核心观点
　　9M23建行利润增长略超预期，息差降幅相对较小，主要是建行坚定落实“量价平衡”，通过压降高成本负债和低收益资产、优化信贷投放结构减缓息差下行趋势。当前宏观经济正处于企稳向好的关键拐点，宏观拐点对更偏板块beta的大行更有利。作为对板块景气度有重要指向意义的国有大行，在中国特色估值体系的催化下，估值有望修复到0.7倍PB左右。
　　事件
　　10月26日，建设银行披露2023年三季报，9M23实现营业收入5884.40亿元，同比减少1.3%（9M23：-0.6%）；归母净利润2554.54亿元，同比增长3.1%（9M23：3.4%）。3Q23不良率1.37%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比下降1.2pct至243.3%。营收、不良率及拨备覆盖率均符合我们的预期，归母净利润超预期。
　　简评
　　1．利润增长稳定在3%以上，略超预期。9M23建行实现营收5884.40亿元，同比下降1.3%，降幅较9M23有所扩大。主要是受息差下行拖累净利息收入导致的。净利息收入方面，建行平均生息资产保持了近14%的较高增速，但在三季度LPR下行，对公信贷需求偏弱情况下，息差下行压力大，拖累净利息收入同比减少3.1%，较9M23降幅（-1.7%）略有扩大。非息收入方面，中收同比增长0.04%。资本市场目前偏弱，基金、理财代销业务难言改善，预计主要仍是代销保险业务支撑中收。其他非息收入的大幅增长主要是投资收益的增长和公允价值变动损失减少导致的，预计是三季度建行抓住了债市波动的配置机会。
　　利润方面，9M23建行归母净利润同比增长3.1%，略超预期。业绩拆分来看，规模增长、拨备计提、其他净收益分别正向贡献净利润13.6%、4.7%、1.2%；而息差收窄、成本收入比上升分别负向贡献净利润16.0%、1.2%。
　　展望未来，建行量、价两端管控有力，基本面表现有望维持大行前列。建行目前经营策略追求做好“量价平衡”，一方面通过在资负两端压降低收益资产和高成本负债以减缓息差下行趋势，另一方面保持信贷投放规模的稳健扩张和结构优化，预计息差表现在大行中靠前。随着经济复苏趋势的逐步明朗，建行凭借优异的资产端管控能力有望实现营收的逐步改善和利润的稳定增长。
　　2．息差降幅保持边际平稳，“量价平衡”效果显著。预计年内息差仍有下行压力、明年降幅趋缓。公司9M23净息差为1.75%，同比下降30bps，较1H23下降4bps,息差降幅保持边际平稳。3Q23净息差（测算值）为1.72%，季度环比下降3bps。预计主要受LPR下调、对公信贷需求偏弱导致市场利率整体下行等因素影响。建行三季度持续落实“量价平衡”的战略打法。资负两端看似“缩表”（3Q2Q资产环比下降1.1%，负债环比下降1.6%），实则同时压降了高成本负债和低收益资产，而存贷规模仍保持平稳增长。在经济弱复苏、信贷需求恢复进度不及预期的情况下，建行主动作为、精耕细作，践行了管理层多次提出的追求规模增长与效益稳定的“量价平衡”，而不是盲目进行价格竞争，是建行净息差降幅优于大部分同业的关键。目前建行息差降幅已边际企稳，但考虑到存量按揭重定价影响在四季度体现，预计年内息差仍有下行压力。随着未来存款利率可能进一步下调，建行明年息差降幅有望趋缓。
　　资产端结构持续优化，压降同业资产等低收益资产，零售信贷投放占比提高。从资产结构上看，同业资产、存放央行两类低收益资产季度环比分别减少33.12%、12.73%，而贷款、债券投资仍保持较快增速，分别同比增长13.1%、12.9%，占比季度环比分别提升2pct、0.9pct，资产结构显著优化。同时信贷结构同样有所改善，在对公信贷平稳增长的同时，持续强化零售信贷业务拓展，三季度零售贷款增量占比最高，达38.2%。贷款投向上，消费、信用卡贷款规模保持同业领先，季度环比分别增长3.7%、1.9%，根据业绩会披露，建行2023年消费贷款有望站上4000亿的台阶，实现超过45%的增速。按揭贷款方面，提前还款有所好转，根据业绩会披露，9月当月提前还款规模环比下降7.2%；且日均按揭投放量环比提升0.75%。对公贷款方面，重点领域贷款增长较好，绿色信贷、制造业贷款占比分别较年初提升2.96、0.99pct。建设银行通过资产和信贷结构上的优化，有力对冲了LPR下行。根据测算，3Q23生息资产收益率（期初期末平均）为3.38%，季度环比持平。
　　负债端，存款定期化结构性因素仍在，存款成本还有下降空间。存款结构上看，企业、零售存款分别同比增长8.5%、15.9%。定期化趋势仍十分明显，定期存款规模同比增长29.4%，环比增长3.7%,占比提升1.5pct至55.1%。存款成本上，随着建行持续控制长期限、高成本存款增长，优化存款期限结构，前三季度存款付息率同比上升趋势放缓。根据业绩会披露，零售存款付息率1.75%，较上年同期下降8bps，已出现边际向好趋势。展望未来，随着LPR下调，存款利率有望进一步下行，同时建设银行存款利率下调的红利尚未完全释放，当前存款结构、成本均有进一步优化空间，负债成本的改善将有力支撑息差降幅趋缓。
　　3．不良率、拨备覆盖率保持稳定，资产质量稳健。3Q23建行不良率为1.37%，季