龙头企业，凭借不断强化在规模/客户/管理的优势，未来将持续兑现稳健的成长，给予“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张及改造不及预期，品牌客户去库存进展不及预期，海外消费景气下行超预期，外汇波动风险等。
　　

研究报告全文：TableMessage2023-10-26公司点评报告公买入维持司华利集团300979研究目标价813报昨收盘5111纺织服饰TableTitle纺织制造告华利集团Q3符合预期盈利能力持续修复凸显强韧性TableSummary事件公司近日发布2023年三季报23Q1-Q3营收143亿元-走势比较69归母净利润为2287亿元-65单Q3来看营收51亿元-5169归母净利润831亿元-59Q3在高基叠加汇率波动影响下太39收入降幅略有扩大盈利能力同比环比持续改善业绩表现符合预期平27客户和产品结构升级带动ASP显著提升23Q3单季营收为51亿洋15同比-369拆分量价来看Q1-Q3运动鞋销量为136亿双同比减证3少1964我们测算人民币ASP在105元同比154左右受益于9客户与产品结构升级单价提升显著根据下游品牌客户披露的季报234262362623826券23226221226221026库存水平环比有所改善不同品牌去库存的进展存在差异化股华利集团沪深300盈利能力持续修复去库存周期中仍然体现出业绩韧性公司Q3份TableInfo有股票数据毛利率同比环增加13510pct至2647Q3毛利率在产能利用率提升客户结构优化下持续修复费用端公司销售管理研发财务限总股本流通百万股1167146费用率分别为037437161-004分别同比变动005公总市值流通百万元596457466002033117pct环比变动-002158027192pct财司12个月最高最低元67343954务费用率变动较大主要系汇兑损益影响在毛利率持续优化费用率管证相关研究报告TableReportInfo控良好的情况下公司Q3的净利率为1631同比提升017pct券华利集团300979Q2表现优于同展望持续改善静待订单拐点制造龙头长期增长路径不变研业去库存拐点已在路上--在新客户放量部分老客去库存进展较快的带动下产能利用率提升究20230818进而带动盈利能力快速修复产品结构升级下单价提升带动全年收入报华利集团300979华利集团业增长同时公司储备员工和稳步扩产应对未来品牌客户潜在加单预告绩略超预期中长期产业地位提升计在海外消费环境改善和品牌客户去库存周期结束后实现领先于行业逻辑不变--20221021的增速华利集团300979华利集团21H1盈利预测与投资建议公司在行业去库过程中的展现出强韧性剔除汇率影响同增81核心客户新品牌客户订单量产出货部分老客户去库存进展超预期同时公司增长亮眼龙头加速成长--新工厂爬坡与新产能建设稳步推进此外供应链向头部工厂转移的订20210820单预计在Q4落定我们预计制造端股价将先于基本面有所体现主要原因需求边际向好库存改善估值修复华利作为第一梯队标的重点证券分析师郭彬TableAuthor关注估值已经进入配置区间我们预计2023-25年归母净利润为E-MAILguobintpyzqcom312437964434亿元对应PE分别为190157135x考虑到执业资格证书编码S1190519090001公司作为鞋履制造龙头企业凭借不断强化在规模客户管理的优势未来将持续兑现稳健的成长给予买入评级风险提示产能扩张及改造不及预期品牌客户去库存进展不及预期海外消费景气下行超预期外汇波动风险等请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告报告标题P2Table主要财务指标ProfitInfo2022A2023E2024E2025E营业收入百万元20569207402462928449-177408318751551归母净利润百万3228312437964434元-1663-32121491682摊薄每股收益元277268325380市盈率PE2062190715731345资料来源Wind太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远投资评级说明1行业评级看好预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5以上中性预计未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数5与5之间看淡预计未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数5以下2公司评级买入预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15以上增持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5与15之间持有预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与5之间减持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与-15之间卖出预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅低于-15以下销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华北销售王辉18811735399wanghuitpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售丁锟13524364874dingkuntpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售郑丹璇15099958914zhengdxtpyzqcom研究院机构业务部中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明