投资要点
　　常熟银行Q3营收韧性好于同业，关注波动主要是规则调整带来的一次性扰动。
　　数据概览
　　常熟银行23Q1-3归母净利润同比增长21.1%，增速较23H1提升0.3pc；营收同比增长12.5%，增速较23H1上升0.2pc。常熟银行23Q3末不良率较23Q2持平于0.75%，拨备覆盖率较23Q2下降13pc。
　　营收好于同业
　　常熟银行23Q1-3营收同比增速较上半年基本稳定，营收韧性好于同业，主要得益于非息增速回升。常熟银行23Q1-3中收同比增速为226%，中收增速由负转正，判断与理财收入确认节奏有关，叠加去年同期基数较低；23Q1-3其他非息收入同比增速为11.7%，增速较上半年提升14.5pc。展望全年，常熟银行营收增速有望继续保持在两位数水平，主要考虑去年四季度息差基数低。
　　存贷增速提升
　　①23Q3末常熟银行贷款同比增速为16.7%，增速较23Q2末提升0.8pc，常熟银行三季度加大个人贷款投放，Q3单季新增贷款中零售贷款占比为77%，较23Q2提升6pc。②23Q3末常熟银行存款同比增速为17.5%，增速较23Q2末提升0.8pc，三季度新增存款以个人存款为主。
　　息差环比收窄
　　23Q3常熟银行单季息差（期初期末）较23Q2下降6bp，主要受资产端收益率下行影响。具体来看：①23Q3常熟银行资产收益率较23Q2下降15bp至4.91%，判断主要源自价格因素，存量按揭利率一次性调降，叠加LPR下调和市场竞争等因素影响，贷款收益率继续下降；②23Q3常熟银行债成本率较23Q2下降8bp至2.31%，判断主要得益于存款利率调降。
　　关注小幅波动
　　23Q3末不良率为0.75%，持平于23Q2末水平；关注率出现小幅波动，23Q3末关注率较23Q2末上升22bp至1.05%，判断主要是因为资产五级分类新规，本息逾期至少要纳入关注带来的波动，预计后续关注率有望维持稳定；23Q3末拨备覆盖率较23Q2末下降13pc至537%，仍处在上市行较高水平。
　　盈利预测与估值
　　预计常熟银行2023-2025年归母净利润同比增长20.9%/15.3%/15.4%，对应BPS 8.97/10.07/11.33元/股。现价对应2023-2025年PB估值0.82/0.73/0.65倍。目标价为10.18元/股，对应23年PB 1.13倍，现价空间38%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评农商行常熟银行601128报告日期2023年10月26日营收表现优于同业常熟银行2023年三季报点评投资要点投资评级买入维持常熟银行Q3营收韧性好于同业关注波动主要是规则调整带来的一次性扰动数据概览常熟银行23Q1-3归母净利润同比增长211增速较23H1提升03pc营收同分析师梁凤洁执业证书号S1230520100001比增长125增速较23H1上升02pc常熟银行23Q3末不良率较23Q2持平于021-80108037075拨备覆盖率较23Q2下降13pcliangfengjiestockecomcn营收好于同业分析师徐安妮常熟银行23Q1-3营收同比增速较上半年基本稳定营收韧性好于同业主要得执业证书号S1230523060006益于非息增速回升常熟银行23Q1-3中收同比增速为226中收增速由负转xuannistockecomcn正判断与理财收入确认节奏有关叠加去年同期基数较低23Q1-3其他非息收入同比增速为117增速较上半年提升145pc展望全年常熟银行营收增基本数据速有望继续保持在两位数水平主要考虑去年四季度息差基数低存贷增速提升收盘价73723Q3末常熟银行贷款同比增速为167增速较23Q2末提升08pc常熟银行总市值百万元2020031三季度加大个人贷款投放Q3单季新增贷款中零售贷款占比为77较23Q2提总股本百万股274088升6pc23Q3末常熟银行存款同比增速为175增速较23Q2末提升08pc股票走势图三季度新增存款以个人存款为主息差环比收窄常熟银行上证指数1323Q3常熟银行单季息差期初期末较23Q2下降6bp主要受资产端收益率下10行影响具体来看23Q3常熟银行资产收益率较23Q2下降15bp至4916判断主要源自价格因素存量按揭利率一次性调降叠加LPR下调和市场竞争2-1等因素影响贷款收益率继续下降23Q3常熟银行债成本率较23Q2下降8bp-5至231判断主要得益于存款利率调降221022112212230223032304230523062307230823092310关注小幅波动末不良率为持平于末水平关注率出现小幅波动末关23Q307523Q223Q3相关报告注率较23Q2末上升22bp至105判断主要是因为资产五级分类新规本息逾1村镇银行业绩贡献提升期至少要纳入关注带来的波动预计后续关注率有望维持稳定23Q3末拨备覆20230824盖率较23Q2末下降13pc至537仍处在上市行较高水平2盈利第一梯队资产质量改盈利预测与估值善20230410预计常熟银行2023-2025年归母净利润同比增长209