事件：公司上半年实现营业收入49.14亿（同比+12.36%），归母净利润14.50亿（同比+20.82%），6月末不良率0.75%，环比持平。
　　业绩：收入保持双位数增长，利润增速20%+。上半年营收增速12.4%，较一季度略降0.9pc，Q2单季度营收同比增速为11.5%，增速仍处上市银行较高水平。上半年利润增速20.82%，增速较Q1略升0.2pc。上半年ROE为12.40%，同比提升0.68pc。拆分来看：
　　1、利息净收入同比+14.9%。其中，2023H净息差为3%，环比略降2bps。生息资产收益率5.18%，较上年持平，其中，贷款利率仅下降1bp至6.08%。计息负债成本率为2.32%，较上年提升2bps，主要是同业负债+发行债券利率分别提升71bps和3bps至2.64%和2.82%。而存款成本下降3bps至2.28%，主要是定期存款下降11bps至3.03%。
　　展望未来：息差有望保持相对稳定。1）22Q4公司响应国家政策集中申请对存量小微贷款贴息，按照去年年报计算大约为1.8亿元，今年将会陆续入账，预计上半年已经计入相关补贴。2）持续做小做散，抵御利率下行的压力。3）存款成本，尤其是定期存款利率（3.03%）仍处于较高水平，1年期以上存款占比37%，未来随着监管引导存款利率下调以及积极管控负债期限，公司存款成本仍有下降空间。
　　2、非息收入：上半年实现非息收入5.77亿（占营收比例仅为12%左右），同比减少3.4%，降幅环比Q1收窄。其他非息收入5.79亿，同比下降2.9%，降幅较Q1收窄13pc，主要是债市表现较好，投资收益有所增加。
　　3、成本收入比（41.0%）同比提升2.3pc，或主要由于季节性计提因素，实际经营成本预计仍保持稳定。
　　资产质量：继续保持稳定优异。
　　1、静态来看，6月末不良率0.75%，环比持平，较2022年下降6bps。逾期率1.02%，较2022年下降4bps。分类别来看，对公不良率较2022年下降2bps至0.75%；个人贷款不良率下降9bps至0.8%，其中，占比最高的个人经营贷（占总贷款比例接近40%）不良率下降19bps至0.8%，按揭、消费贷和信用卡不良率虽有提升，但占比较小，且均未超过1%，风险可控。
　　2、动态来看，全年不良生成率0.76%（较2022年提升17bps，但仍处于较低水平），公司加大核销及转出力度，上半年核销7.01亿元，基本接近去年全年的核销量（7.13亿元）。当前经济下行周期中，保持应核尽核，仍在正常范围内。
　　3、拨备覆盖率达到550%，环比提升3pc，拨贷比达到4.12%，环比持平，拨备垫继续增厚。
　　业务：异地快速增长驱动小微增量超百亿，持续“做小做散做下沉”。
　　1）资产端：6月末资产达到3178亿（环比+0.3%），贷款2147亿，Q2单季度净增101亿（环比+5.0%），其中，对公贷款增加25亿元，零售贷款增加72亿元。进一步拆分来看，上半年零售贷款增长114亿，个人经营贷贡献了103亿的增量，消费贷贡献19亿元，而按揭和信用卡规模净减少3亿和5亿（与同业趋势一致）。
　　小微业务方面，1）省内异地区域个人经营贷增量贡献接近90亿元，增幅接近19%，规模快速增长；此外，村镇银行上半年增长13亿元，虽然绝对规模不高，但增幅也超过16%。2）结构上，个人经营贷中信用类贷款占比36.4%，较2022年继续提升4pc，户均规模为31.46万元，较去年末继续下降0.05万元，“做小、做散、做下沉”持续推进。
　　2）负债端：6月末，存款达到2422亿，环比略增0.8%，较上年末增长288亿元，主要是个人存款增长较快（231亿元，+16.4%），基本全部为定期存款。整体上，活期存款占比（24.2%）仍略有下降，与行业趋势一致。
　　投资建议：常熟银行Q2业绩保持较快增速，预计在上市银行中处领先水平。全年来看，常熟银行全年贷款投放增量预计大于2022年（306亿），同时业务打法上，在继续做小、做散、做下沉的同时，2023年更加注重量价平衡，息差有望保持相对平稳，驱动营收、利润继续保持较快增长的态势（2022年报披露营收增速目标10%，利润增速20%，ROE为13.5%）。预计2023-2025年归母净利润分别为33.93、41.57、51.19亿元，目前股价对应其2023PB仅0.80x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；小微业务竞争超预期；消费复苏不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月27日常熟银行601128SH业绩保持高增长资产质量稳定优异异地贡献小微快速增长事件公司上半年实现营业收入4914亿同比1236归母净利润买入维持1450亿同比20826月末不良率075环比持平股票信息业绩收入保持双位数增长利润增速20上半年营收增速124行业农商行较一季度略降09pcQ2单季度营收同比增速为115增速仍处上市前次评级买入银行较高水平上半年利润增速2082增速较Q1略升02pc上半年8月25日收盘价元735ROE为1240同比提升068