营业收入有所下降，归母净利润实现增长。2023年前三季度，公司实现营收281.04亿元（-6.99%），归母净利润61.08亿元（+14.10%），扣非归母净利润60.72亿元（+14.04%）。其中，第三季度单季营收82.53亿元（-3.40%），归母净利润11.50亿元（+12.59%），扣非归母净利润11.76亿元（+9.88%）。公司营业收入同比下降的原因在于煤炭平均销量及平均采购价格下降导致煤炭销售收入减少；公司归母净利润同比增长的原因在于公司风光新能源装机规模提升使得发电量增加，电力业务收入增长。
　　新能源项目资源储备较为充足，保障未来业绩增长。公司持续拓展新能源项目资源，截至2023年6月，公司新签订开发协议29.34GW，其中风电15.32GW、光伏14.02GW，均位于资源较好地区；累计取得开发指标4.01GW，其中通过平竞价取得开发指标3.07GW，包括风电1.58GW，光伏1.49GW。公司新能源项目资源储备较为充足，未来储备的项目资源逐步投运将驱动公司业绩持续稳健增长。
　　CCER重启推进，碳资产管理带来增量业绩。10月20日，生态环境部、市场监管总局发布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，明确CCER项目审定、登记以及减排量核查登记、交易方式等内容；此后生态环境部印发造林碳汇、并网光热发电、并网海上风力发电、红树林营造4项方法学，CCER重启逐步落地。2023年以来，公司积极参与碳市场建设，深度参与中电联牵头的分布式可再生能源发电和海上风电两个方法学的编制工作。同时，公司积极开发CDM、CCER、VCS、绿色电力证书等项目，落实碳排放、碳交易计划，高效开展多笔绿证交易，为公司带来增量业绩。
　　风险提示：用电量下滑；电价下滑；新能源项目投运不及预期；市场竞争加剧；行业政策变化。
　　投资建议：下调盈利预测。由于公司三季度风电发电量同比下降，下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为74.7/90.0/103.0亿元（原预测值分别为85.0/94.9/103.3亿元），同比增长46.0%/20.5%/14.5%；EPS分别为0.89/1.03/1.18元，当前股价对应PE为22.79/19.6/17.1X。给予公司2024年19-20倍PE，对应公司合理市值为1709-1799亿元，对应20.39-21.46元/股合理价值，较目前股价有1%-6%的溢价空间，维持“增持”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月28日龙源电力001289SZ增持净利润稳步提升未来新能源项目投运驱动业绩增长核心观点公司研究财报点评营业收入有所下降归母净利润实现增长2023年前三季度公司实现营收公用事业电力28104亿元-699归母净利润6108亿元1410扣非归母净证券分析师黄秀杰证券分析师郑汉林利润6072亿元1404其中第三季度单季营收8253亿元-340021-617610290755-81982169huangxiujieguosencomcnzhenghanlinguosencomcn归母净利润1150亿元1259扣非归母净利润1176亿元988S0980521060002S0980522090003公司营业收入同比下降的原因在于煤炭平均销量及平均采购价格下降导致证券分析师李依琳联系人崔佳诚煤炭销售收入减少公司归母净利润同比增长的原因在于公司风光新能源装010-88005029021-60375416liyilin1guosencomcncuijiachengguosencomcn机规模提升使得发电量增加电力业务收入增长S0980521070002新能源项目资源储备较为充足保障未来业绩增长公司持续拓展新能源项基础数据目资源截至2023年6月公司新签订开发协议2934GW其中风电1532GW投资评级增持维持合理估值2039-2146元光伏1402GW均位于资源较好地区累计取得开发指标401GW其中通过收盘价2022元总市值流通市值16948370231百万元平竞价取得开发指标307GW包括风电158GW光伏149GW公司新能源52周最高价最低价22601700元项目资源储备较为充足未来储备的项目资源逐步投运将驱动公司业绩持续近3个月日均成交额4209百万元稳健增长市场走势CCER重启推进碳资产管理带来增量业绩10月20日生态环境部市场监管总局发布温室气体自愿减排交易管理办法试行明确CCER项目审定登记以及减排量核查登记交易方式等内容此后生态环境部印发造林碳汇并网光热发电并网海上风力发电红树林营造4项方法学CCER重启逐步落地2023年以来公司积极参与碳市场建设深度参与中电联牵头的分布式可再生能源发电和海上风电两个方法学的编制工作同时公司积极开发CDMCCERVCS绿色电力证书等项目落实碳排放碳交易计划高效开展多笔绿证交易为公司带来增量业绩风险提示用电量下滑电价下滑新能源项目投运不及预期市场竞争加资料来源Wind国信证券经济研究所整理剧行业政策变化相关研究报告龙源电力001289SZ-盈利能力提升新能源业务持续推进投资建议下调盈利预测由于公司三季度风电发电量同比下降下调公司2023-08-31龙源电力001289SZ-资产减值拖累业绩增长项目资源储盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润分别为7479001030亿元备充足保障业绩增长2023-04-08原预测值分别为8509491033亿元同比增长460205145龙源电力-001289-深度报告新能源运营龙头A股上市碳中和下价值重构2022-02-22EPS分别为089103118元当前股价对应PE为2279196171X给予公司2024年19-20倍PE对应公司合理市值为1709-1799亿元对应2039-2146元股合理价值较目前股价有1-6的溢价空间维持增持评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元3720839863381044179744207-29271-449758净利润百万元640451127466338995961030008-287-202460205145每股收益元076061089103118EBITMargin349350353345350净资产收益率ROE88648899106市盈率PE265332227196171EVEBITDA195191204204194市净率PB233212200194181资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告营业收入有所下降归母净利润实现增长2023年前三季度公司实现营收28104亿元-699归母净利润6108亿元1410扣非归母净利润6072亿元1404其中第三季度单季营收8253亿元-340归母净利润1150亿元1259扣非归母净利润1176亿元988公司营业收入同比下降的原因在于煤炭平均销量及平均采购价格下降导致煤炭销售收入减少公司归母净利润同比增长的原因在于公司风光新能源装机规模提升使得发电量增加电力业务收入增长第三季度风电发电量有所下降其他可再生能源发电量大幅增长2023年前三季度公司累计完成发电量55505亿千瓦时787其中风电发电量44673亿