事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收193.46亿元，同比-15.92%；实现归母净利润29.27亿元，同比-47.11%。其中Q3实现营收69.87亿元，同比/环比+7.91%/+10.80%；实现归母净利润12.18亿元，同比/环比+18.84%/+31.25%。Q3业绩符合市场预期。
　　三季度主营产品价格价差提升，公司盈利持续修复。Q3煤价环比下行，同时公司主要产品尿素/DMF/醋酸/异辛醇/尼龙6等价格均环比提升，均价较Q2提升幅度分别为6.6%/3.1%/22.4%/20.4%/3.1%，推动公司盈利修复。Q3公司分别实现毛利率/销售净利率24.33%/17.42%，分别环比+2.82/+2.71PCT。
　　拆分来看：
　　23Q1-3公司化学肥料/新能源新材料相关产品/有机胺/醋酸及衍生品四个板块收入分别38.77/113.54/19.88/13.00亿元，同比分别-4.37%/+1.73%/-59.64%/-23.57%，除新能源新材料板块同比增长外，其余三个板块均受到产品价格拖累收入下滑。但从量上看，Q1-3以上四个板块销量均实现正增长，分别同比+10.11%/+20.40%/+4.57%/+3.40%，体现了下游需求的复苏。
　　其中Q3化学肥料/新能源新材料相关产品/有机胺/醋酸及衍生品四个板块收入分别为12.72/43.44/6.59/4.70亿元，环比Q2分别+8.53%/+14.29%/+3.62%/+11.90%，销售量分别环比-0.13%/+21.32%/+6.53%/-3.44%。新能源新材料板块环比提升最为显著、营收占比稳步提升。
　　荆州一期投产在即，加速转型布局新材料产品。目前公司荆州基地已进入后期扫尾调试阶段，一期包含100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨混甲胺、15万吨DMF。同时，荆州二期拟投资约50.5亿元建设四个项目，包含20万吨BDO、16万吨NMP、3万吨PBAT、10万吨醋酐、16万吨蜜胺、80万吨碳酸氢铵、52万吨熔融尿素等产品。此外，公司DMC、EMC、酰胺及尼龙新材料项目均如期推进。我们看好“异地谋新篇”的荆州基地及诸多高端化新材料产品的投建将助力公司实现中长期的高质量发展。
　　投资建议：根据公司前三季度业绩及当前产品价格价差，我们将此前对公司2023-2025年的归母净利润预测由53.91/68.44/81.37亿元调整为41.94/60.61/72.24亿元，对应当前PE分别为15.8/10.9/9.1x。考虑到公司季度业绩或边际改善，同时新产能释放在即，参考公司历史估值中枢并给予一定溢价，给予2024年13倍目标PE，对应目标价37.05元，维持“强推”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化

研究报告全文：公司研究证券研究报告氮肥2023年10月28日华鲁恒升6004262023年三季报点评强推维持目标价3705元三季度业绩符合预期盈利水平稳步抬升当前价元3113华创证券研究所事件公司发布2023年三季报前三季度实现营收19346亿元同比-1592实现归母净利润2927亿元同比-4711其中Q3实现营收6987亿元同证券分析师杨晖比环比7911080实现归母净利润1218亿元同比环比18843125Q3业绩符合市场预期邮箱yanghuihcyjscom执业编号S0360522050001三季度主营产品价格价差提升公司盈利持续修复Q3煤价环比下行同时公司主要产品尿素DMF醋酸异辛醇尼龙6等价格均环比提升均价较Q2提证券分析师郑轶升幅度分别为663122420431推动公司盈利修复Q3公司分邮箱zhengyihcyjscom别实现毛利率销售净利率24331742分别环比282271PCT执业编号S0360522100004拆分来看公司基本数据23Q1-3公司化学肥料新能源新材料相关产品有机胺醋酸及衍生品四个板块总股本万股21233200收入分别38771135419881300亿元同比分别-437173-5964-已上市流通股万股211188002357除新能源新材料板块同比增长外其余三个板块均受到产品价格拖累总市值亿元66099收入下滑但从量上看Q1-3以上四个板块销量均实现正增长分别同比流通市值亿元6574310112040457340体现了下游需求的复苏资产负债率2837每股净资产元1330其中Q3化学肥料新能源新材料相关产品有机胺醋酸及衍生品四个板块收入12个月内最高最低价38162618分别为12724344659470亿元环比Q2分别85314293621190销售量分别环比-0132132653-市场表现对比图近12个月344新能源新材料板块环比提升最为显著营收占比稳步提升2022-10-272023-10-27荆州一期投产在即加速转型布局新材料产品目前公司荆州基地已进入后期40扫尾调试阶段一期包含100万吨尿素100万吨醋酸15万吨混甲胺15万25吨DMF同时荆州二期拟投资约505亿元建设四个项目包含20万吨BDO1016万吨NMP3万吨PBAT10万吨醋酐16万吨蜜胺80万吨碳酸氢铵52万吨熔融尿素等产品此外公司DMCEMC酰胺及尼龙新材料项目均-4221023012303230623082310如期推进我们看好异地谋新篇的荆州基地及诸多高端化新材料产品的投华鲁恒升沪深300建将助力公司实现中长期的高质量发展相关研究报告投资建议根据公司前三季度业绩及当前产品价格价差我们将此前对公司2023-2025年的归母净利润预测由539168448137亿元调整为华鲁恒升6004262023年一季报点评原材419460617224亿元对应当前PE分别为15810991x考虑到公司季度料下行成本压力缓解荆州基地有望支撑公司新一轮成长业绩或边际改善同时新产能释放在即参考公司历史估值中枢并给予一定溢2023-04-26价给予2024年13倍目标PE对应目标价3705元维持强推评级华鲁恒升6004262022年报点评新项目逐步落地公司中枢利润有望提升风险提示项目进展不及预期原材料价格大幅波动安全环保政策变化2023-03-30华鲁恒升6004262022年三季报点评周期主要财务指标ReportFinancialIndex下行公司白马属性显现中长期成长动力充足2022A2023E2024E2025E2022-10-28营业总收入百万30245279083782645322同比增速136-77355198归母净利润百万6289419460617224同比增速-133-333445192每股盈利元296198285