投资要点：
　　投资建议：常熟银行“保营收”策略行之有效，业绩领先同业。微调2023-2025年净利润增速预测为20.9%、20.3%、20.3%，对应EPS为1.21、1.46(+0.06)、1.75元/股，BVPS为9.24(-0.02)、10.33(-0.02)、11.65(-0.02)元/股。维持目标价9.16元，维持增持评级。
　　营收及净利润保持较高增速，稳健性和成长性好于同业。Q3营收同比增长12.9%，是板块内单季营收增速环比向上的稀缺标的，主要受益于利息净收入以量补价，以及公允价值变动损益同比高增提振非息。强营收下，Q3信用减值计提小幅增长5.4%，使得归母净利润增速实现21.5%的较高水平。
　　净息差延续收窄趋势，但以量补价、推动利息净收入同比增长8%。Q3单季净息差环比-13bp、同比-26bp。虽然2022年减息补贴陆续入账增厚利息收入，且贷款内部结构优化，Q3末零售贷款占比较Q2提升0.4pct至59.7%；但Q3资产端定价进一步下移、存款延续定期化趋势，以及同业负债成本较前期有所抬升，息差仍持续承压。
　　资产质量保持稳健。Q3末不良率持平为0.75%，拨备覆盖率下降13pct但仍保持537%的较高水平。关注率提升22bp至1.05%，主因新规下零售贷款逾期即需调入关注类的影响，整体风险较为可控。
　　风险提示：信贷需求修复低于预期。
　　

研究报告全文：股票研TableindustryInfo商业银行金融究TableMainInfoTableTitleTableInvest常熟银行601128评级增持上次评级增持业绩稳健性和成长性均好于同业目标价格916公上次预测916司常熟银行2023年三季报点评当前价格737张宇分析师刘源分析师20231027更021-38038184021-38677818新Table交易数据Marketzhangyu023800gtjascomliuyuan023804gtjascom报52周内股价区间元663-795证书编号S0880520120007S0880521060001总市值百万元20200告总股本流通A股百万股27412643本报告导读流通B股H股百万股00常熟银行2023Q3营收及净利润保持较高增速稳健性和成长性均好于同业资产质流通股比例96量保持平稳关注率略有波动或受新规影响维持目标价916元维持增持评级日均成交量百万股2094日均成交值百万元15214投资要点TableSummary投资建议常熟银行保营收策略行之有效业绩领先同业微TableBalance资产负债表摘要2022A调2023-2025年净利润增速预测为209203203对应EPS贷款总额百万元193433存款余额百万元219182为121146006175元股BVPS为924-0021033-002股东权益百万元24116元股维持目标价元维持增持评级1165-002916贷存比8909营收及净利润保持较高增速稳健性和成长性好于同业Q3营收同证比增长129是板块内单季营收增速环比向上的稀缺标的主要TableEpsEPS元2022A2023E券受益于利息净收入以量补价以及公允价值变动损益同比高增提振Q1024029非息强营收下Q3信用减值计提小幅增长54使得归母净利Q2020024研Q3032039润增速实现215的较高水平究Q4024029净息差延续收窄趋势但以量补价推动利息净收入同比增长8全年100121报Q3单季净息差环比-13bp同比-26bp虽然2022年减息补贴陆续入TablePicQuote告账增厚利息收入且贷款内部结构优化Q3末零售贷款占比较Q252周内股价走势图提升04pct至597但Q3资产端定价进一步下移存款延续定期常熟银行上证指数化趋势以及同业负债成本较前期有所抬升息差仍持续承压15资产质量保持稳健Q3末不良率持平为075拨备覆盖率下降1013pct但仍保持537的较高水平关注率提升22bp至105主因50新规下零售贷款逾期即需调入关注类的影响整体风险较为可控-5风险提示信贷需求修复低于预期-10财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E2022-102023-032023-08TableFinance营业收入7655880999541120912709-16311507130012611338拨备前利润44345364609069147907TableTrend升幅1M3M12M-19072098135513521436绝对升幅-086净利润归母21882744331839924804相对指数3156-21342539209420312033每股净收益元080100121146175TableReport相关报告每股净资产元72282492410331165营收增速领跑同业贷款保持高质量高增长利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025ETableProfit20230830净资产收益率11621306138614891595业绩增速符合预期信贷投放好于表观总资产收益率10311010811411920230815风险加权资产收益率112123141150158小微经济活性上升规模扩张动能强化市盈率92373660950642120230420市净率102089080071063各项财务指标全面超出预期20230409股息率271339493593713微贷进一步做小做散ROE开启回升之路每股净收益归母净利润-优先股股息普通股股本20230324请务必阅读正文之后的免责条款部分5530881160032202310270908TablePage常熟银行6011282020A2021A2022A2023E2024E2025ETableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