投资要点
　　建设银行23Q1~3的营收、利润增速环比23H1基本保持平稳，不良指标稳定。
　　业绩概览
　　建设银行23Q1~3归母净利润同比+3.1%，增速较23H1微降0.3pc，营收同比1.3%，增速较23H1微降0.7pc；23Q3末不良率环比23Q2末持平于1.37%，拨备覆盖率较23Q2末下降1.2pc至243.3%。
　　盈利基本平稳
　　建设银行23Q1~3归母净利同比增长3.1%，增速环比-0.3pc，23Q1~3营收增速1.3%，增速环比-0.7pc。盈利增速基本保持平稳，符合此前预期。驱动因素看：
　　 （1）主要驱动因素：①减值贡献加大，23Q1~3资产减值损失增速为-12.1%，较23H1进一步下降4.4pc。②非息增速加快，23Q1~3非息同比增速较23H1加快2.7pc至6.4%，主要是其他非息增速加快。
　　（2）主要拖累因素：①资负结构调整，规模扩张放缓。23Q3末生息资产余额环比减少1.2%，主要是同业资产大幅减少导致，23Q3末同业资产余额环比减少33.1%。②息差环比下行，负债成本上升。23Q1~3息差较23H1进一步下降4bp至1.75%，其中资产收益率环比持平于3.43%，负债成本率环比+2bp至1.91%。
　　息差环比下行
　　23Q1~3息差较23H1下降4bp至1.75%，主要受负债成本拖累。①资产端。23Q1~3资产收益率环比23H1持平于3.43%，在贷款利率行业性下行影响下，建行主动调整资产结构，压降低息同业资产，资产端收益率保持平稳。②负债端。23Q1~3负债成本率环比23H1提升2bp至1.91%，判断是受存款定期化影响，存款付息率改善有限，23Q3末定期存款占存款比例较23Q2末上升1.5pc。
　　资产质量稳定
　　23Q3末不良率环比23Q2持平于1.37%，不良指标保持稳定。23Q3末拨备覆盖率较23Q2末小幅下降1.2pc至243.3%。
　　盈利预测与估值
　　预计2023-2025年建设银行归母净利润同比增长3.8%/2.1%/6.4%，对应BPS 11.82/12.78/13.82元。截至2023年10月26日，收盘价6.50元/股，对应PB 0.55/0.51/0.47倍。目标价7.70元/股，对应2023年PB 0.65倍，空间18%，维持“买入评级”。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评国有大型银行建设银行601939报告日期2023年10月26日盈利与风险双稳定建设银行2023年三季报点评投资要点投资评级买入维持建设银行23Q13的营收利润增速环比23H1基本保持平稳不良指标稳定业绩概览分析师梁凤洁建设银行23Q13归母净利润同比31增速较23H1微降03pc营收同比-执业证书号S123052010000113增速较23H1微降07pc23Q3末不良率环比23Q2末持平于137拨备021-80108037liangfengjiestockecomcn覆盖率较23Q2末下降12pc至2433盈利基本平稳研究助理周源建设银行23Q13归母净利同比增长31增速环比-03pc23Q13营收增速-zhouyuan01stockecomcn13增速环比-07pc盈利增速基本保持平稳符合此前预期驱动因素看基本数据1主要驱动因素减值贡献加大23Q13资产减值损失增速为-121较收盘价65023H1进一步下降44pc非息增速加快23Q13非息同比增速较23H1加快总市值百万元16250713527pc至64主要是其他非息增速加快总股本百万股250010982主要拖累因素资负结构调整规模扩张放缓23Q3末生息资产余额环股票走势图比减少12主要是同业资产大幅减少导致23Q3末同业资产余额环比减少331息差环比下行负债成本上升23Q13息差较23H1进一步下降4bp建设银行上证指数32至175其中资产收益率环比持平于343负债成本率环比2bp至19125息差环比下行181023Q13息差较23H1下降4bp至175主要受负债成本拖累资产端3-423Q13资产收益率环比23H1持平于343在贷款利率行业性下行影响下建23042306221122122302230323052307230823092310行主动调整资产结构压降低息同业资产资产端收益率保持平稳负债端221023Q13负债成本率环比23H1提升2bp至191判断是受存款定期化影响存相关报告款付息率改善有限23Q3末定期存款占存款比例较23Q2末上升15pc1盈利增长好于预期资产质量稳定20230824盈利平稳息差下行23Q3末不良率环比23Q2持平于137不良指标保持稳定23Q3末拨备覆盖220230330率较23Q2末小幅下降12pc至24333存贷款两旺资产质量稳20221101盈利预测与估值预计2023-2025年建设银行归母净利润同比增长382164对应BPS118212781382元截至2023年10月26日收盘价650元股对应PB055051047倍目标价770元股对应2023年PB065倍空间18维持买入评级风险提示宏观经济失速不良大幅暴露财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入822473817661823597876977--022-059073648归母净利润323861336137343115364923-706379208636每股净资产元1086118212781382PB060055051047资料来源公司财报浙商证券研究所httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分建设银行601939公司点评表1建设银行2023年三季报业绩概览维度单位百万元22Q1-323H123Q1-3环比变化同比变化22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3QoQ利润指标ROE年化12812012101pc-08pc13511012610112210711710pcROA年化1020920942bp-8bp1140891010880990840939bp拨备前利润435587292632425113-24155303140956139328101448156234136398132481-29同比增速-01-12-24-12pc-23pc1804-26-8706-32-49-17pc归母净利润2477491673442554543188513733868585076112887