常熟银行2023年前三季度经营稳中向好，营收利润增稳，息差定价优异，扩表动能稳健，风险抵御能力维持高水准，业绩增长有望可持续。目前估值仍处于合理中枢下限，建议投资者积极配置。
　　▍事项：常熟银行发布2023年三季报，前三季度实现营业收入75.20亿元，归母净利润25.18亿元，同比分别+12.55%/+21.10%；不良贷款率0.75%，与上半年末持平，较上年末下降0.06pct。
　　▍三季度盈利增速向好延续，收支两端协同发力。公司2023年前三季度归母净利润同比+21.10%（上半年同比+20.82%），盈利要素拆分来看：1）收入端增势稳中向好：公司前三季度营业收入同比+12.55%（上半年同比+12.36%），生息资产与息差走势量增价稳下，净息收入贡献维持稳健。2）支出端稳中提优，有效支撑盈利：公司前三季度成本收入比同比仅微增0.29pct至39.30%（上半年同比+2.27pcts至41.03%），维持稳健态势；前三季度资产减值损失同比-5.07%（上半年同比-7.86%），资产质量持续优化，亦持续助力拨备支撑公司盈利。
　　▍扩表动能稳健，息差持续趋稳。公司2023年前三季度利息净收入同比+12.48%（上半年同比+14.85%），增势延续。1）信贷增长稳健，投资阶段性抬升：三季度当季公司总资产环比+3.35%（上半年环比+0.27%），贷款总额环比+1.79%（上半年环比+4.95%），金融投资环比+6.87%（上半年环比-11.32%），三季度资本市场探底期间，公司阶段性加大了交易性金融资产布局。2）定价管控发力，息差边际趋稳，前三季度公司披露净息差2.95%，环比仅微降5bps（上半年环比微降2bps），期初期末平均法测算看，22Q3单季净息差较二季度仅微降6bps，公司今年以来多次调降存款利率，有效助力存款成本控制与息差企稳。
　　▍非息业务：中收显著回正，投资性收入亦回升。前三季度公司非息收入同比+12.99%（上半年同比-3.39%），增速有效提振。具体拆分来看：1）手续费中收大幅提振，公司前三季度手续费及佣金净收入为0.18亿元，较上半年由负转正，低基数下同比高增225.98%，预计下阶段贡献有望延续。2）投资性收入有所回升，公司前三季度投资性收入同比增长9.21%（上半年同比-9.97%），其中公允价值变动损益显著高增，贡献主要增量。
　　▍资产质量持续优异，拨备水平维持高位。1）账面风险指标持续保持优异：2023年三季度末，公司不良贷款率仅0.75%，与上半年末持平，较上年末下降0.06pct，在今年以来多维风险暴露的背景下持续保持稳健。2）拨备安全垫维持厚实水准：前三季度，公司资产减值损失同比-5.07%（上半年同比-7.86%），拨备覆盖率较上半年末/年初分别-13.49pcts/+0.19pct，维持536.96%的高水准，拨备反哺利润的同时，仍持续保持强安全垫水平。
　　▍风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；公司战略推进不及预期；监管与行业政策的不利变化。
　　▍投资建议：息差稳健，盈利增稳。常熟银行2023年前三季度经营稳中向好，营收利润增稳，息差定价优异，扩表动能稳健，风险抵御能力维持高水准，业绩增长有望可持续。目前估值仍处于合理中枢下限，建议投资者积极配置。我们维持公司2023/24/25年EPS预测为1.20/1.39/1.60元。当前A股股价对应2023年0.80x PB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2023年目标估值0.99x PB，维持目标价9.1元，维持“增持”评级。

研究报告全文：常熟银行601128息差稳健盈利增稳2023-10-27常熟银行2023年前三季度经营稳中向好营收利润增稳息差定价优异扩表动能稳健风险抵御能力维持高水准业绩增长有望可持续目前估值仍处于合理中枢下限建议投资者积极配置事项常熟银行发布2023年三季报前三季度实现营业收入7520亿元归母净利润2518亿元同比分别12552110不良贷款率075与上半年末持平较上年末下降006pct三季度盈利增速向好延续收支两端协同发力公司2023年前三季度归母净利润同比2110上半年同比2082盈利要素拆分来看1收入端增势稳中向好公司前三季度营业收入同比1255上半年同比1236生息资产与息差走势量增价稳下净息收入贡献维持稳健2支出端稳中提优有效支撑盈利公司前三季度成本收入比同比仅微增029pct至3930上半年同比227pcts至4103维持稳健态势前三季度资产减值损失同比-507上半年同比-786资产质量持续优化亦持续助力拨备支撑公司盈利扩表动能稳健息差持续趋稳公司2023年前三季度利息净收入同比1248上半年同比1485增势延续1信贷增长稳健投资阶段性抬升三季度当季公司总资产环比335上半年环比027贷款总额环比179上半年环比495金融投资环比687上半年环比-1132三季度资本市场探底期间公司阶段性加大了交易性金融资产布局2定价管控发力息差边际趋稳前三季度公司披露净息差295环比仅微降5bps上半年环比微降2bps期初期末平均法测算看22Q3单季净息差较二季度仅微降6bps公司今年以来多次调降存款利率有效助力存款成本控制与息差企稳非息业务中收显著回正投资性收入亦回升前三季度公司非息收入同比1299上半年同比-339增速有效提振具体拆分来看1手续费中收大幅提振公司前三季度手续费及佣金净收入为018亿元较上半年由负转正低基数下同比高增22598预计下阶段贡献有望延续2投资性收入有所回升公司前三季度投资性收入同比增长921上半年同比-997其中公允价值变动损益显著高增贡献主要增量资产质量持续优异拨备水平维持高位1账面风险指标持续保持优异2023年三季度末公司不良贷款率仅075与上半年末持平较上年末下降006pct在今年以来多维风险暴露的背景下持续保持稳健2拨备安全垫维持厚实水准前三季度公司资产减值损失同比-507上半年同比-786拨备覆盖率较上半年末年初分别-1349pcts019pct维持53696的高水准拨备反哺利润的同时仍持续保持强安全垫水平风险因素宏观经济增速大幅下滑银行资产质量超预期恶化区域经济景气度大幅波动公司战略推进不及预期监管与行业政策的不利变化投资建议息差稳健盈利增稳常熟银行2023年前三季度经营稳中向好营收利润增稳息差定价优异扩表动能稳健风险抵御能力维持高水准业绩增长有望可持续目前估值仍处于合理中枢下限建议投资者积极配置我们维持公司20232425年EPS预测为120139160元当前A股股价对应2023年080xPB根据三阶段股利折现模型DDM测算给予公司2023年目标估值099xPB维持目标价91元维持增持评级