核心观点
　　9M23常熟银行营收、业绩增速双双提速，ROE进一步上升。以小微为主的个人经营贷款是常熟银行三季度的最重要的投放方向。保持做小做散做信用的经营策略，支撑常熟银行高于可比同业的净息差水平，尽管三季度由于需求偏弱导致收益率略有下行，但降幅低于同业。在托底经济政策逐步见效的过程中，常熟银行息差的边际向上的敏感性更强。资产质量保持优异，不良率低位稳定、拨备覆盖率500%以上。
　　事件
　　10月26日，常熟银行公布9M23业绩报告，营业收入75.20亿元，同比增长12.5%（1H23：12.4%）；实现归母净利润25.18亿元，同比增长21.1%（1H23：20.8%）。3Q23不良率0.75%，季度环比持平；3Q23拨备覆盖率季度环比下降13.5pct至537.0%。
　　简评
　　1.营收、业绩双提速，规模扩张、拨备少提做出主要贡献。9M23常熟银行实现营业收入75.2亿元，同比增长12.5%，营收同比增速稳中有进，其中净利息收入同比增长12.5%，其他非息收入同比增长11.7%。9M23实现归母净利润25.18亿元，同比增长21.1%，增速较上半年小幅上升0.3pct。业绩归因方面，规模扩张、拨备少提、其他净收益为常熟银行前三季度的业绩高增做出主要贡献，分别正向贡献18.2%、9.3%、1.6%，息差缩窄则对利润造成了7.4%的负面影响。
　　ROE进一步提升，全年既定目标有望超额完成。利润增速保持20%以上、营收增速保持10%以上，年初既定目标有望超额完成。9M23 ROE（加权平均）同比提高0.81pct至14.2%，保持稳定提升趋势。
　　 2.三季度实体需求偏弱，净息差有所下行，但仍保持较高水平。9M23净息差（披露值）较1H23下降5bps至2.95%，3Q23净息差（测算值）季度环比下降13bps至2.85%，我们预计三季度由于实体需求较弱，苏州地区竞争激烈，对资产端收益率有所拖累。
　　资产端，零售贷款是信贷投放主力。3Q23贷款规模同比增长16.7%，增速较2Q23提高0.8pct。信贷增量结构上，对公、票据、零售分别占整体信贷增量的10%、13%、77%，以小微为主的个人经营贷款是常熟银行三季度的最重要的投放方向。保持做小做散做信用的经营策略，支撑常熟银行高于可比同业的净息差水平，尽管三季度由于需求偏弱导致收益率略有下行，但降幅低于同业。在托底经济政策逐步见效的过程中，常熟银行息差的边际向上的敏感性更强。
　　负债端，存款挂牌利率下调，对冲定期化趋势影响。3Q23常熟银行计息负债成本（测算值）季度环比下降8bps至2.31%，结构上，定期化趋势依然延续，定期存款占比季度环比上升1.3pct至69.4%，其中零售存款定期化现象更为严重，占整体存款季度环比增量的258%，对负债成本产生一定压力，但受益于今年以来存款挂牌利率的多次下调，充分对冲存款定期化趋势影响，负债成本实现压降。
　　3.资产质量优异，拨备覆盖率维持绝对高位。3Q23常熟银行不良率季度环比持平至0.75%，由于核销节奏影响，3Q23加回核销不良生成率（测算值）季度环比上升50bps至0.70%，但9M23加回核销不良生成率仅0.55%，保持极低水平。前瞻指标方面，关注率季度环比上升22bps至1.05%，预计与金融资产分类新规实施后认定标准收紧有关；3Q23常熟银行拨备覆盖率季度环比下降13.5pct至537.0%，绝对值预计依然处于上市银行第一梯队。
　　4.投资建议与盈利预测：9M23常熟银行营收、业绩增速双双提速，ROE进一步上升。由于三季度实体信贷需求偏弱，三季度净息差略有下降，但降幅预计低于可比同业。在托底经济政策逐步见效的过程中，常熟银行息差的边际向上的敏感性更强。资产质量保持优异，不良率低位稳定、拨备覆盖率500%以上。预计2023-2025年营收增速分别为12.5%、12.6%、13.8%，归母净利润增速分别为21.2%、20.3%、20.9%。当前股价对应0.80倍23年PB，维持买入评级和银行板块首推。
　　5．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评农商行营收业绩双提速常熟银行601128SHROE进一步上升核心观点维持买入马鲲鹏常熟银行营收业绩增速双双提速进一步上升9M23ROEmakunpengcsccomcn以小微为主的个人经营贷款是常熟银行三季度的最重要的投放SAC编号S1440521060001方向保持做小做散做信用的经营策略支撑常熟银行高于可比SFC编号BIZ759同业的净息差水平尽管三季度由于需求偏弱导致收益率略有下李晨行但降幅低于同业在托底经济政策逐步见效的过程中常熟lichenbjcsccomcn银行息差的边际向上的敏感性更强资产质量保持优异不良率SAC编号S1440521060002低位稳定拨备覆盖率以上500SFC编号BSJ178发布日期2023年10月27日事件当前股价713元目标价格6个月1193元10月26日常熟银行公布9M23业绩报告营业收入7520亿元同比增长1251H23124实现归母净利润2518主要数据亿元同比增长2111H232083Q23不良率075股票价格绝对相对市场表现季度环比持平3Q23拨备覆盖率季度环比下降135pct至53701个月3个月12个月-4171274701119-764-512简评12月最高最低价元795663总股本万股274088281营收业绩双提速规模扩张拨备少提做出主要贡献流通A股万股264337209M23常熟银行实现营业收入752亿元同比增长125营收总市值亿元20200同比增速稳中有进其中净利息收入同比增长125其他非息流通市值亿元19482收入同比增长1179M23实现归母净利润2518亿元同比增近3月日均成交量万210336长211增速较上半年小幅上升03pct业绩归因方面规模主要股东扩张拨备少提其他净收益为常熟银行前三季度的业绩高增做交通银行股份有限公司901出主要贡献分别正向贡献1829316息差缩窄则对股价表现利润造成了74的负面影响1611ROE进一步提升全年既定目标有望超额完成利润增速6保持20以上营收增速保持10以上年初既定目标有望超额1-4完成9M23ROE加权平均同比提高081pct至142保持-9稳定提升趋势20231242023224202332420234242023524202362420237242023824202