核心观点
　　常熟银行9M23营收、利润延续上半年高增趋势，同时不良率维持稳定低位，预计仍将稳居上市银行第一梯队。随着近期降息、降准等一系列推动经济复苏的政策组合拳落地，实体企业正在逐步重拾信心。作为实体经济复苏的核心受益者，常熟银行在小微信贷需求回暖的推动下保持量升价稳。目前来看，常熟银行不仅将完美实现年初制定的10%的营收增长和20%中枢的利润增长，若四季度经济复苏向好趋势不变，常熟银行营收将维持当前超预期水平。
　　事件
　　9月26日，常熟银行披露9M23业绩预告，9M23营收同比增长12.5%左右（1H23：12.4%）。归母净利润同比增长21%左右（1H23：20.8%）。不良贷款率与半年度基本持平（1H23：0.75%）。
　　简评
　　1．营收、利润均较1H23略提速，延续高增长趋势。9M23常熟银行营收同比增长在12.5%左右，归母净利润同比增长21%左右，营收、利润延续上半年高增态势，且可能略有提速。预计双位数的营收增速及20%以上的利润增长将继续稳居上市银行第一梯队，充分证明即使在较为悲观的经济预期环境下，优质银行依旧能呈现出营收强、利润增长稳定的强势基本面，高成长性凸显。
　　展望后续，2023年经营目标将完美实现，营收有望超预期。截至9M23，常熟银行依旧十分完美的完成了年初制定的10%营收增长和20%以上的利润增长。目前来看，近期稳增长组合拳应出进出，有望改善市场对经济复苏的悲观预期预期，刺激实体经济信心恢复。根据wind数据，8月中国中小企业信心指数较7月的绝对低点提高0.1至50.8,实体经济加快复苏的趋势逐步明朗。预计随着未来经济拐点更加明确，持续改善的小微信贷需求将推动常熟银行营收更具向上弹性，有望进一步超预期。
　　2、料信贷规模延续高增、净息差基本企稳。常熟银行9M23仍能保持较高的营收增速，预计贷款定价管控有力，信贷投放保持了上半年量增价稳的优异趋势。一方面，从社融数据来看，尽管受6月冲量透支影响，7月信贷投放疲弱，但在政策组合拳下，8月已信贷出现边际改善，且零售短贷实现同比多增，小微贷款需求或有所恢复。而9月作为传统信贷大月，且9月以来票据利率小幅抬升，信贷需求或在8月基础上继续改善。在零售小微贷款需求改善的基础上，常熟银行有望继续保持15%以上的贷款规模高增
　　另一方面，预计常熟银行9M23净息差表现或将超预期，有望基本企稳。常熟银行能延续上半年优异的营收增长趋势，除贷款规模高增外，离不开净息差的稳定。在小微贷款定价竞争激烈的背景下，预计常熟银行通过进一步做小做散、加大信用类经营贷等高收益贷款投放等方式，尽可能的稳住利率下降的幅度。伴随着经济修复下小微信贷需求的进一步回暖，常熟银行贷款定价有望在1H23的基础上维持稳定区间。此外，央行对普惠小微贷款的补贴在今年逐季确认为利息收入，也有利于减缓资产端定价下行趋势。
　　展望未来，常熟银行按揭贷款占比较低，截至1H23按揭贷款仅占总贷款的6.3%，受到存量按揭贷款利率下调的影响较小。而伴随存款挂牌利率下调红利的释放以及存款结构的优化，常熟银行负债成本仍有压降空间，有力对冲LPR下行和存量按揭利率调降影响。预计在存量按揭利率下调的短期影响过后，常熟银行净息差有望在年内见底，后续随着实体经济的复苏，明年息差水平向上弹性将更加明显。
　　3．不良率基本持平，资产质量稳定。根据业绩预告，预计9M23常熟银行不良率基本持平于0.75%，拨备覆盖率也有望稳定在550%以上的较高水平。经济弱复苏背景下，小微企业经营压力大，零售小微贷款资产质量普遍下行。常熟银行不良率仍能维持在上市银行同业中的绝对低位，预计在充分计提拨备的基础上加大了核销力度。随着后续经济复苏拐点的确立，小微企业信心和盈利能力的修复将带动贷款质量改善，预计后续常熟银行不良率和拨备覆盖率水平将继续保持上市银行第一梯队。
