在订单不足背景下，公司通过订单结构优化强化盈利能力提升。23Q3毛利率同比+1.35pct，净利率同比+0.17pct。公司凭借综合成本优势、快速响应&及时交付能力，积极推进新客户合作并实现量产；有序推进新产能逐步投产与爬坡。预计23-25年归母净利润分别为31.05亿元、36.51亿元、42.02亿元，当前市值对应23PE 19X、24PE 16x，维持强烈推荐评级。
　　23Q3订单不足导致业绩承压。1）23Q1-Q3：公司销售运动鞋1.36亿双，同比减少19.64%；美元口径下ASP同比+10%。实现营业收入143.08亿元，同比减少6.93%（美元口径-12%）；归母净利润22.87亿元，同比减少6.48%；扣非净利润22.52元，同比减少6.26%。2）23Q3：公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为50.97亿元（-6.92%，美元口径-10%）、8.31亿元（-5.93%）、8.16亿元（-6.56%）。
　　盈利能力提升。23Q3公司毛利率同比提升1.35pct至26.47%，期间费用率同比+1.57pct至6.30%，其中销售费用率0.37%（+0.02pct）、管理费用率4.37%（-0.30pct）、研发费用率1.61%（+0.23pct）、财务费用率-0.04%（+1.26pct）。净利率同比提升0.17pct至16.31%。
　　23Q3营运能力稳健，现金流健康。1）23Q3经营活动净现金流净额为18.44亿元，同比减少10.95%。经营性现金流/归母净利润达2.2，现金流健康。2）23Q3公司应收账款周转天数同比增加10天至56天。3）23Q3公司存货周转天数同比增加3天至68天。
　　盈利预测及投资建议：公司通过订单结构优化，盈利能力不断改善。目前公司凭借综合成本优势、快速响应&及时交付能力，积极推进新客户合作并实现量产；新建产能有序投产并持续爬坡。预计2023-2025年公司收入规模分别为209亿元、236亿元、266亿元，同比增速分别为1%、13%、13%。归母净利润分别为31.05亿元、36.51亿元、42.02亿元，同比增幅分别为-4%、18%、15%。当前市值对应23PE 19X、24PE 16X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：欧美运动鞋去库存进度及需求增长不确定性，公司东南亚产能扩张不及预期等风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月26日华利集团300979SZ强烈推荐维持消费品轻工纺服23Q3盈利能力稳中有升产能新客户拓展有序推进目标估值NA1当前股价5108元在订单不足背景下公司通过订单结构优化强化盈利能力提升23Q3毛利率同基础数据比135pct净利率同比017pct公司凭借综合成本优势快速响应及时交总股本百万股付能力积极推进新客户合作并实现量产有序推进新产能逐步投产与爬坡1167已上市流通股百万股146预计23-25年归母净利润分别为3105亿元3651亿元4202亿元当前市总市值十亿元596值对应23PE19X24PE16x维持强烈推荐评级流通市值十亿元75每股净资产MRQ12223Q3订单不足导致业绩承压123Q1-Q3公司销售运动鞋136亿双同ROETTM215比减少1964美元口径下ASP同比10实现营业收入14308亿元资产负债率240主要股东俊耀集团有限公司同比减少693美元口径-12归母净利润2287亿元同比减少648主要股东持股比例8485扣非净利润2252元同比减少626223Q3公司营业收入归母净股价表现利润扣非净利润分别为5097亿元-692美元口径-10831亿元1m6m12m-593816亿元-656绝对表现-21221相对表现42325华利集团沪深30060盈利能力提升23Q3公司毛利率同比提升135pct至2647期间费用率40同比157pct至630其中销售费用率037002pct管理费用率20437-030pct研发费用率161023pct财务费用率-0040126pct净利率同比提升017pct至1631-20Oct22Feb23Jun23Sep23资料来源公司数据招商证券23Q3营运能力稳健现金流健康123Q3经营活动净现金流净额为1844相关报告亿元同比减少1095经营性现金流归母净利润达22现金流健康21华利集团300979Q2业绩同比改善期待下半年订单拐点23Q3公司应收账款周转天数同比增加10天至56天323Q3公司存货周2023-08-182华利集团30097923Q1订转天数同比增加3天至68天单承压23H2业绩有望恢复增长2023-04-273华利集团300979收购英雄盈利预测及投资建议公司通过订单结构优化盈利能力不断改善目前公心加快产能扩张速度2022-12-12司凭借综合成本优势快速响应及时交付能力积极推进新客户合作并实现刘丽S1090517080006量产新建产能有序投产并持续爬坡预计2023-2025年公司收入规模分别liuli14cmschinacomcn赵中平S1090521080001为209亿元236亿元266亿元同比增速分别为11313归母zhaozhongpingcmschinacomcn净利润分别为3105亿元3651亿元4202亿元同比增幅分别为-4王梓旭研究助理1815当前市值对应23PE19X24PE16X维持强烈推荐评级wangzixucmschinacomcn风险提示欧美运动鞋去库存进度及需求增长不确定性公司东南亚产能扩张不及预期等风险财务数据与估值公司点评报告会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元1747020569208502355026623同比增长251811313营业利润百万元37024105396246565358同比增长6111-31815归母净利润百万元27683228310536514202同比增长4717-41815每股收益元237277266313360PE倍215185192163142PB倍5545403531资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产1186511504130821418915601营业总收入1747020569208502355026623现金44083620512854946046营业成本1271215250155701739619583交易性投资18701995199519951995营业税金及附加33344应收票据00000营业费用65778394106应收款项24873115313735434006管理费用6867727308711006其它应收款9350505764研发费用234291295306346存货26712464250728013153财务费用4665324844其他336261265298337资产减值损失143233200200200非流动资产43145606653277058887公允价值变动收益024000长期股权投资00000其他收益45555固定资产30063655465959017141投资收益2568202020无形资产商誉279437393354318营业利润37024105396246565358其他10291515147914501428营业外收入83333资产总计1617917110196142189424488营业外支出2617171717流动负债50833743454147234941利润总额36844090394746415343短期借款1876683150015001500所得税9178628429901141应付账款18351502153417141929少数股东损益00000预收账款3018182023归属于母公司净利润27683228310536514202其他13411540149014901490长期负债170172172172172主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他170172172172172年成长率负债合计52533915471348955113营业总收入251811313股本11671167116711671167营业利润6111-31815资本公积金57045704570457045704归母净利润4717-41815留存收益4056632580301012812504获利能力少数股东权益00000毛利率272259253261264归属于母公司所有者权益1092713195149001699819375净利率158157149155158负债及权益合计1617917110196142189424488ROE332268221229231ROIC273237207212216现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率325229240224209经营活动现金流24233503374839414596净负债比率11943766961净利润27683228310536514202流动比率2331293032折旧摊销5186906708211012速动比率1824232425财务费用27173324844营运能力投资收益2568252525总资产周转率1312111111营运资金变动90114639562647存货周转率5359636666其它36275910应收账款周转8273677171投资活动现金流43502025157519752175应付账款周转率8191103107108资本支出12771685160020002200每股资料元率其他投资3073340252525EPS237277266313360筹资活动现金流2805272366616001869每股经营净现208300321338394借款变动14732976700每股净资产金9361131127714571660普通股增加1170000每股股利210120133156180资本公积增加35460000估值比率股利分配11672451140015531825PE215185192163142其他16257324844PB5545403531现金净增加额87912451507366552EVEBITDA14612912710792资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4