392420221024202211242022122420231024常熟银行上证指数相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明常熟银行A股公司简评报告2三季度实体需求偏弱净息差有所下行但仍保持较高水平9M23净息差披露值较1H23下降5bps至2953Q23净息差测算值季度环比下降13bps至285我们预计三季度由于实体需求较弱苏州地区竞争激烈对资产端收益率有所拖累资产端零售贷款是信贷投放主力3Q23贷款规模同比增长167增速较2Q23提高08pct信贷增量结构上对公票据零售分别占整体信贷增量的101377以小微为主的个人经营贷款是常熟银行三季度的最重要的投放方向保持做小做散做信用的经营策略支撑常熟银行高于可比同业的净息差水平尽管三季度由于需求偏弱导致收益率略有下行但降幅低于同业在托底经济政策逐步见效的过程中常熟银行息差的边际向上的敏感性更强负债端存款挂牌利率下调对冲定期化趋势影响3Q23常熟银行计息负债成本测算值季度环比下降8bps至231结构上定期化趋势依然延续定期存款占比季度环比上升13pct至694其中零售存款定期化现象更为严重占整体存款季度环比增量的258对负债成本产生一定压力但受益于今年以来存款挂牌利率的多次下调充分对冲存款定期化趋势影响负债成本实现压降3资产质量优异拨备覆盖率维持绝对高位3Q23常熟银行不良率季度环比持平至075由于核销节奏影响3Q23加回核销不良生成率测算值季度环比上升50bps至070但9M23加回核销不良生成率仅055保持极低水平前瞻指标方面关注率季度环比上升22bps至105预计与金融资产分类新规实施后认定标准收紧有关3Q23常熟银行拨备覆盖率季度环比下降135pct至5370绝对值预计依然处于上市银行第一梯队4投资建议与盈利预测9M23常熟银行营收业绩增速双双提速ROE进一步上升由于三季度实体信贷需求偏弱三季度净息差略有下降但降幅预计低于可比同业在托底经济政策逐步见效的过程中常熟银行息差的边际向上的敏感性更强资产质量保持优异不良率低位稳定拨备覆盖率500以上预计2023-2025年营收增速分别为125126138归母净利润增速分别为212203209当前股价对应080倍23年PB维持买入评级和银行板块首推5风险提示1经济复苏进度不及预期企业偿债能力削弱资信水平较差的部分企业可能存在违约风险从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降2地产地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露对银行资产质量构成较大冲击大幅削弱银行的盈利能力3宽信用政策力度不及预期公司经营地区经济的高速发展不可持续从而对公司信贷投放产生较大不利影响4零售转型效果不及预期权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务请务必阅读正文之后的免责条款和声明1常熟银行A股公司简评报告图表1常熟银行盈利预测简表202120222023E2024E2025E营业收入百万7655880999051115012693营业收入增长率163151125126138归母净利润百万21882744332539984834归母净利润增长率213254212203209EPS元080100121146176BVPS元72282491910291157PE9274615142PB102089080072064资料来源Wind公司年报中信建投图表2常熟银行季度业绩表Incomestatement利润表百万元RMBmn1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23QoQYoY9M229M23YoYNetinterestincome净利息收入1847192920051830217421632166028057816503125Non-interestincome非利息收入2803173032972363414402894539011017130Netfeeincome净手续费收入1141822319-781343926182260Operatingincome营业收入21282246230821272410250426064112966827520125Operatingexpenses营业支出8199019228049811062952-1033326412995134Taxesandsurcharges营业税金及附加12121112131313002303540152PPOP拨备前营业利润130913461386132314291442165414719340414525120Impairmentlossesonassets资产减值损失453672299576415622316-4935414241352-51Loanimpairmentcharges贷款和垫款减值损失453531299537415439316-2815412831169-88Operatingprofit营业利润85667310877471014821133863123126173173213Otheroperatingincomeexpensenet营业外收支净额3443331-787-113930-960Profitbeforetaxation利润总额85366910917501018818133863622626133173214Incometax所得税费用1427516159159962021099257378458212Netprofit净利润711594930692858721113557422022352715214Minorityinterest少数股东权益5252522763666828310156197260NPAT归属股东净利润659541879664795656106862921520792518211AT1shareholders优先股股息0000000nana00naNPAT-ordinaryshareholders普通股股东净利润659541879664795656106862921520792518211Balancesheet资产负债表百万元RMBmn1