事件：8月24日，常熟银行披露2023年半年度报告。
　　业绩表现符合预期，息差业务持续发力。23H1公司实现营收49.14亿元，同比增长12.4%；23H1公司实现归母净利润14.50亿元，同比增长20.8%。业务拆分来看，净利息收入业务有力带动营收，23H1同比增长14.9%；净手续费及佣金收入业务波动较大，23H1同比下降161.7%；净其他非息收入业务拖累减轻，23H1同比下降2.9%。业绩增长主要归因于资产扩张与拨备反哺。
　　信贷扩张放缓，净息差保持韧性。23H1公司实现净利息收入43.37亿元，同比增长14.9%。信贷投放方面，6月末贷款总额同比增长15.9%，去年同期为22.4%，一季度末为18.1%，信贷投放在一季度储备消耗后明显放缓。23H1新增贷款212亿元，同比少增12亿元。其中，23H1对公贷款、零售贷款、票据贴现分别新增89亿元、114亿元、9亿元，分别同比少增1亿元、同比多增5亿元、同比少增17亿元，零售信贷投放表现较好。而零售端信贷投放主要由经营贷拉动，23H1经营贷新增103亿元，同比多增41亿元，二季度生产经营恢复下，公司小微贷款投放环比一季度增长良好。净息差方面，23H1净息差为3.00%，较23Q1小幅收窄2bp。资产端，23H1生息资产收益率较22A持平为5.18%，其中贷款收益率小幅下降1bp至6.08%，有普惠小微补贴回拨的正向影响，信保类贷款占比提升对贷款收益率也有一定支撑。负债端，23H1计息负债成本率仅较22A提升2bp至2.32%。上半年存款定期化趋势延续，但公司积极调优负债结构，同时下调人民币存款挂牌利率，带动23H1存款成本率较22A下降3bp至2.28%。
　　资产质量保持优异，拨备高位增厚。6月末不良率环比持平为0.75%，较年初下降6bp。其中，对公不良率较年初下降2bp至0.75%；零售不良率较年初下降9bp至0.80%，主要源于经营贷不良改善明显。6月末个人经营贷不良率较年初下降19bp至0.8%，信用卡、住房抵押、个人消费贷不良率较年初提升29bp、2bp、6bp至0.91%、0.52%、0.96%，与居民收入预期不稳和还款能力减弱有关。6月末关注率环比微升1bp至0.83%，但仍处于同业低位。6月末逾期90天以上贷款占比、逾期率分别较年初下降4bp、4bp至0.55%、1.02%，逾期有一定改善。6月末拨备覆盖率环比提升3.15pct至550.45%，拨备高位增厚，风险抵御能力持续充足。拨贷比环比持平为4.12%，拨备计提力度平稳。
　　投资建议：小微标杆行，业绩稳增长。常熟银行坚持走特色化、差异化的普惠金融发展道路，在优质区域经济支撑下，特色的常熟微贷模式保障公司稳得住业绩防得住风险。我们预计公司2023-24年归母净利润同比增长21.2%、22.8%，对应2023-24年PB估值0.82倍、0.72倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化