pc拆分来看总市值百万元2014548总股本百万股2740881利息净收入同比149其中2023H净息差为3环比略降2bps其中自由流通股9644生息资产收益率518较上年持平其中贷款利率仅下降1bp至30日日均成交量百万股1994608计息负债成本率为232较上年提升2bps主要是同业负债股价走势发行债券利率分别提升71bps和3bps至264和282而存款成本下降3bps至228主要是定期存款下降11bps至303常熟银行沪深300展望未来息差有望保持相对稳定122Q4公司响应国家政策集中申请16对存量小微贷款贴息按照去年年报计算大约为18亿元今年将会陆续入账预计上半年已经计入相关补贴2持续做小做散抵御利率下行的压力3存款成本尤其是定期存款利率303仍处于较高水平01年期以上存款占比37未来随着监管引导存款利率下调以及积极管控负债期限公司存款成本仍有下降空间-162022-082022-122023-042023-082非息收入上半年实现非息收入577亿占营收比例仅为12左右同比减少34降幅环比Q1收窄其他非息收入579亿同比下降29降幅较Q1收窄13pc主要是债市表现较好投资收益有所增加作者3成本收入比410同比提升23pc或主要由于季节性计提因素分析师马婷婷实际经营成本预计仍保持稳定执业证书编号S0680519040001邮箱matingtinggszqcom资产质量继续保持稳定优异分析师蒋江松媛执业证书编号S06805190900011静态来看6月末不良率075环比持平较2022年下降6bps邮箱jiangjiangsongyuangszqcom逾期率102较2022年下降4bps分类别来看对公不良率较2022研究助理倪安峰年下降2bps至075个人贷款不良率下降9bps至08其中占比执业证书编号最高的个人经营贷占总贷款比例接近40不良率下降19bps至08S0680122080025邮箱按揭消费贷和信用卡不良率虽有提升但占比较小且均未超过1nianfenggszqcom风险可控相关研究常熟银行业绩快报业绩保2动态来看全年不良生成率076较2022年提升17bps但仍处1601128SH2023H持稳健资产质量稳定优异于较低水平公司加大核销及转出力度上半年核销701亿元基本2023-08-14常熟银行营收同比接近去年全年的核销量713亿元当前经济下行周期中保持应核尽2601128SH2023Q113核仍在正常范围内息差维稳不良双降2023-04-213常熟银行601128SH2023Q1营收高增133拨备覆盖率达到550环比提升3pc拨贷比达到412环比持不良双降2023-04-10平拨备垫继续增厚业务异地快速增长驱动小微增量超百亿持续做小做散做下沉1资产端6月末资产达到3178亿环比03贷款2147亿Q2单季度净增101亿环比50其中对公贷款增加25亿元零售贷款增加72亿元进一步拆分来看上半年零售贷款增长114亿个人经营贷贡献了103亿的增量消费贷贡献19亿元而按揭和信用卡规模净减少3亿和5亿与同业趋势一致请仔细阅读本报告末页声明2023年08月27日小微业务方面1省内异地区域个人经营贷增量贡献接近90亿元增幅接近19规模快速增长此外村镇银行上半年增长13亿元虽然绝对规模不高但增幅也超过162结构上个人经营贷中信用类贷款占比364较2022年继续提升4pc户均规模为3146万元较去年末继续下降005万元做小做散做下沉持续推进2负债端6月末存款达到2422亿环比略增08较上年末增长288亿元主要是个人存款增长较快231亿元164基本全部为定期存款整体上活期存款占比242仍略有下降与行业趋势一致投资建议常熟银行Q2业绩保持较快增速预计在上市银行中处领先水平全年来看常熟银行全年贷款投放增量预计大于2022年306亿同时业务打法上在继续做小做散做下沉的同时2023年更加注重量价平衡息差有望保持相对平稳驱动营收利润继续保持较快增长的态势2022年报披露营收增速目标10利润增速20ROE为135预计2023-2025年归母净利润分别为339341575119亿元目前股价对应其2023PB仅080x维持买入评级风险提示宏观经济下行小微业务竞争超预期消费复苏不及预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元7655880999771141213196增长率yoy16311507132714381563拨备前利润百万元44345364617371748359增长率yoy19212173150916201652归母净利润百万元21882744339341575119增长率yoy21342539236622512317每股净收益元080100124152187每股净资产元72282492310431192资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023825P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月27日财务报表和主要财务比率未特殊标注为百万元每股指标元2021A2022A2023E2