340市盈率倍10515810991市净率倍25221917资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年10月27日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号华鲁恒升年三季报点评6004262023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金184969161337619436营业总收入30245279083782645322应收票据0000营业成本21491217472897334657应收账款39587593税金及附加217223303363预付账款8055688541106销售费用52567691存货117395813611799管理费用262307454544合同资产0000研发费用6116008511133其他流动资产4716499258876928财务费用59878176流动资产合计8581134922155329363信用减值损失2222其他长期投资0000资产减值损失-27-27-27-27长期股权投资0000公允价值变动收益1111固定资产15591145831358512537投资收益38303030在建工程4884548456845784其他收益34343434无形资产1737156314071266营业利润7604492971308500其他非流动资产4212420742034200营业外收入28202020非流动资产合计26424258372488023788营业外支出221888资产合计35005393304643353150利润总额7411494171428512短期借款050100150所得税112374910821290应付票据0000净利润6288419360607222应付账款1624231132653657少数股东损益-2-1-2-2预收款项0000归属母公司净利润6289419460617224合同负债7086538851061NOPLAT6337426661287286其他应付款261261261261EPS摊薄元296198285340一年内到期的非流动负债473473473473其他流动负债504453652779主要财务比率流动负债合计35714201563763812022A2023E2024E2025E长期借款3257425747574857成长能力应付债券0000营业收入增长率136-77355198其他非流动负债258258258258EBIT增长率-134-327436189非流动负债合计3514451450145114归母净利润增长率-133-333445192负债合计708587151065111496获利能力归属母公司所有者权益26923294183434739934毛利率289221234235少数股东权益998119714351721净利率208150160159所有者权益合计27921306153578241655ROE234143176181负债和股东权益35005393304643353150ROIC291167202205偿债能力现金流量表资产负债率202222229216单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比143165156138经营活动现金流6999687276517844流动比率24323846现金收益8120616778998931速动比率21303643存货影响-135215-403-438营运能力经营性应收影响-145245-276-244总资产周转率09070809经营性应付影响-352687955392应收账款周转天数1111其他影响-489-442-523-797应付账款周转天数32333536投资活动现金流-7292-1100-560-252存货周转天数19181416资本支出-5220-1306-805-544每股指标元股权投资0000每股收益296198285340其他长期资产变化-2072206245292每股经营现金流330324360369融资活动现金流276-704-632-1531每股净资产1268138516181881借款增加13541050550150估值比率股利及利息支付-1818-1235-1738-2049PE10515810991股东融资754754754754PB25221917其他影响-14-1274-199-387EVEBITDA81087资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2华鲁恒升年三季报点评6004262023能源化工团队介绍组长首席分析师杨晖清华大学化工学士日本京都大学经营管理硕士4年化工实业工作经验6年化工行业研究经验曾任职于方正证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所2019年新财富化工行业最佳分析师入围2021年新浪财经金麒麟新锐分析师基础化工行业第一名分析师郑轶清华大学化工学士硕士英国伦敦大学学院金工硕士2年化工行业研究经验曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所分析师王鲜俐北京科技大学材料学士清华大学材料硕士2年新能源化工行业研究经验曾任职于开源证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员侯星宇大连理工大学工学学士硕士香港中文大学经济学硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员王家怡英国格拉斯哥大学金融硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员吴宇同济大学管理学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊新清华大学工学学士硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3华鲁恒升年三季报点评6004262023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom深圳机构销售部张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机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