投资要点：常熟银行的归母净利润增速在Q2继续提升，营收保持高位，资产质量继续提升。我们维持常熟银行“优于大市”评级。
　　营收增速保持高位，归母净利润增速有所提升。常熟银行2023年上半年实现营业收入49.14亿元，同比增长12.36%；归属于本行普通股股东的归母净利润14.50亿元，同比增长20.82%。其中Q2单季度营收增速为11.49%，继续保持较高的增速；Q2单季度归母净利润增速为21.08%，较Q1的20.60%相比有所提升。
　　个人经营性贷款户均余额继续下降。受制于整体零售端需求的影响，常熟银行23年Q2200万以上的个人经营性贷款占比有所提升，从2022年年底的17.06%提升至18.08%；但我们认为常熟银行通过加快下沉客户数的方式降低需求的影响。常熟银行30万以下的个人经营性贷款户均余额为12.48万元，较2022年年底的12.65万元有所下降；个人经营性贷款整体的户均余额也从2022年年底的31.52万下降至31.46万元。
　　资产质量小幅改善。常熟银行23年Q2的不良率为0.75%，较23Q1持平；23Q2其个人经营贷不良率为0.80%，较2022年年底下降了19bp；23Q2拨备覆盖率为550.45%，较23Q1的547.30%提升了3.15个百分点；23Q2关注贷款占比为0.83%，较23Q1小幅提升了1bp；23Q2逾期贷款占比则为1.02%，较2022年底下降了4bp。常熟银行整体的资产质量继续向好。
　　投资建议。我们预测2023-2025年EPS为1.2、1.41、1.62元，归母净利润增速为19.48%、17.80%、15.17%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为11.03元；根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为1倍（可比公司为0.55倍），对应合理价值为8.92元。因此给予合理价值区间为8.92-11.03元（对应2023年PE为7.43-9.19倍，同业公司对应PE为4.70倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融银行证券研究报告常熟银行601128公司半年报2023年09月24日TableInvestInfo投资评级优于大市维持常熟银行2023中报点评营收和归母净利股票数据润增速保持高位资产质量稳中有进09TableStockInfo月22日收盘价元744TableSummary52周股价波动元659-836投资要点常熟银行的归母净利润增速在Q2继续提升营收保持高股本结构位资产质量继续提升我们维持常熟银行优于大市评级总股本TableCapitalInfo百万股2741流通A股百万股2643B股H股百万股00营收增速保持高位归母净利润增速有所提升常熟银行年上半年实现营相关研究2023业收入4914亿元同比增长1236归属于本行普通股股东的归母净利润1450常熟银行TableReportInfo2023中报业绩快报点评营收利润增速保持高位资产质量稳中有亿元同比增长2082其中Q2单季度营收增速为1149继续保持较高的进20230817增速Q2单季度归母净利润增速为2108较Q1的2060相比有所提升常熟银行22年业绩点评全年归母利润增速超过25客户群体进一步下沉个人经营性贷款户均余额继续下降受制于整体零售端需求的影响常熟银行2320230402年Q2200万以上的个人经营性贷款占比有所提升从2022年年底的1706提常熟银行2022三季度业绩快报点评升至1808但我们认为常熟银行通过加快下沉客户数的方式降低需求的影响利润增长提速资产质量更优常熟银行30万以下的个人经营性贷款户均余额为1248万元较2022年年底的202210141265万元有所下降个人经营性贷款整体的户均余额也从2022年年底的3152市场表现万下降至3146万元TableQuoteInfo常熟银行海通综指2347资产质量小幅改善常熟银行23年Q2的不良率为075较23Q1持平23Q21647其个人经营贷不良率为080较2022年年底下降了19bp23Q2拨备覆盖率为较的提升了个百分点关注贷款占比9475504523Q15473031523Q2为083较23Q1小幅提升了1bp23Q2逾期贷款占比则为102较2022247年底下降了4bp常熟银行整体的资产质量继续向好-453投资建议我们预测2023-2025年EPS为12141162元归母净利润增-1153202292022122023320236速为194817801517我们根据DDM模型见表2得到合理价值为1103元根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为1倍可比公司为沪深300对比1M2M3M055倍对应合理价值为892元因此给予合理价值区间为892-1103元对绝对涨幅3593110应2023年PE为743-919倍同业公司对应PE为470倍维持优于大相对涨幅40114143市评级资料来源海通证券研究所TableAuthorInfo风险提示企业偿债能力下降资产质量大幅恶化金融监管政策出现重大变化分析师孙婷Tel01050949926Emailst9998haitongcom证书S0850515040002分析师林加力Tel02123154395主要财务数据及预测Emailljl12245haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E证书S0850518120003营业收入百万元7655880996391140513103联系人董栋梁YOY1631150794318321489Tel02123185697净利润百万元21882744327838614447Emailddl13206haitongcomYOY21342539194817801517平均净资产收益率11591295139414921535联系人徐凝碧平均总资产收益率096103099095095Tel02123185609全面摊薄EPS元080100120141162Emailxnb14607haitongcom元7228248929971117BVPS资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润并且EPSBVPS计算时已考虑优先股永续