437860188110121同比增速673431-03pc-36pc65468982037126-45pcEPS未年化09906710231035029034030035031035121BVPS未年化1060111811502985102910241060108611211118115029收入拆分营业收入595984400255588440-13205101197511193372226489207076193179188185-26同比增速-46-059-13-07pc33pc-53-12-7113310-22-27-05pc利息净收入483175312185468425-31159629158040165506159889153082159103156240-18生息资产期初期末平均注1318149673599633036423647121453031467031968496331617353375824435125240368674213727828011净息差日均余额口径205179175-4bp-30bpnanana191183nanana净息差期初期末口径202173171-2bp-31bp211198200189174173168-5bp生息资产收益率期初期末口径3643433430bp-21bp3683583653583423433430bp付息负债成本率期初期末口径1801881912bp11bp1761791841891881891967bp非利息净收入112809880701200156445472394712786666600539943407631945-63手续费净收入9487370601949070041920283272462621212430172758424306-119其他非息收入1793617469251084003552111443240453881097764927639177业务及管理费135239914601395913241975480234524177980431414831948131-04成本收入比22692285237209pc10pc204724312340344320832501255806pc资产减值损失14157795368124413-12151812515633820213441515294383929045-337贷款减值损失12602092347120472-4449235427813400413721464514589628125-387信用成本085084072-12bp-13bp102085066026085081048-32bp所得税费用463692996945260-241612114529157191248215558144111529161有效税率157715191505-01pc-07pc1558162515541418148615571478-08pc规模增长总资产342996953825470637845287-1110332012252336890783429969534600711369419473825470637845287-11生息资产余额334987853750206537054494-1210631112308328246843349878534017702362327773750206537054494-12贷款总额209200002307811723601578231281969894920340538209200002114813522474900230781172360157823对公贷款125633061455304314876753221841160587012253349125633061282082314025810145530431487675322个人贷款8300000852507487248252351809307980871898300000832731284490908525074872482523同业资产183690423038991540861-331-1611136116178742618369041736056215534923038991540861-331金融投资83976119255528948056724129792626584258848397611854231288771139255528948056724存放央行288715634317822994874-127372931977283261428871563159296330295634317822994874-127总负债314863583529847834748165-1610429314072310072263148635831724467339782673529847834748165-16付息负债余额300091183382536233025887-2410127951490295215603000911830235599326144643382536233025887-24吸收存款244169462723296927461578081252353337123825412244169462462124327083283272329692746157808企业活期na7055836nananana6832828na6726781na7055836nana个人活期na5578171nananana5130687na5456284na5578171nana企业定期na5456625nananana4226367na4647535na5456625nana个人定期na9142337nananana7228640na7790643na9142337nana同业负债316316239014322989608-234-552323323323017631631623192707302760539014322989608-234发行债券170682517988991644174-86-371369323168882617068251646870168588217988991644174-86向央行借款7221858920629305274328872547377714672218577477981769489206293052743所有者权益27912122935258307630448102267327326592272791212285545029422742935258307630448总股本250011250011250011000025001125001125001