投资要点
　　业绩增速上行，规模强劲+非息高增+减值节约共同驱动。2023年前三季度营收和归母净利润分别同比+12.5%、+21.1%，Q3单季度同比增速分别为12.9%、21.5%，增速均边际上行，业绩表现优于同业。业绩主要驱动因素是规模扩张强劲+非息高增+减值节约。收入方面：1）净利息收入同比+12.5%（Q3单季度+8.0%），贷款维持较快增速，净息差环比-5bp，降幅小于同业。2）手续费净收入同比+226%，主要是低基数及理财收入确认节奏原因；3）其他非息收入同比+11.7%（Q3单季度同比+40.6%），主要是公允价值变动收益贡献。成本方面，信用减值损失同比-5.1%，信用成本继续下行至0.88%，资产质量优异。
　　贷款规模高增，零售贡献核心增量。2023Q3总资产同比+15.6%，贷款+16.9%，贷款增速小幅上行。信贷投向上，前三季度新增信贷251亿元，其中零售/对公/票据分别贡献增量57%、37%、6%；Q3单季度新增38亿元，零售/对公/票据分别贡献增量77%、10%、13%，零售贷款预计主要由个人经营贷增长拉动，信用卡和按揭贷款仍有待恢复。负债方面，2023Q3总负债同比+16.0%，存款同比+17.4%(环比+1.0%)，存款增速上行，定期存款占比提升。
　　净息差环比下降5bp至2.95%，主要受存量首套按揭一次性重定价影响。2023年前三季度净息差2.95%，环比-5bp，较年初-7bp，息差韧性较强。一方面受益于村镇银行息差企稳，另一方面由于个人贷款、个人经营性贷款、信保类贷款占比提升，村镇银行增长较好，普惠金融试验区小幅增长。Q3单季度息差下行主要是受到存量首套按揭重定价的一次性影响。
　　资产质量保持稳定，核心指标领先同业。2023Q3不良率环比持平0.75%，拨备覆盖率环比-13pct至537%，拨贷比环比-9bp至4.03%。关注率环比+22bp至1.05%，主要受金融资产风险分类的影响。整体来看，公司资产质量持续向好，不良率、拨备等核心指标持续处于行业第一梯队水平。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2023年和2024年EPS预测至1.21元和1.47元，预计2023年底每股净资产为9.00元。以2023年10月26日收盘价计算，对应2023年底的PB为0.82倍。维持增持评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId银行IIdyCompany常熟银行dyStockcode601128title优等答卷业绩韧性凸显investSuggestion增持investS维持常熟银行2023年三季报点评uggesti公onChancreateTime12023年10月27日ge司投资要点relatedReportsummary点相关报告业绩增速上行规模强劲非息高增减值节约共同驱动2023年前三季评度营收和归母净利润分别同比单季度同比增速分别125211Q3报为增速均边际上行业绩表现优于同业业绩主要驱动因129215素是规模扩张强劲非息高增减值节约收入方面净利息收入同比告1分析师emailAuthor125Q3单季度80贷款维持较快增速净息差环比-5bp降幅陈绍兴assAuthor小于同业2手续费净收入同比226主要是低基数及理财收入确认节SACS0190517070003奏原因3其他非息收入同比117Q3单季度同比406主要是chenshaoxxyzqcomcn公允价值变动收益贡献成本方面信用减值损失同比-51信用成本继续下行至088资产质量优异曹欣童贷款规模高增零售贡献核心增量2023Q3总资产同比156贷款SACS0190522060001caoxintongxyzqcomcn169贷款增速小幅上行信贷投向上前三季度新增信贷251亿元其中零售对公票据分别贡献增量57376Q3单季度新增38亿元零售对公票据分别贡献增量771013零售贷款预计主要由个人经营贷增长拉动信用卡和按揭贷款仍有待恢复负债方面2023Q3总负债同比160存款同比174环比10存款增速上行定期存款占比提升净息差环比下降5bp至295主要受存量首套按揭一次性重定价影响2023年前三季度净息差295环比-5bp较年初-7bp息差韧性较强一方面受益于村镇银行息差企稳另一方面由于个人贷款个人经营性贷款信保类贷款占比提升村镇银行增长较好普惠金融试验区小幅增长Q3单季度息差下行主要是受到存量首套按揭重定价的一次性影响资产质量保持稳定核心指标领先同业2023Q3不良率环比持平075拨备覆盖率环比-13pct至537拨贷比环比-9bp至403关注率环比22bp至105主要受金融资产风险分类的影响整体来看公司资产质量持续向好不良率拨备等核心指标持续处于行业第一梯队水平盈利预测与评级我们小幅调整公司2023年和2024年EPS预测至121元和147元预计2023年底每股净资产为900元以2023年10月26日收盘价计算对应2023年底的PB为082倍维持增持评级风险提示资产质量超预期波动规模扩张不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告不带市场行情报告正文事件常熟银行10月26日晚公布2023年三季报公司2023年前三季度实现营业收入7520亿元同比增长125实现归母净利润2518亿元同比增长211点评业绩增速上行规模强劲非息高增减值节约共同驱动2023年前三季度营收和归母净利润分别同比125211Q3单季度同比增速分别为129215增速均边际上行业绩表现优于同业业绩主要驱动因素