231026财务预测Table单位百万元Forcast股票研究利润表净利息收入5966669176118614981411256金融净手续费收入148238188190199209商业银行其他非息收入4687261009115011961244营业收入65827655880999541120912709税金及附加-40-44-47-64-72-82业务及管理费-2815-3169-3398-3800-4223-4725营业外净收入-3-90005TableStock拨备前利润372344345364609069147907常熟银行601128资产减值损失-1495-1738-2000-1910-1884-1854税前利润222826963364418150306052所得税-292-354-437-604-726-874税后利润193623412927357743045179TableTarget归属母公司净利润180321882744331839924804评级增持归属母公司普通股股东净利润180321882744331839924804上次评级增持资产负债表存放央行163311707516954183452109624261916同业资产227070496311656367606963目标价格贷款总额131722162797193433221094255363294945上次预测916贷款减值准备-6136-7049-8421-9043-9641-10175贷款净额125984156246185626212050245723284770当前价格737证券投资5884960076724928373393407104972其他资产525161376498670676748803资产合计208685246582287881327397374660429769同业负债150031963424347258082787330660TableWebsite公司网址存款余额162485187559219182250964288609331900wwwcsrcbankcom应付债券100481504414767150041800521606其他负债2042320954698504974811196负债合计189578225446263766300280344235395363股东权益合计191072113724116271173042534406TableCompany公司简介业绩增长净利息收入增速28712151375131713931470公司是全国首批组建的股份制农村金净手续费增速-31116099-2091100500500融机构改制以来公司全面贯彻落实净非息收入增速-457565924191191414414科学发展观充分发挥法人银行的体制拨备前利润增速-54119072098135513521436归属母公司净利润增速10121342539209420312033机制优势大胆改革创新灵活稳健经盈利能力营在发挥常熟地方金融主力军作用的ROAE103411621295138614891595同时积极致力于探索多元化的跨区发ROAA098103103108114119RORWA110112123141150158展之路生息率563518482487485484付息率238230228235233231净利差301295254252251253净息差318306284278278279成本收入比427741403858381837683718资本状况资本充足率135311951387153414731422核心资本充足率111310261027106910501038风险加权系数785179397749758275827582股息支付率304025052497300030003000资产质量不良贷款余额126413251569166818982167不良贷款净生成率085036059070073070不良贷款率096081081075074073TablePicTrend绝对价格回报拨备覆盖率485532537542508470拨贷比4664334354093783451m流动性贷存比8107868088258810884888873m贷款总资产63126602671967536816686312m平均生息资产平均总资产100441002010032100591006110041每股指标-20134689EPS066080100121146175BVPS65572282492410331165每股股利020020025036044053估值指标PE1120923736609506421PB112102089080071063TableRange52周内价格范围663-795PPPOP543456377332292255股息收益率市值百万元20200271271339493593713股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势投资回报率资本充足率不良贷款率105725392011515111106441923151009130130710510100-3176915075-7375095-12-10-54100900052022-082022-122023-042023-0820A21A22A23E24E25E20A21A22A23E24E25E20A21A22A23E24E25E核心资本充足率左常熟银行价格涨幅ROE左ROA右常熟银行相对指数涨幅拨备前利润增速净利润增速不良贷款率右请务必阅读正文之后的免责条款部分2of35530881160032202310270908TablePage常熟银行601128本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of35530881160032202310270908