建设银行业务结构稳健均衡、核心要素优中求进，“三大战略”和“一二曲线相融共进”引领新金融模式的持续探索，有望为公司带来经营再优化与业务再赋能的新效益。维持公司“增持”评级。
　　▍事项：建设银行发布2023年三季报，前三季度营业收入和归母净利润分别同比-1.27%/+3.11%；不良贷款率1.37%，环比持平。
　　▍营收小幅回落，拨备发力反哺。公司2023年前三季度归母净利润同比+3.11%（上半年同比+3.36%），盈利要素拆分来看：1）营收小幅下行，前三季度营业收入同比至-1.27%（上半年同比-0.59%），息差下行对净息收入影响仍有延续。2）支出延续稳健，减值进一步支撑利润，前三季度成本收入比同比小幅增长1.01pcts至24.48%，费用控制延续稳健，前三季度资产减值损失同比-12.09%（上半年同比-7.75%），资产质量持续改善下，拨备对利润支撑作用强化。
　　▍资负扩表稳健，息差降幅收窄。公司前三季度利息净收入同比-3.05%（上半年为-1.73%），息差影响延续。1）信贷扩张稳健，同业资产压降，二季度单季公司总资产环比-1.07%（上半年环比+3.55%），贷款总额环比+2.28%（上半年环比+2.68%），投资类资产环比+2.63%（上半年环比+4.62%），公司信贷与投资类资产扩张稳健，同业与存放央行资产有所压降。2）息差仍有承压，有望逐步企稳，披露口径下，前三季度净息差1.75%，环比下行4bps（上半年环比-4bps），利率中枢低位运行下公司息差仍有承压，预计负债端成本释放效应将逐步显现，助力公司息差企稳。
　　▍非息收入延续增长，中收稳健而投资收益高增。公司前三季度非息收入同比+6.39%（上半年同比+3.68%）。1）手续费及佣金净收入维持稳健，前三季度同比+0.04%（上半年同比+0.50%），公司银行卡、代理业务、结算与清算等手续费保持增长，资产管理业务收入同比则有所下行。2）其他非息收入进一步高增，前三季度同比+39.99%（上半年同比+18.87%），主要受益于投资收益的高增与公允价值变动损失的大幅下行。
　　▍资产质量保持稳健，拨备安全垫维持厚实。1）账面质量稳健，公司前三季度末不良贷款率1.37%，环比持平，今年以来维持稳健态势。2）拨备安全垫持续增厚，公司前三季度资产减值损失同比-12.09%（上半年同比-7.75%），三季度拨备对盈利增长的支撑作用进一步增强；三季度末拨备覆盖率较年初提升1.78pcts至244.48%，在拨备有效反哺盈利的同时，安全垫水平仍维持厚实。
　　▍风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；公司战略推进不及预期；监管与行业政策的超预期变化。
　　▍投资建议：建设银行业务结构稳健均衡、核心要素优中求进，“三大战略”和“一二曲线相融共进”引领新金融模式的持续探索，有望为公司带来经营再优化与业务再赋能的新效益。考虑到息差走低的行业性趋势，我们调整公司2023/24/25年EPS预测至1.33/1.41/1.51元（原预测为1.35/1.42/1.52元），当前A股/H股股价分别对应2023年0.55x PB/0.35x PB。结合三阶段股利折现模型（DDM）和可比公司估值，给予公司A股目标估值0.59x PB（2023年），对应目标价7.00元，给予公司H股目标估值0.47x PB（2023年），对应目标价6.00港元。维持公司A、H股“增持”评级。
　　

研究报告全文：建设银行601939质量稳健经营平稳2023-10-27建设银行业务结构稳健均衡核心要素优中求进三大战略和一二曲线相融共进引领新金融模式的持续探索有望为公司带来经营再优化与业务再赋能的新效益维持公司增持评级事项建设银行发布2023年三季报前三季度营业收入和归母净利润分别同比-127311不良贷款率137环比持平营收小幅回落拨备发力反哺公司2023年前三季度归母净利润同比311上半年同比336盈利要素拆分来看1营收小幅下行前三季度营业收入同比至-127上半年同比-059息差下行对净息收入影响仍有延续2支出延续稳健减值进一步支撑利润前三季度成本收入比同比小幅增长101pcts至2448费用控制延续稳健前三季度资产减值损失同比-1209上半年同比-775资产质量持续改善下拨备对利润支撑作用强化资负扩表稳健息差降幅收窄公司前三季度利息净收入同比-305上半年为-173息差影响延续1信贷扩张稳健同业资产压降二季度单季公司总资产环比-107上半年环比355贷款总额环比228上半年环比268投资类资产环比263上半年环比462公司信贷与投资类资产扩张稳健同业与存放央行资产有所压降2息差仍有承压有望逐步企稳披露口径下前三季度净息差175环比下行4bps上半年环比-4bps利率中枢低位运行下公司息差仍有承压预计负债端成本释放效应将逐步显现助力公司息差企稳非息收入延续增长中收稳健而投资收益高增公司前三季度非息收入同比639上半年同比3681手续费及佣金净收入维持稳健前三季度同比004上半年同比050公司银行卡代理业务结算与清算等手续费保持增长资产管理业务收入同比则有所下行2其他非息收入进一步高增前三季度同比3999上半年同比1887主要受益于投资收益的高增与公允价值变动损失的大幅下行资产质量保持稳健拨备安全垫维持厚实1账面质量稳健公司前三季度末不良贷款率137环比持平今年以来维持稳健态势2拨备安全垫持续增厚公司前三季度资产减值损失同比-1209上半年同比-775三季度拨备对盈利增长的支撑作用进一步增强三季度末拨备覆盖率较年初提升178pcts至24448在拨备有效反哺盈利的同时安全垫水平仍维持厚实风险因素宏观经济增速大幅下滑银行资产质量超预期恶化区域经济景气度大幅波动公司战略推进不及预期监管与行业政策的超预期变化投资建议建设银行业务结构稳健均衡核心要素优中求进三大战略和一二曲线相融共进引领新金融模式的持续探索有望为公司带来经营再优化与业务再赋能的新效益考虑到息差走低的行业性趋势我们调整公司20232425年EPS预测至133141151元原预测为135142152元当前A股H股股价分别对应2023年055xPB035xPB结合三阶段股利折现模型DDM和可比公司估值给予公司A股目标估值059xPB2023年对应目标价700元给予公司H股目标估值047xPB2023年对应目标价600港元维持公司AH股增持评级