公司2023Q3业绩同环比均提升。公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度营收193.5亿元（同比-15.9%），归母净利润29.3亿元（同比-47.1%）；其中2023Q3单季度营收69.9亿元（同比+7.9%，环比+10.8%），归母净利润12.2亿元（同比+18.8%，环比+31.2%），扣非归母净利润12.1亿元（同比+20.7%，环比+32.1%）。2023Q3销售毛利率为24.3%（同比+1.0pct，环比+2.8pct），销售净利率为17.4%（同比+1.6pct，环比+2.7pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%、1.4%、1.7%、0.3%，总费用率3.6%（同比-1.1pct，环比-0.2pct）。2023Q3营收、归母净利润同环比均有提升，且费用率同环比下降，控费能力进一步提高。
　　2023年前三季度公司产品产销量均同比提升，2023Q3新能源新材料、有机胺销量同环比均有提升。分产品看，2023年前三季度公司新能源新材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品产量分别为288/249/37/46万吨（同比+27%/+8%/+7%/+4%），销量160/227/38/45万吨（同比+20%/+10%/+5%/+3%），营收113.5/38.8/19.9/13.0亿元（同比+2%/-4%/-60%/-24%）；其中2023Q3单季度销量64/76/13/15万吨（同比+48%/+5%/+26%/-2%，环比+21%/-0.1%/+7%/-3% ），营收43.4/12.7/6.6/4.7亿元（同比+35%/-0.5%/-45%/+4%，环比+14%/+9%/+4%/+12%）。2023Q3主营产品营收环比均有提高。
　　2023年前三季度公司原料及产品价格均同比下降。2023年前三季度主要原材料原料煤、苯、丙烯价格范围分别为710-1290、5420-7820、5340-6840元/吨，受市场供需及原油价格等因素影响，价格均同比降低。主要产品尿素、己内酰胺、己二酸、DMF、醋酸、碳酸二甲酯价格范围分别为1810-2940、7650-12740、7400-9730、3650-6900、2260-4300、3540-6120元/吨，价格均同比降低。成本降低之下，主营产品景气度也有待提高。
　　荆州项目进展顺利，新产能逐渐开始释放。荆州基地一期项目进展顺利，今年四季度可贡献部分增量，新产能扩张带来成长性。
　　风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；产品价格下跌；下游需求不及预期；政策风险等。
　　投资建议：考虑公司主营产品目前盈利水平，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为44.5/58.6/75.8亿元，对应EPS为2.10/2.76/3.57元，对应当前股价PE为15/11/9X，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年10月28日华鲁恒升600426SH买入2023Q3业绩同环比均提升荆州项目进展顺利核心观点公司研究财报点评公司2023Q3业绩同环比均提升公司发布2023年三季度报告2023年前三基础化工化学原料季度营收1935亿元同比-159归母净利润293亿元同比-471证券分析师杨林联系人余双雨其中2023Q3单季度营收699亿元同比79环比108归母净利010-88005379021-60375485yanglin6guosencomcnyushuangyuguosencomcn润122亿元同比188环比312扣非归母净利润121亿元同S0980520120002比207环比3212023Q3销售毛利率为243同比10pct环基础数据比28pct销售净利率为174同比16pct环比27pct销售投资评级买入维持管理研发财务费用率分别为02141703总费用率36合理估值收盘价3113元同比-11pct环比-02pct2023Q3营收归母净利润同环比均有提升总市值流通市值6609965743百万元52周最高价最低价38552617元且费用率同环比下降控费能力进一步提高近3个月日均成交额26482百万元2023年前三季度公司产品产销量均同比提升2023Q3新能源新材料有机市场走势胺销量同环比均有提升分产品看2023年前三季度公司新能源新材料化肥有机胺醋酸及衍生品产量分别为2882493746万吨同比27874销量1602273845万吨同比201053营收1135388199130亿元同比2-4-60-24其中2023Q3单季度销量64761315万吨同比48526-2环比21-017-3营收4341276647亿元同比35-05-454环比1494122023Q3主营产品营收环比均有提高2023年前三季度公司原料及产品价格均同比下降2023年前三季度主要原资料来源Wind国信证券经济研究所整理材料原料煤苯丙烯价格范围分别为710-12905420-78205340-6840相关研究报告元吨受市场供需及原油价格等因素影响价格均同比降低主要产品尿华鲁恒升600426SH-多业联产煤化工龙头周期加成长再素己内酰胺己二酸DMF醋酸碳酸二甲酯价格范围分别为1810-2940进一程2023-10-13华鲁恒升600426SH-2023Q2业绩环比改善新项目增量可7650-127407400-97303650-69002260-43003540-6120元吨价格期2023-08-31华鲁恒升600426SH-2023Q2业绩环比提升新产能待投迎均同比降低成本降低之下主营产品景气度也有待提高增量2023-07-13华鲁恒升600426SH-2022Q3业绩承压煤化工龙头长期成荆州项目进展顺利新产能逐渐开始释放荆州基地一期项目进展顺利长2022-10-28华鲁恒升600426SH-上半年业绩同比增长长期布局助力今年四季度可贡献部分增量新产能扩张带来成长性龙头成长2022-08-31风险提示项目投产不及预期原材料价格上涨产品价格下跌下游需求不及预期政策风险等投资建议考虑公司主营产品目前盈利水平我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为445586758亿元对应EPS为210276357元对应当前股价PE为15119X维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2663630245308694086645190-103113621324106净利润百万元72546289444858577579-3034-133-293317294每股收益元343296210276357EBITMargin323252181175203净资产收益率ROE326234148172192市盈率PE9110514911387EVEBITDA72781038466市净率PB295246220194168资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司2023Q3业绩同环比均提升公司发布2023年三季度报告2023年前三季度营收1935亿元同比-159归母净