千瓦时617火电发电量7646亿千瓦时-476其他可再生能源发电量3186亿千瓦时13643第三季度公司发电量为15758亿千瓦时402其中风电发电量11565亿千瓦时-251火电发电量2618亿千瓦时-504其他可再生能源发电量1575亿千瓦时19786图1龙源电力营业收入及增速单位亿元图2龙源电力单季营业收入单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3龙源电力归母净利润及增速单位亿元图4龙源电力单季归母净利润单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理毛利率提升及费用率水平下降净利率水平上行2023年前三季度公司毛利率为3814同比增加264pct主要系高毛利的新能源发电业务收入占比提升影响费用率方面2023年前三季度公司财务费用率管理费用率分别为887110财务费用率管理费用率分别同比减少064001pct整体费用率水平请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告有所下降同期内受毛利率提升及费用率水平下降影响公司净利率较2022同期增加414pct至2505图5龙源电力毛利率净利率变化情况图6龙源电力三项费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理ROE小幅提升经营性净现金流显著下降2023年前三季度受益于公司净利率上行公司ROE提升较2022年同期增加064pct至887现金流方面2023年前三季度公司经营性净现金流为5960亿元同比下降6859主要系补贴回款同比减少所致投资性净现金流流出14385亿元同比显著增加主要系去年同期换股吸收合并平庄能源收到货币资金而本期无相关事项所致图7龙源电力现金流情况亿元图8龙源电力ROE及杜邦分析资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理新能源项目资源储备较为充足保障未来业绩增长公司持续拓展新能源项目资源截至2023年6月公司新签订开发协议2934GW其中风电1532GW光伏1402GW均位于资源较好地区累计取得开发指标401GW其中通过平竞价取得开发指标307GW包括风电158GW光伏149GW公司新能源项目资源储备较为充足未来储备的项目资源逐步投运将驱动公司业绩持续稳健增长CCER重启推进碳资产管理带来增量业绩10月20日生态环境部市场监管总局发布温室气体自愿减排交易管理办法试行明确CCER项目审定登记以及减排量核查登记交易方式等内容此后生态环境部印发造林碳汇并网光热发电并网海上风力发电红树林营造4项方法学CCER重启逐步落地2023年以来公司积极参与碳市场建设深度参与中电联牵头的分布式可再生能源发电和海上风电两个方法学的编制工作同时公司积极开发CDMCCERVCS绿请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告色电力证书等项目落实碳排放碳交易计划高效开展多笔绿证交易为公司带来增量业绩投资建议下调盈利预测由于公司三季度风电发电量同比下降下调公司盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润分别为7479001030亿元原预测值分别为8509491033亿元同比增长460205145EPS分别为089103118元当前股价对应PE为2279196171X给予公司2024年19-20倍PE对应公司合理市值为1709-1799亿元对应2039-2146元股合理价值较目前股价有1-6的溢价空间维持增持评级表1可比公司估值表总市值EPSPEROE投资代码公司简称股价评级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E22A600905SH三峡能源47913710250303604191615971331119893买入600821SH金开新能6841370480520730921425131593774387买入600483SH福能股份872222102103117123855847745709130买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物38662049399822884725625营业收入3720839863381044179744207应收款项4251393313183549938757营业成本2423626139248192740728582存货净额00000营业税金及附加316362344370397其他流动资产186499021862336362210销售费用00000流动资产合计2368231356504176852567189管理费用403306394557607固定资产2047818235263753672469937财务费用364638063667721057无形资产及其他252620159投资收益471407419432445资产减值及公允价值变投资性房地产111642124993124993124993124993动3320071742996104长期股权投资2019169319469其他收入53884987618001621资产总计155847174629201974230576262598营业利润87087686108951306314843短期借款及交易性金融负债60073313462755755营业外净收支4449494949应付款项1075811100103211126611376利润总额87517638108461301414794其他流动负债3372342029390924283943289所得税费用14881542198323432589流动负债合计4508053862628755486055421少数股东损益859983139716761905长期借款及应付债券1523611505170054060557205归属于母公司净利润640451127466899610300其他长期负债3476042390494625554262470长期负债合计49996538956646796147119675现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计95076107757129342151007175095净利润640451127466899610300少数股东权益6334468807697147080472042资产减值准备10352040103612543600股东权益7271980079849329077997474折旧摊销551610119116332605负债和股东权益总计231139256643283989312590344612公允价值变动损失10352040103612543600财务费用364638063667721057关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动1849173083324454991271每股收益076061089103118其它9474148376581039860每股红利0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