是规模扩张强劲非息高增减值节约收入方面1净利息收入同比125Q3单季度80贷款维持较快增速净息差环比-5bp降幅小于同业2手续费净收入同比226主要是低基数及理财收入确认节奏原因3其他非息收入同比117Q3单季度同比406主要是公允价值变动收益贡献成本方面信用减值损失同比-51信用成本继续下行至088资产质量优异贷款规模高增零售贡献核心增量2023Q3总资产同比156贷款169贷款增速小幅上行信贷投向上前三季度新增信贷251亿元其中零售对公票据分别贡献增量57376Q3单季度新增38亿元零售对公票据分别贡献增量771013零售贷款预计主要由个人经营贷增长拉动信用卡和按揭贷款仍有待恢复负债方面2023Q3总负债同比160存款同比174环比10存款增速上行定期存款占比提升净息差环比下降5bp至295主要受存量首套按揭一次性重定价影响2023年前三季度净息差295环比-5bp较年初-7bp息差韧性较强一方面受益于村镇银行息差企稳另一方面由于个人贷款个人经营性贷款信保类贷款占比提升村镇银行增长较好普惠金融试验区小幅增长Q3单季度息差下行主要是受到存量首套按揭重定价的一次性影响资产质量保持稳定核心指标领先同业2023Q3不良率环比持平于075拨备覆盖率环比-13pct至537拨贷比环比-9bp至403关注率环比22bp至105主要受金融资产风险分类的影响整体来看公司资产质量持续向好不良率拨备覆盖率等核心指标持续处于行业第一梯队水平资本方面2023年三季度末公司核心一级一级及总资本充足率分别为10241031和1370盈利预测与评级我们小幅调整公司2023年和2024年EPS预测至121元和147元预计2023年底每股净资产为900元以2023年10月26日收盘价计算对应2023年底的PB为082倍公司作为江苏地区小微贷款区域龙头看好其异地分支机构村镇银行的长期成长性维持增持评级请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告不带市场行情风险提示资产质量超预期波动规模扩张不及预期盈利预测单位百万元图表1资产负债表预测年份202120222023E2024E2025E总资产246583287881332635379959434598生息资产240640281572329103377384429227贷款156246185626215677247367282308占比649659655655658现金和准备金1707516954193192225125627占比7160595960存放同业7049631195581075812108占比2922292928债券投资60270726818454997008109184占比250258257257254总负债225446263766305532349247399355付息负债222535260241302477345754395362同业存放1963424347307053323635976占比88941029691存款187559219182252862291235335432占比843842836842848应付债券1534316711189102128323954占比6964636261总权益2113724116271043071235242总母公司权益1978822578253792898733517数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理与预测图表2利润表预测年份202120222023E2024E2025E营业总收入7655880999491138213085净利息收入6691761187811004011508手续费净收入2381887091200其他收入7261009109912521377营业总支出49515445577063436961营业税金4447525866业务及管理费31693398389846385520资产减值损失17382000182016471375营业利润27053364418050396124营业外收支合计-9031212利润总额26963364418350516136所得税354437610758920净利润23412927357342945216归属母公司净利润21882744332640384905EPS元080100121147179BVPS元72279790010311197ROAE11621306143015261607ROAA103110115121128数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理与预测请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告不带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间司股价或行业指数相对同期相关证股票评级减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所市场以北证50指数为基准新三板市场定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级以三板成指为基准香港市场以恒生指推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数数为基准美国市场以标普500或纳斯行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-