资产结构优化，非息增速回暖
　　建设银行1-9月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+3.1%、-1.3%、-2.5%，增速较1-6月-0.3pct、-0.7pct，-1.2pct。规模扩张趋缓是收入主要拖累，信用成本下行驱动利润释放。我们预测2023-25年EPS为1.34/1.40/1.49元，预测23年BVPS为11.85元，A/H股对应PB 0.55/0.36倍。A/H股可比公司23年Wind一致预期PB 0.51/0.35倍，公司“新金融”持续推进，开启增长第二曲线，应享有估值溢价，我们给予A/H股23年目标PB0.72/0.48倍，A/H股目标价8.53元/6.08港币，均维持“买入”评级。
　　规模增长趋缓，资产结构优化
　　9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+10.3%、+13.1%、+12.4%，较6月末-3.2pct、-0.4pct、-1.8pct。规模扩张趋缓主要因同业资产大幅压降。9月末贷款在总资产中占比较6月末+2.0pct至62.4%，资产结构调优。Q3新增贷款中对公、零售、票据分别占38%、31%、31%。9月末住房租赁/普惠/制造业/绿色贷款分别较22年末+31%/+27%/+26%/+33%。1-9月净息差为1.75%，较1-6月-4bp，我们测算主要来源于负债端的拖累。9月末存款活期率较6月末-1.5pct至44.9%，定期化压力仍存。
　　中收仍有压力，其他非息回暖
　　1-9月非息收入同比+6.4%，较1-6月+2.7pct，主要由于其他非息在前期低基数下实现较快增长。1-9月中间业务收入同比+0.04%，增速较1-6月-0.47pct，其中银行卡、代理业务、结算与清算等手续费保持增长；资产管理业务收入同比下降。1-9月其他非利息收入同比+40.0%，较1-6月+21.1pct，其中投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益分别同比增加17亿元、56亿元、11亿元。1-9月成本收入比较去年同期提升1.01pct至24.48%，或与公司持续加大金融科技投入有关。
　　信用成本下行，资本实力夯实
　　1-9月建设银行年化ROA、ROE分别较1-6月-0.08pct、-0.75pct至0.94%、12.05%。9月末公司不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.37%、243%，分别较6月末持平、-1pct，资产质量较为稳健。测算23Q3年化不良生成率为0.37%，较Q2-12bp，风险压力缓释。测算Q3年化信用成本为0.50%，同比-24bp，信用成本下行驱动利润释放。9月末公司资本充足率、核心一级资本充足率分别为17.57%、12.92%，较6月末分别+0.17pct、+0.17pct，资本实力进一步夯实。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告建设银行939HK601939CH资产结构优化非息增速回暖华泰研究季报点评939HK601939CH投资评级买入维持买入维持2023年10月27日中国内地中国香港国有大型银行目标价港币608人民币853资产结构优化非息增速回暖研究员沈娟建设银行1-9月归母净利润营业收入PPOP分别同比31-13SACNoS0570514040002shenjuanhtsccom-25增速较1-6月-03pct-07pct-12pct规模扩张趋缓是收入主要SFCNoBPN8438675523952763拖累信用成本下行驱动利润释放我们预测2023-25年EPS为联系人贺雅亭元预测年为元股对应13414014923BVPS1185AHPB055036SACNoS0570122070085heyatinghtsccom倍AH股可比公司23年Wind一致预期PB051035倍公司新金融SFCNoBUB018862128972228持续推进开启增长第二曲线应享有估值溢价我们给予AH股23年目标PB072048倍AH股目标价853元608港币均维持买入评级联系人李润凌SACNoS0570123090022lirunlinghtsccom862128972228规模增长趋缓资产结构优化9月末总资产贷款存款同比增速分别为103131124较基本数据6月末-32pct-04pct-18pct规模扩张趋缓主要因同业资产大幅压降9月末贷款在总资产中占比较6月末20pct至624资产结构调优Q3港币人民币939HK601939CH目标价新增贷款中对公零售票据分别占月末住房租赁6088533831319收盘价截至10月26日453650普惠制造业绿色贷款分别较22年末312726331-9月净息市值百万11325501625071差为175较1-6月-4bp我们测算主要来源于负债端的拖累9月末存6个月平均日成交额百万155762608款活期率较6月末-15pct至449定期化压力仍存52周价格范围401-570524-703BVPS11501230中收仍有压力其他非息回暖1-9月非息收入同比64较1-6月27pct主要由于其他非息在前期低股价走势图基数下实现较快增长1-9月中间业务收入同比004增速较1-6月建设银行人民币-047pct其中银行卡代理业务结算与清算等手续费保持增长资产管相对沪深3008005理业务收入同比下降1-9月其他非利息收入同比400较1-6月211pct其中投资收益公允价值变动损益汇兑损益分别同比增加177253亿元56亿元11亿元1-9月成本收入比较去年同期提升101pct至65002448或与公司持续加大金融科技投入有关57535005信用成本下行资本实力夯实Oct-22Feb-23Jun-23Oct-231-9月建设银行年化ROAROE分别较1-6月-008pct-075pct至094资料来源Wind12059月末公司不良贷款率拨备覆盖率分别为137243分别较6月末持平-1pct资产质量较为稳健测算23Q3年化不良生成率为037较Q2-12bp风险压力缓释测算Q3年化信用成本为050同比-24bp信用成本下行驱动利润释放9月末公司资本充足率核心一级资本充足率分别为17571292较6月末分别017pct017pct资本实力进一步夯实风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万824246822473808755821948858329-905022167163443归母净利润人民币百万302513323861335635349916371415-1161706364425614不良贷款率142138137136135核心一级资本充足率13591369135013051268ROE12221227116611181094EPS人民币121130134140149PE倍537502484464438PB倍065060055051047股息率554560580605642资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1建设