债利息请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究常熟银行6011282表1可比公司估值表总市值BVPS元PB倍PE倍ROE代码简称亿元20222023E2024E20222023E2024E2023E2022002839张家港行996046827620750670604991122600908无锡银行1217808899950720630575151138603323苏农银行817798679590580520474651098002958青农商行157542052665601077渝农商行45194510301118042039036402944601860紫金银行101458060967均值685867958060055050470989注收盘价为09月22日价格可比公司EPSBVPS为wind一致预期资料来源WIND海通证券研究所表2DDM模型下的敏感性测算每股价值元永续净利润增速行风险折现率列4648505254114994101210321052107411210261045106610891112110105910801103112711531081095111811431169119710611331158118512141245资料来源海通证券研究所测算注我们假设公司未来三年的EPS为12141162元第四年至第十年的净利润增速为12分红比例为30永续阶段净利润增速为5分红比例为30风险折现率为1100请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究常熟银行6011283财务报表分析和预测20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E估值指标倍利润表百万元PE683568471395利息收入13233157881863421592PB083076067057利息支出-5621-7185-8329-9665PB扣除商誉098089078068净利息收入761186031030511927每股指标元手续费净收入1882791167EPS100120141162营业收入880996391140513103BVPS8248929971117业务及管理费-3398-3952-4676-5372BVPS扣除商誉7368049091029拨备前利润5364563266647656每股拨备前利润196205243279拨备-2000-1560-1906-2209驱动性因素税前利润3364407247585447生息资产增长1703304715801600税后利润2927346140454630贷款增长1882180016001600归属母公司净利2744327838614447存款增长1686150015001500贷款收益率611609599599生息资产收益率497487470470资产负债表百万元存款付息率227218218218贷款总额193433228251264771307135计息负债付息率229238224223贷款减值准备-8421-9542-10425-11450净息差286265260260贷款净额185626218709254346295685风险成本101074077077债券投资72492118706136603158141净手续费增速-20918584240278458存放央行16954224562582529698成本收入比3858410041004100同业资产6311725883469598所得税税率1299150015001500其他资产649791051054312230盈利及杜邦分析生息资产281384367129425120493123资产总额287881376234435663505352ROAA103099095095ROAE1295139414921535存款258297297041341597392837净利息收入285259254253同业负债24347316524114753491非净利息收入045031027025发行债券14767159481754319297营业收入330290281278计息负债258297344641400287465625营业支出129121117116负债总额263766350245406796473197拨备前利润201170164163拨备075047047047股本2741274127412741税前利润126123117116资本公积3246325032503250税收016018018017盈余公积4619461953705833业绩年增长率一般风险准备4141414141414141净利息收入未分配利润446866641138414210净利息收入1375130319781574股东权益24116259892886732156营业收入150794318321489负债和所有者权益合计287881376234435663505352拨备前利润209850018331489归属母公司利润2539194817801517资产质量资本状况资本充足率1387114310721037不良率081076076076核心资本充足率1027869835833拨备覆盖率53677550555196749248杠杆率1194144815091572拨贷比435418394373RORWA123112114113不良净生成率041045045045风险加权系数7749780078007800资料来源公司年报2022海通证券研究所注收盘价为09月22日价格并且EPSBVPS计算时已考虑优先股永续债利息请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究常熟银行6011284信息披露分析师声明TableA孙婷nalyst非银行金融行业s银行行业林加力银行行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安苏州银行江苏金租瑞达期货兴业证券交通银行中国银行招商证券常熟银行浙商证券青岛银行中国银河投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的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