024E2025E利润表2021A2022A2023E2024E2025EEPS080100124152187净利息收入6691761188211029212109BVPS72282492310431192净手续费收入238188197209222每股股利020025031038047其他非息收入7261009959911865PE921734594485394营业收入7655880999771141213196PB102089080070062税金及附加4447556476业绩增长率2021A2022A2023E2024E2025E业务及管理费31693398374941744761净利息收入12151375158916681765营业外净收入90000净手续费收入6099-2091500600600拨备前利润44345364617371748359营业收入16311507132714381563资产减值损失17382000201820892104拨备前利润19212173150916201652税前利润26963364415550846255归母净利润21342539236622512317所得税354437536650794盈利能力2021A2022A2023E2024E2025E税后利润23412927361944345461净息差测算293284283284286归母净利润21882744339341575119生息资产收益率504494492494497资产负债表2021A2022A2023E2024E2025E计息负债成本率241241241241241存放央行1707516954196672301026922ROAA096103109115122同业资产70496311662669587306ROAE11591295141815431671贷款总额162797193433226317269317321834成本收入比41403858375836583608贷款减值准备7049842197661131513119资产质量2021A2022A2023E2024E2025E贷款净额156246185626216551258002308714不良贷款余额13251569176319962287证券投资60076724928206291306100226不良贷款净生成率036059036036036其他资产613764987503875810234不良贷款率081081078074071资产合计246583287881332409388033453402拨备覆盖率5318253677553905668957367存款余额187559219182254252297474348045拨贷比433435432420408同业负债1302216801192772326828198资本状况2021A2022A2023E2024E2025E应付债券1504414767171292004123449资本充足率11951387131512461192负债合计225446263766305359357397418342核心资本充足率102610271004979964股东权益合计2113724116270503063635060核心一级资本充足率10211021999975960负债及股东权益合计246583287881332409388033453402资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月25日收盘价P3请仔细阅读本报告末页声明2023年08月27日图表1营收及利润增速亿元累计同比图表2营收及利润增速亿元单季同比营业收入累计营业收入单季度归母净利润累计归母净利润单季度营业收入同比增速右轴营业收入同比增速右轴100归母净利润同比增速右轴30归母净利润同比增速右轴304080253020202060151040101002050-10002017201820192020202120222023H资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表3净息差图表4各级资本充足率净息差贷款平均收益资本充足率核心一级资本充足率存款平均成本一级资本充足率80175701506050125401003075201050资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表5资产质量指标图表6不良生成情况亿元不良率关注类贷款占比不良生成额右轴不良生成率逾期贷款占比拨备覆盖率右轴50560301225104054052020830500156204801041046005200440000资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年08月27日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析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