　　4．投资建议与盈利预测：常熟银行9M23营收、利润延续上半年高增趋势，同时不良率维持稳定低位，预计仍将稳居上市银行第一梯队。随着近期降息、降准等一系列推动宏观经济复苏的政策组合拳落地情况下，实体企业正在逐步重拾信心。作为实体经济复苏的核心受益者，常熟银行将在小微信贷需求回暖的推动下量升价稳。目前来看，常熟银行不仅可以完美实现年初制定的10%左右营收增长和20%中枢利润增长的经营目标，若四季度经济复苏向好趋势不变，营收增长将维持当前超预期水平。预计2023-2025年归母净利润增速分别为20.6%、20.8%和21.2%，营收增速分别为12.3%、14.8%和14.6%。当前股价对应0.81倍23年PB，仍有较大提升空间，维持买入评级和银行板块首推。
　　5．风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评农商行业绩延续高增常熟银行601128SH高成长性凸显核心观点维持买入马鲲鹏常熟银行9M23营收利润延续上半年高增趋势同时不良率makunpengcsccomcn维持稳定低位预计仍将稳居上市银行第一梯队随着近期降息SAC编号S1440521060001降准等一系列推动经济复苏的政策组合拳落地实体企业正在逐步SFC编号BIZ759重拾信心作为实体经济复苏的核心受益者常熟银行在小微信贷需求回暖的推动下保持量升价稳目前来看常熟银行不仅将完美李晨实现年初制定的10的营收增长和20中枢的利润增长若四季lichenbjcsccomcn度经济复苏向好趋势不变常熟银行营收将维持当前超预期水平SAC编号S1440521060002SFC编号BSJ178事件发布日期2023年09月26日当前股价740元9月26日常熟银行披露9M23业绩预告9M23营收同比增目标价格6个月1193元长125左右1H23124归母净利润同比增长21左右1H23208不良贷款率与半年度基本持平1H23075主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月068-05710451344-525-5701营收利润均较1H23略提速延续高增长趋势9M23常12月最高最低价元820663熟银行营收同比增长在125左右归母净利润同比增长21左右营收利润延续上半年高增态势且可能略有提速预计双位数的总股本万股27408813营收增速及20以上的利润增长将继续稳居上市银行第一梯队充流通A股万股26433704分证明即使在较为悲观的经济预期环境下优质银行依旧能呈现出总市值亿元20283营收强利润增长稳定的强势基本面高成长性凸显流通市值亿元19561展望后续2023年经营目标将完美实现营收有望超预期近3月日均成交量万195930截至9M23常熟银行依旧十分完美的完成了年初制定的10营收增主要股东交通银行股份有限公司长和20以上的利润增长目前来看近期稳增长组合拳应出进出901有望改善市场对经济复苏的悲观预期预期刺激实体经济信心恢复根据wind数据8月中国中小企业信心指数较7月的绝对低股价表现13点提高01至508实体经济加快复苏的趋势逐步明朗预计随着8未来经济拐点更加明确持续改善的小微信贷需求将推动常熟银行3营收更具向上弹性有望进一步超预期-2-72料信贷规模延续高增净息差基本企稳常熟银行9M23-12仍能保持较高的营收增速预计贷款定价管控有力信贷投放保持20234262022926202312620232262023326202352620236262023726202382620239262022112620221226了上半年量增价稳的优异趋势一方面从社融数据来看尽管受202210266月冲量透支影响7月信贷投放疲弱但在政策组合拳下8月常熟银行上证指数已信贷出现边际改善且零售短贷实现同比多增小微贷款需求或有所恢复而9月作为传统信贷大月且9月以来票据利率小幅抬升信贷需求或在8月基础上继续改善在零售小微贷款需求改善的基础上常熟银行有望继续保持15以上的贷款规模高增本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明常熟银行A股公司简评报告另一方面预计常熟银行9M23净息差表现或将超预期有望基本企稳常熟银行能延续上半年优异的营收增长趋势除贷款规模高增外离不开净息差的稳定在小微贷款定价竞争激烈的背景下预计常熟银行通过进一步做小做散加大信用类经营贷等高收益贷款