银行939HK601939CH图表1累计归母净利润营业收入PPOP同比增速图表2资产贷款存款规模同比增速归母净利润YoY营业收入YoYPPOP-YoY资产总额YoY发放贷款YoY14吸收存款YoY161215142101351413313186513138136634121243141110210100103-060-139-2-038-13-4-2572112223226229221223323623921122232262292212233236239资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表3中间业务收入占比及成本收入比图表4不良贷款率及拨备覆盖率拨备覆盖率不良贷款率右中收占比成本收入比右253024525024614323523624424424425242243142202402421412014015176159216114014014013915138101421013813813713713713655135200134002112223226229221223323623921122232262292212233236239资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表5年化ROA加权平均ROE变化趋势图表6三级资本充足率资本充足率一级资本充足率年化ROA年化ROE右18核心一级资本充足率13151253128014201612051867121417401757121071010310209410814601508138261339064138604127512920220001020201-9M20211-9M20221-9M20231-9M21122232262292212233236239资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表7可比A股上市银行PB估值Wind一致预期20231026代码简称2023年PB估值倍601988CH中国银行051601288CH农业银行052601398CH工商银行049平均值051资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2建设银行939HK601939CH图表8可比H股上市银行PB估值Wind一致预期20231026代码简称2023年PB估值倍3988HK中国银行0321288HK农业银行0371398HK工商银行036平均值035资料来源Wind华泰研究风险提示1经济修复力度不及预期近期各项高频数据有所回温但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性2资产质量恶化超预期上市银行的不良贷款率仍相对稳定但资产质量可能因外部因素出现波动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3建设银行939HK601939CH盈利预测利润表业绩指标会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E营业收入824246822473808755821948858329增长率利息收入净额605420643064622486628711653859贷款11951279135612501180手续费收入净额121492116085117246120763127647存款8561181117813021224总营业费用276755285512289799299537317671利息收入净额512622320100400拨备前利润547491536961519038522501540756手续费收入净额603445100300570所得税费用7448458851591036161765403总营业费用2102316150336605减值损失168715155018125020111718104736归母净利润1161706364425614归母净利润302513323861335635349916371415盈利能力比率ROA103100092086082ROE12221227116611181094资产负债表成本收入比25462592260025802580会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入结构总资产3025397934601917383870854314114748194719净利息收入营业收入73457819769776497618贷款净额1817049220495117232746262618395529273661净手续费收入营业收入14741411145014691487投资7096646797243392359631039045811616532成本收入比25462592260025802580总负债2763985731723157352634743976171044541968减值损失营业收入20471885154613591220总存款2237881425020807279672043160831535478313资产质量人民币百万银行间负债29511343953454341063538546734326624贷款减值准备638454707251770683855929946255权益合计26141222878760312361133794373652751不良贷款258021282833318862356102395194不良贷款率142138137136135不良贷款拨备覆盖率2396124153241702403623944贷款拨备率351345331327323信用成本104085061048040估值指标资本人民币百万会计年度202120222023E2024E2025E核心一级资本净额24754622706459296139632170003490089PE倍537502484464438一级资本净额25755282846533310136433569683630057PB倍065060055051047资本净额32522823640438415598144802364822090EPS人民币121130134140149RWA1821589319767834219302742464623727533307BVPS人民币9951087118512871396核心一级资本充足率13591369135013051268每股股利人民币036036038039042一级资本充足率14141440141413621318股息率554560580605642资本充足率17851842189518181751资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4建设银行939HK601939CH免责声明分析师声明本人沈娟兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分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