153154对应BPS3普惠领航标杆成长韧性凸显2023032489710071133元股现价对应2023-2025年PB估值082073065倍目标价为1018元股对应23年PB113倍现价空间38维持买入评级风险提示宏观经济失速不良大幅爆发财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入880999071101712434-1507124711211286归母净利润2744331638234413-2539208615291544每股净资产元79789710071133PB092082073065资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分常熟银行601128公司点评表1常熟银行2023年三季报业绩概览资料来源wind公司公告浙商证券研究所注1以23Q1-3举例23Q3单季生息资产平均余额为期初期末平均23Q1-3生息资产平均余额为23Q123Q223Q3平均余额的平均值环比变化指23Q1-3环比22H1的指标变化情况同比变化指23Q1-3同比22Q1-3的指标变化情况右侧QoQ指23Q3环比22Q2指标变化情况httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分常熟银行601128公司点评表附录报表预测值资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E存放央行16954195602249425868净利息收入76118398944210790同业资产6311807688839772净手续费收入188197197197贷款总额193433224382258040296746其他非息收入1009131213781447贷款减值准备836195691094312405营业收入880999071101712434贷款净额185626214813247096284341税金及附加47576574证券投资72492759158699299668业务及管理费3398396341874725其他资产6498749586049879营业外净收入0000资产合计287881325859374070429528拨备前利润5364588767667635同业负债24347280003219937029资产减值损失2000177620262164存款余额213445247597284736327447税前利润3364411147405472应付债券14767169821952922458所得税437538620716其他负债11206688879219109税后利润2927357341204756负债合计263766299466344385396043归属母公司净利润2744331638234413归属母公司普通股股东股东权益合计241162639329684334842744331638234413净利润主要财务比率主要财务比率百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E业绩增长资产质量利息净收入增速1375103312441428不良贷款余额1569171518492049手续费净增速2091500000000不良贷款净生成率059040035035非息净收入增速24192608435437不良贷款率081076072069拨备前利润增速209897514931285拨备覆盖率537558592605归属母公司净利润2539208615291544拨贷比435426424418增速盈利能力流动性ROAE1318142814651505贷存比9062906290629062ROAA103108109110贷款总资产6719688668986909平均生息资产平均RORWA1311401421429549953694589457总资产生息率510494493492每股指标元付息率233235226225EPS100121139161净利差277259268267BVPS79789710071133净息差293287285284每股股利025030035040成本收入比3858400038003800估值指标资本状况PE736609528458资本充足率1387136313181278PB092082073065核心资本充足率102710261008992PPPOP377343299265风险加权系数7749771777177717股息收益率339410473546股息支付率2497250025002500数据来源wind公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分常熟银行601128公司点评股票投资评级说明TableThreeForcast以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分