事件描述
　　公司发布2023年中报：2023H1公司收入为92.12亿元（同比-6.9%/美元-12.9%），归母净利为14.56亿元（同比-6.8%/美元-12.8%），其中2023Q2，公司人民币口径实现营收55.5亿（同比-3.9%/美元-9.4%），归母9.75亿元（同比+6.7%/美元+1%）。
　　事件评论
　　销量增速环比明显改善，结构明显优化叠加汇率贬值提振报表单价增速。
　　2023Q2，公司人民币口径实现营收55.5亿（同比-3.9%/美元-9.4%），归母9.75亿元（同比+6.7%/美元+1%）。量价拆分来看，Q2销量约0.52亿双（同比-18%）；单价约106元/双（同比+17.5%），美元单价预计增速环比有所提升，预计主因单价较高的新客户高增、nike结构延续优化，以及单价较低的产品缩减。
　　毛利率环比改善，汇兑收益增厚利润，控费力带动利润强韧性
　　2023Q2毛利率预计在旺季订单量增加、招工人数减少、控制加班费的带动下环比Q1+2.1pct，产能利用率拖累毛利率同比-1.4pct。此外，公司延续弱市下控费、精细化管理，管理人员绩效大幅减少下管理费用率-1.7pct。叠加汇兑贡献，公司归母净利率环比+4.4pct/同比+1.7pct至17.6%。
　　展望：2023H2迎修复，优质制造重视底部布局
　　短期，国际品牌去库态势良好，Nike FY2023Q4财报中，库存同比持平、环比减少，且运动鞋收入+10%明显好于运动服的+3%；PUMAFY2023Q2库存主要集中于服装，运动鞋增速+18%同样显著好于运动服+4%的增速。因此，乐观预期产业链库存拐点且鞋类销售更好下，华利H2接单有望改善更明显。预计H2有望在低基数+下游需求企稳推动下迎来订单改善，前低后高可期，预计价格为全年增长的主要驱动。
　　长期，公司扩客户、扩产能的策略持续推进，海外消费环境企稳后仍有望享受下游高景气及优质供应下的订单倾斜带来的长期成长性。预计公司2023-2025年归母净利润为32.5、38.2、43.6亿元，同比+0.8%、+17.4%、+14.1%，现价对应PE为19.2、16.3、14.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、海外宏观经济；
　　2、品牌库存去化；
　　3、产能投放进度

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨华利集团300979SZTableTitle华利集团2023H1点评新品牌高增驱动单价提升明显利润率强韧性彰显弱市控费力报告要点TableSummary公司发布2023年中报2023H1公司收入为9212亿元同比-69美元-129归母净利为1456亿元同比-68美元-128其中23Q2公司人民币口径实现营收555亿同比-39美元-94归母975亿元同比67美元1分析师及联系人TableAuthor于旭辉魏杏梓SACS0490518020002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-13cjzqdt11111华利集团300979SZTableTitle华利集团2023H12点评新品牌高增驱动单价公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持提升明显利润率强韧性彰显弱市控费力事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年中报2023H1公司收入为9212亿元同比-69美元-129归母净利TableBaseData当前股价元5348为1456亿元同比-68美元-128其中2023Q2公司人民币口径实现营收555亿同总股本万股116700比-39美元-94归母975亿元同比67美元1流通A股B股万股146080事件评论每股净资产元1161销量增速环比明显改善结构明显优化叠加汇率贬值提振报表单价增速近12月最高最低价元70193935注股价为2023年9月11日收盘价2023Q2公司人民币口径实现营收555亿同比-39美元-94归母975亿元同比67美元1量价拆分来看Q2销量约052亿双同比-18单价约106元双同比175美元单价预计增速环比有所提升预计主因单价较高的新客户高增市场表现对比图近12个月nike结构延续优化以及单价较低的产品缩减华利集团深证成份指数上证综合指数22毛利率环比改善汇兑收益增厚利润控费力带动利润强韧性62023Q2毛利率预计在旺季订单量增加招工人数减少控制加班费的带动下环比-10-26Q121pct产能利用率拖累毛利率同比-14pct此外公司延续弱市下控费精细化管2022-92023-12023-52023-9理管理人员绩效大幅减少下管理费用率-17pct叠加汇兑贡献公司归母净利率环比资料来源Wind44pct同比17pct至176展望2023H2迎修复优质制造重视底部布局相关研究短期国际品牌去库态势良好NikeFY2023Q4财报中库存同比持平环比减少且TableReport华利集团2023H1业绩快报点评Q2收入降运动鞋收入10明显好于运动服的3PUMAFY2023Q2库存主要集中于服装运动幅环比收窄汇兑收益带动利润端显著超预期鞋增速18同样显著好于运动服4的增速因此乐观预期产业链库存拐点且鞋类销2023-08-07售更好下华利H2接单有望改善更明显预计H2有望在低基数下游需求企稳推动下华利集团2023Q1财报点评Q1订单下滑高迎来订单改善前低后高可期预计价格为全年增长的主要驱动于预期Q2高基数下预计仍延续承压2023-05-12长期公司扩客户扩产能的策略持续推进海外消费环境企稳后仍有望享受下游高景气华利集团2022年年报点评2022Q4延续强及优质供应下的订单倾斜带来的长期成长性预计公司2023-2025年归母净利润为325利润率韧性Q2有望迎来接单改善2023-04-25382436亿元同比08174141现价对应PE为192163143X维持买入评级风险提示1海外宏观经济2品牌库存去化更多研报请访问3产能投放进度长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1海外宏观经济海外经济修复仍有不确定性经济波动亦会影响汇率2品牌库存去化零售环境较弱影响品牌库存去化的进度进而对品牌下单产生影响3产能投放进度海外政治环境招工等会对产能投放节奏产生影响请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入20569211572487828195货币资金3620444758987464营业成本15250158191861421089交易性金融资产1995199519951995毛利5319533862647106应收账款3115310837114174营业收入26252525存货2464293932333791营业税金及附加3445预付账款59132113152营业收入0000其他流动资产252284280301销售费用777695113流动资产合计11504129051523017876营业收入0000长期股权投资0000管理费用7727729111057投资性房地产5332营业收入4444固定资产合计3655377039254020研发费用291307361423无形资产437452465474营业收入1112商誉0000财务费用-65-17-29-77递延所得税资产105105105105营业收入0000其他非流动资产1405160518052005加资产减值损失-227-220-160-150资产总计17110188402153224481信用减值损失-5-10-10-10短期贷款683200500500公允价值变动收益24000应付款项1490190120282416投资收益68637585预收账款0000营业利润4105403548305512应付职工薪酬989100011911341营业收入20191920应交税费473539603701营业外收支-15666其他流动负债108130132150利润总额4090404148365518流动负债合计3743377044555108营业收入20191920长期借款0000所得税费用86278810161159应付债券0000净利润3228325338214359递延所得税负债63636363归属于母公司所有者的净利润3228325338214359其他非流动负债109109109109少数股东损益0000负债合计3915394246275280EPS元277279327374归属于母公司所有者权益13195148991690519202现金流量表百万元少数股东权益00002022A2023E2024E2025E股东权益13195148991690519202经营活动现金流净额3503383640454726负债及股东权益17110188402153224481取得投资收益收回现金120637585基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出-806-750-850-850每股收益277279327374其他-1340-195-194-195每股经营现金流300329347405投资活动现金流净额-2025-882-969-960市盈率2065191816341432债券融资0000市净率505419369325股权融资0000EVEBITDA129911961008873银行贷款增加减少4312-4833000总资产收益率189173177178筹资成本-1345-1644-1924-2200净资产收益率245218226227其他-5690000净利率157154154155筹资活动现金流净额-2723-2127-1624-2200资产负债率229209215216现金净流量不含汇率变动影响-105782714511566总资产周转率120112116115资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555