利润293亿元同比-471其中2023Q3单季度营收699亿元同比79环比108归母净利润122亿元同比188环比312扣非归母净利润121亿元同比207环比3212023Q3销售毛利率为243同比10pct环比28pct销售净利率为174同比16pct环比27pct销售管理研发财务费用率分别为02141703总费用率36同比-11pct环比-02pct2023Q3营收归母净利润同环比均有提升且费用率同环比下降控费能力进一步提高图1华鲁恒升营业收入及同比增速单位亿元图2华鲁恒升单季营业收入及同比增速单位亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图3华鲁恒升归母净利润及同比增速单位亿元图4华鲁恒升单季归母净利润及同比增速单位亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5华鲁恒升毛利率净利率图6华鲁恒升季度毛利率净利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图7华鲁恒升销售管理研发财务费用率图8华鲁恒升季度销售管理研发财务费用率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理2023年前三季度公司产品产销量均同比提升2023Q3新能源新材料有机胺销量同环比均有提升分产品看2023年前三季度公司新能源新材料化肥有机胺醋酸及衍生品产量分别为2882493746万吨同比27874销量1602273845万吨同比201053营收1135388199130亿元同比2-4-60-24其中2023Q3单季度销量64761315万吨同比48526-2环比21-017-3营收4341276647亿元同比35-05-454环比1494122023Q3主营产品营收环比均有提高2023年前三季度公司原料及产品价格均同比下降2023年前三季度主要原材料原料煤苯丙烯价格范围分别为710-12905420-78205340-6840元吨受市场供需及原油价格等因素影响价格均同比降低主要产品尿素己内酰胺己二酸DMF醋酸碳酸二甲酯价格范围分别为1810-29407650-127407400-97303650-69002260-43003540-6120元吨价格均同比降低成本降低之下主营产品景气度也有待提高请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图9己二酸价格及价差元吨图10己内酰胺价格及价差元吨资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图11DMF价格及价差元吨图12尿素价格及价差元吨资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理荆州项目进展顺利新产能逐渐开始释放荆州基地一期项目进展顺利今年四季度可贡献部分增量新产能扩张带来成长性投资建议考虑公司主营产品目前盈利水平我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为445586758亿元对应EPS为210276357元对应当前股价PE为15119X维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物18841849484632043741营业收入2663630245308694086645190应收款项7739405358营业成本1718221491240693213434280存货净额10391173132917951908营业税金及附加135217222294325其他流动资产43874114419967437456销售费用6352537077流动资产合计83918581115531297814406管理费用276262307384417固定资产1732020617233182646329805研发费用368611623825912无形资产及其他14971737166815981529财务费用9659173191154投资性房地产14454070407040704070投资收益30384500资产减值及公允价值变长期股权投资00000动40282500资产总计2865335005406094510949809其他收入443628683825912短期借款及交易性金融负债670473473539495营业利润85097604529269679024应付款项21921624184024852641营业外净收支181936078110其他流动负债13571474166722512393利润总额85277411523268898914流动负债合计42193571398152745529所得税费用1273112378510331337长期借款及应付债券17053257525742573257少数股东损益02122其他长期负债23258337446587归属于母公司净利润72546289444858577579长期负债合计17293514559447023843现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计59487085957599769373净利润72546289444858577579少数股东权益450998997996994资产减值准备29413634股东权益2225626923300373413739443折旧摊销14071764172719422194负债和股东权益总计2865335005406094510949809公允价值变动损失40282500财务费用9659173191154关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动331526972841683388每股收益343296210276357其它29403745每股红利029086063083107经营活动现金流53075326648361159384每股净资产10541268141516081858资本开支40355028441950215470ROIC3726172022其它投资现金流14012684559ROE3323151719投资活动现金流40365429415250655529毛利率3529222124权益性融资3754000EBITMargin3225181820负债净变化5301551200010001000EBITDAMargin3831242225支付股利利息6131818133517572274收入增长1031423211其它融资现金流28515206644净利润增长率303-13-293229融资活动现金流4536866526913318资产负债率2223262421现金净变动8173529971642537息率0928202734货币资金的期初余额10661884184948463204PE9110514911387货币资金的期末余额18841849484632043741PB3025221917企业自由现金流1383497234713234138EVEBITDA72781038466权益自由现金流1628189642002262963资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032