125001125001125001125001100资产质量不良贷款2931363166363229812010227655228550929313629282530962731663632298120不良率1401371370bp-3bp1401401401381381371370bp关注贷款na576778nananana535614na532032na576778nana关注率na250nananana263na252na250nana逾期贷款na261855nananana197651na218812na261855nana逾期率na113nananana097na103na113nana不良生成额779584609267238459-13810199437412401819740221972389521146-115不良生成率055044042-1bp-13bp022089047038042043037-6bp核销转出额508932228137082664-271-28234784163912005153951688614801-123核销转出率25501522168817pc-86pc-04250312296273673721811870-31pc逾期90偏离度na505nananana449na447na505nana拨备覆盖率244024452433-12pc-06pc2464244124402415241724452433-12pc拨贷比342335333-2bp-9bp346343342334333335333-2bp资本情况核心一级资本充足率13861275129217bp-94bp136713401386136913191275129217bp一级资本充足率14601339138243bp-78bp142113931460144013861339138243bp资本充足率18671740175717bp-110bp179117951867184217881740175717bp资料来源公司公告浙商证券研究所注1以22A举例22Q4单季生息资产平均余额为期初期末平均22A生息资产平均余额为22Q122Q222Q322Q4平均余额的平均值右侧QoQ指22Q4环比22Q3指标变化情况表附录报表预测值TableThreeForcasthttpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分建设银行601939公司点评资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E存放央行3159296303333727300033003004净利息收入643064624426628018679005同业资产1736056181252419031501998308净手续费收入116085117246119591121983贷款总额21148135237916522617081728787899其他非息收入63324759897598975989贷款减值准备704088791537864090944723营业收入822473817661823597876977贷款净额20493042230001152530672727843175税金及附加8154806083629048证券投资854231294338911059397811549533业务及管理费213219193969195377208040其他资产67000595589413399621467571营业外净收入74000资产合计34600711382357614187382045861590拨备前利润537035570143574040611101同业负债3967486423217045707434936403资产减值损失155018171774167400178616存款余额24621243275757923033337133366709税前利润382017398369406640432485应付债券1646870164417417797071926412所得税58851599616120665096其他负债1488868168666218496042028379税后利润323166338409345434367389负债合计31724467351387983853342642257903归属母公司净利润323861336137343115364923归属母公司普通股股东股东权益合计2876244309696333403943603688319323334478341456363264净利润主要财务比率主要财务比率百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E业绩增长资产质量利息净收入增速622-290058812不良贷款余额292825320804349937382809手续费净增速-445100200200不良贷款净生成率052052050050非息净收入增速-1801771121122不良贷款率138135134133拨备前利润增速-184617068646拨备覆盖率242247247247归属母公司净利润增706379208636拨贷比334333330328速盈利能力流动性ROAE1227118011101092贷存比8589862886288628ROAA100092086083贷款总资产6112622262506277平均生息资产平均总RORWA1711591461429796982097449684资产生息率362342334332每股指标元付息率182191193192EPS128134137145净利差180151141140BVPS1086118212781382净息差199170161159每股股利039040041044成本收入比2592237223722372估值指标资本状况PE509486476447资本充足率1842174117001661PB060055051047核心资本充足率1440136813481329PPPOP303285283266风险加权系数5713587058705870股息收益率598617630671股息支付率3046300030003000数据来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分建设银行601939公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分