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23QoQYoY9M229M23YoYTotalloans贷款总额17312118526318729619343320454021467021851018167187296218510167Totaldeposits存款总额20425320742220695521344524022624220924325904175206955243259175NPLs不良贷款余额14041486145315691541160516402212914531640129Loanprovisions贷款损失准备7477796478758421843288348808-0311878758808118Totalassets资产总额26869827489428409828788131696631781432845933156284098328459156Totalliabilitis负债总额24668825280026041926376629195429262130221433160260419302214160Equityattributabletoparentcompany母公司所有者权益20609206492218522578234112353324520421052218524520105Otherequityinstruments优先股及其他0000000nana00naInterestearningassetsavgbalance平均生息资产23912224969225716326216428797529028330349346180248659293917182PersharedataYuan每股数据元Shares普通股股本百万股274127412741274127412741274100002741274100EPS024020032024029024039629215076092211BVPS752753809824854859785-85-30809895105DPS000000000025000000000nana000000DIV0PPOPsh048049051048052053060147193147165120Mainindicators主要指标1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23QoQYoY9M229M23YoYROA11008713309711409114105pct01pct11211701pctROE130510501641118713831117177866pct14pct1321142610pctNIM净息差309309312279302298285-13bps-26bps310295-15bpsCost-to-incomeratio成本收入比3792395639473723401641873604-58pct-34pct3901393003pctEffectivetaxrate有效所得税率16631125147578515661179151233pct04pct1447144400pctLDR贷存比847689329050906285158863898312pct-07pct90508983-07pctNPLratio不良率0810800780810750750750bps-3bps078075-3bpsProvisioncoverageratio拨备覆盖率53273535835420253677547305504553696-135pct-51pct5420253696-51pctProvisionratio拨贷比432430420435412412403-8bps-17bps420403-17bpsCreditcost信用成本027030016028021021015-6bps-1bps073057-16bpsNon-interestincomeoperatingincome非息收入占比13181413131213959791363168933pct38pct1348135301pctNetfeeincomeoperatingincome净手续费收入占比003006016858007-01107409pct06pct00802402pctCoretier1CAR核心一级资本充足率1001986101210219841006102402pct01pct1012102401pctTier1CAR一级资本充足率1007991101810279901012103102pct01pct1018103101pctCAR资本充足率117411581418138713291356137001pct-05pct14181370-05pct资料来源公司财报中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2常熟银行A股公司简评报告图表3常熟银行盈利预测总表同比增速Incomestatement利润表百万元RMBmn202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025ENetinterestincome净利息收入6691761187681001211521122138152142151Non-interestincome非利息收入9641197113711371172566242-500030Netfeeincome净手续费收入238188179184193610-209-503050Operatingincome营业收入7655880999051115012693163151125126138Operatingexpenses营业支出-3213-3445-3824-4130-4461125721108080Taxesandsurcharges营业税-44-47-49-52-549875505050PPOP拨备前营业利润44435363608170208232192207134154173Impairmentlossesonassets资产减值损失-1738-2000-2016-2141-2348162151086297Loanimpairmentcharges贷款减值损失-929-1819-1818-1923-2108-407959-015896Operatingprofit营业利润27053364406548795884212244209200206Otheroperatingincomeexpensenet营业外收支净额-900001672-1027nananaProfitbeforetaxation利润总额26963364406648795885210248209200206Incometax所得税-354-437-529-634-765216233210200206Netprofit净利润23412927353742455120209250208200206Minorityinterest少数股东权益-153-183-212-246-286150196160160160NPAT归属股东净利润21882744332539984834213254212203209AT1shareholders优先股股息00000nananananaNPAT-ordinaryshareholders普通股股东净利润21882744332539984834213254212203209Balancesheet资产负债表百万元RMBmn202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025ETotalloans贷款总额162797193433225350261405300616236188165160150Totaldeposits存款总额182732213445244395278610314830151168145140130NPLs不良贷款余额1325156918202088239748184160147148Loanprovisions贷款损失准备7049842196521099112564149195146139143Totalassets资产总额246583287881329655376128427120182167145141136Totalliabilitis负债总额225446263766302706345903393067189170148143136Equityattributabletoparentcompany母公司所有者权益1978822578251802819131714102141115120125Otherequityinstruments优先股及其他00000nananananaInterestearningassetsavgbalance平均生息资产218579255502298391341598389786164169168145141PersharedataYuan每股数据元Shares普通股股本百万股274127412741274127410000000000EPS080100121146176213254212203209BVPS72282491910291157102141115120125DPS02002503003604400250212203209PPOPsh162196222256300192207134154173Mainindicators主要指标202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025EROA103110115120127005007005006007ROE11591295139214981614125136097106116NIM净息差306298294293296-011-008-004-001002Cost-to-incomeratio成本收入比41403858381136583471-138-282-047-153-186Effectivetaxrate有效所得税率13151299130013001300006-016001000000LDR贷存比89099062922193829549614153158162166NPLratio不良率081081081080080-015000000-001000Provisioncoverageratio拨备覆盖率53182536775303152643524194649495-646-389-224Provisionratio拨贷比433435428420418-033002-007-008-002Creditcost信用成本063102087079075-067039-015-008-004Non-interestincomeoperatingincome非息收入占比1259135911481020923324100-211-128-097Netfeeincomeoperatingincome净手续费收入占比310213180165152086-097-033-015-013Coretier1CAR核心一级资本充足率1021102110361011990-087001015-025-021Tier1CAR一级资本充足率1026102710421016995-087001014-026-021CAR资本充足率11951387136413121268-158192-023-052-044资料来源公司财报中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明3常熟银行A股公司简评报告马鲲鹏分析师介绍中信建投研究所董事总经理研委会副主任金融行业负责人银行业首席分析师十余年金融行业研究经验对银行业研究有深刻认识和丰富经验新财富水晶球等最佳分析师评选第一名英国杜伦大学金融与投资学硕士李晨中国人民大学金融硕士银行业分析师多年银行业卖方研究经验2017-2022年新财富水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员刘子健研究助理上海财经大学金融学学士硕士银行业研究助理liuzijiancsccomcn王欣宇中国人民大学金融学学士新加坡国立大学理学硕士银行业研究助理wangxinyucsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明4常熟银行A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形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