投放等方式尽可能的稳住利率下降的幅度伴随着经济修复下小微信贷需求的进一步回暖常熟银行贷款定价有望在1H23的基础上维持稳定区间此外央行对普惠小微贷款的补贴在今年逐季确认为利息收入也有利于减缓资产端定价下行趋势展望未来常熟银行按揭贷款占比较低截至1H23按揭贷款仅占总贷款的63受到存量按揭贷款利率下调的影响较小而伴随存款挂牌利率下调红利的释放以及存款结构的优化常熟银行负债成本仍有压降空间有力对冲LPR下行和存量按揭利率调降影响预计在存量按揭利率下调的短期影响过后常熟银行净息差有望在年内见底后续随着实体经济的复苏明年息差水平向上弹性将更加明显3不良率基本持平资产质量稳定根据业绩预告预计9M23常熟银行不良率基本持平于075拨备覆盖率也有望稳定在550以上的较高水平经济弱复苏背景下小微企业经营压力大零售小微贷款资产质量普遍下行常熟银行不良率仍能维持在上市银行同业中的绝对低位预计在充分计提拨备的基础上加大了核销力度随着后续经济复苏拐点的确立小微企业信心和盈利能力的修复将带动贷款质量改善预计后续常熟银行不良率和拨备覆盖率水平将继续保持上市银行第一梯队4投资建议与盈利预测常熟银行9M23营收利润延续上半年高增趋势同时不良率维持稳定低位预计仍将稳居上市银行第一梯队随着近期降息降准等一系列推动宏观经济复苏的政策组合拳落地情况下实体企业正在逐步重拾信心作为实体经济复苏的核心受益者常熟银行将在小微信贷需求回暖的推动下量升价稳目前来看常熟银行不仅可以完美实现年初制定的10左右营收增长和20中枢利润增长的经营目标若四季度经济复苏向好趋势不变营收增长将维持当前超预期水平预计2023-2025年归母净利润增速分别为206208和212营收增速分别为123148和146当前股价对应081倍23年PB仍有较大提升空间维持买入评级和银行板块首推5风险提示1如果宏观经济大幅下滑企业偿债能力削弱资信水平较差的部分企业可能存在违约风险从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降2疫情可能存在反复影响对公端企业经营和零售端客户消费从而对信贷需求产生较大不利影响资产规模扩张受限3宽信用政策力度不及预期公司经营地区经济的高速发展不可持续从而对公司信贷投放产生较大不利影响4零售转型效果不及预期权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务请务必阅读正文之后的免责条款和声明1常熟银行A股公司简评报告图表1常熟银行盈利预测简表202120222023E2024E2025E营业收入百万7655880998961136013019营业收入增长率163151123148146归母净利润百万21882744331039994846归母净利润增长率213254206208212EPS元080100121146177BVPS元72282491810291157PE9374615142PB102090081072064资料来源Wind公司财报中信建投图表2常熟银行盈利预测总表资料来源公司财报中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2常熟银行A股公司简评报告马鲲鹏分析师介绍中信建投研究所董事总经理研委会副主任金融行业负责人银行业首席分析师十余年金融行业研究经验对银行业研究有深刻认识和丰富经验新财富水晶球等最佳分析师评选第一名英国杜伦大学金融与投资学硕士李晨中国人民大学金融硕士银行业分析师多年银行业卖方研究经验2017-2022年新财富水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员王欣宇研究助理中国人民大学金融学学士新加坡国立大学理学硕士银行业研究助理wangxinyucsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明3常熟银行A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请务必阅读正文之后的免责条款和声明4