事件回顾
　　公司公布2023年三季报，2023年前三季度实现收入143.1亿元，同降6.9%，实现归母净利润22.9亿元，同降6.5%，实现扣非净利润22.5亿元，同降6.3%，EPS为1.96元；其中23Q3实现收入51.0亿元，同降6.9%，实现归母净利润8.3亿元，同降5.9%，实现扣非净利润8.2亿元，同降6.6%，EPS为0.71元。
　　事件点评
　　客户结构带动ASP稳步提升，Q3销量降幅收窄。从量价拆分来看：1）公司2023前三季度鞋履销量达1.36亿双，同降19.5%，其中Q3销量约4500万，同降-16.7%，降幅收窄；2）公司前三季度ASP达105.2元/双，同比增长15.7%，其中23Q3的ASP达113.3元/双，同比增加11.7%。主要系高客单价客户占比提升以及美元汇率走强所致。
　　Q3毛利率提升，净利率维持高位。公司2023前三季度毛利率同降0.6pct至25.3%，其中23Q3毛利率提升1.4pct至26.5%，得益于良好工厂运营效率；2023前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.4%/3.5%/1.6%，同比变动分别为+0.0pct/-0.7pct/+0.2pct，其中23Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.4%/4.4%/1.6%，分别同比变动率为+0.1pct/+0.0pct/+0.3pct，整体较为稳健；综合，2023前三季度公司归母净利率提升0.1pct至16.0%，其中23Q3提升0.2pct至16.3%。
　　盈利预测及投资建议：我们预计23年-25年公司归母净利润分别为31.7亿元/37.6亿元/44.3亿元，对应PE为19倍/16倍/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　全球运动鞋服行业景气度下行带动下游客户订单需求放缓风险等，公司产能释放不达预期风险，公司工厂运营效率下降风险等。